В новом выпуске серии «Systematic Investor» на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Кастл-Ларсен и управляющий директор Abbey Capital Алан Данн обсуждают глубокую трансформацию глобальных рынков. Основное внимание уделено переходу к новому макроэкономическому режиму, где старые правила корреляции активов перестают работать, а традиционные портфели 60/40 становятся уязвимыми перед лицом фискального доминирования и инфляционной нестабильности.
🏛️ Новое лицо ФРС и политические шоки 1:56
Алан Данн отмечает значительные изменения в ожиданиях относительно будущего руководства Федеральной резервной системы США. Если летом фаворитом рынков предсказаний (таких как PolyMarket) был Крис Уоллер, то сейчас лидерство перешло к Кевину Хассету, чьи шансы оцениваются в 70-80% . Хассет известен как соавтор книги «Dow 36,000» (1999) и считается сторонником «supply-side» экономики, близким к текущей администрации .
По мнению Данна, назначение Хассета может усилить «голубиные» настроения в ФРС, так как он активно поддерживает тезисы о буме производительности и дезинфляции. Однако возникают вопросы о его будущей независимости из-за тесных связей с властью . Параллельно с этим рынки обсуждают «фактор Трампа»: инвесторы опасаются, что постоянные смены политического курса и тарифные шоки создадут «рваную» динамику (choppy markets), которая исторически была сложной для тренд-фолловеров .
Данн проводит параллель с периодом 2012–2013 годов, когда доминировал режим «risk-on / risk-off» из-за долгового кризиса в Европе . По его прогнозу, текущий период неопределенности также «пройдет», как только в экономике наметится явный структурный сдвиг.
📉 Крипто-новости: Листинг Vanguard и проблемы MicroStrategy 4:30
Нильс Кастл-Ларсен выделил два ключевых события в индустрии цифровых активов:
- Vanguard открывает двери: Второй по величине управляющий активами в мире изменил свою жесткую позицию и разрешил торговлю крипто-ETF и взаимными фондами на своей платформе .
- Исключение MicroStrategy (MSTR): Компания Майкла Сэйлора столкнулась с давлением после того, как MSCI объявила о возможном исключении акций из своих индексов . Это может спровоцировать технические продажи со стороны фондов, привязанных к бенчмаркам.
📊 Ребалансировка индексов Societe Generale (SocGen) 15:51
В рамках «мирового эксклюзива» Нильс представил обновленные составы и критерии входа в индексы SocGen на 2026 год. Основной тренд — резкое укрупнение участников.
- SocGen CTA Index: Минимальный порог активов (AUM) для входа теперь составляет около $1,9 млрд .
- Новички: CFM (программа Trends), AFBI и Crabel Advanced Trend .
- Исключены: Episteme, Crabel Gemini и Graham Tactical Trend (для избежания дублирования с их макро-программой) .
- SocGen Trend Index: Порог входа стал экстремально высоким — $4,64 млрд в одной стратегии .
Данн отмечает примечательную эволюцию компании Crabel: фирма, десятилетиями считавшаяся эталоном краткосрочной торговли, теперь представлена в индексе своей крупнейшей программой следования за трендом . По мнению Нильса, это подчеркивает долгосрочную жизнеспособность тренд-фолловинга по сравнению с краткосрочными стратегиями.
🌍 Макро-режим: Конец эпохи избыточного капитала 22:38
Алан Данн утверждает, что глобальная экономика вышла из 40-летнего периода дезинфляции, начавшегося в эпоху Пола Волкера . Текущий режим характеризуется несколькими факторами:
- Фискальное доминирование: Правительства не имеют аппетита к жесткой экономии; любая проблема заливается деньгами (социальная поддержка, оборона) .
- Рост стоимости капитала: Мир перешел от отрицательных доходностей к конкуренции за капитал из-за огромных инвестиций в ИИ, дата-центры и чипы .
- Смерть корреляций: Традиционная отрицательная корреляция акций и облигаций нарушена. При инфляции выше 3% облигации перестают защищать портфель при падении акций .
Данн скептически относится к параллелям с 1990-ми годами. По его словам, тогда рост производительности шел от внедрения ПК, а сейчас ИИ влияет на ВВП скорее через огромные расходы на инфраструктуру (сторона спроса), при этом реальный прирост эффективности (сторона предложения) пока остается спорным . Кроме того, уровень долга к ВВП в США сейчас вдвое выше, чем в 1999 году .
📑 Концепция Regime-Adaptive Portfolio (Адаптивный портфель) 34:31
Алан Данн представил свою работу, предлагающую отказ от традиционного деления активов на «традиционные» и «альтернативные» в пользу функциональных групп .
Структура адаптивного портфеля по риску (не по капиталу):
- 40% — Активы роста (Growth): Акции и инструменты, выигрывающие от стабильного роста.
- 40% — Адаптивные стратегии (Adaptive): Тренд-фолловинг и глобальное макро. Они выступают «полузащитниками» : наращивают риск при росте рынков и агрессивно сокращают его или встают в шорт при кризисах.
- 20% — Диверсификаторы (Diversifying): Золото, волатильность и другие инструменты с низкой связью с ростом .
Данн утверждает, что такой подход позволяет избежать главной ошибки инвестора — веры в то, что «сегодняшние условия сохранятся навсегда» (цитата Говарда Маркса) . Его модель исторически показывает более низкие просадки, так как адаптивные стратегии лучше всего отрабатывают внезапные инфляционные всплески и системные сбои .
⚖️ Проблема «Return Stacking» и регулирования 1:03:42
В завершение беседы участники обсудили сложности маркировки новых финансовых продуктов. По словам Кори Хофштайна, аналитические агентства (Morningstar) вводят новые категории для стратегий «портативной альфы» и «return stacking», которые используют встроенное плечо через фьючерсы .
Алан Данн считает, что использование слова «leverage» (плечо) в названии категории может отпугнуть консервативных инвесторов, хотя плечо — это лишь технический инструмент для достижения нужного уровня волатильности . Он предложил использовать термин «Unconstrained Multi-Asset» (неограниченные мультиактивы) для описания стратегий, которые комбинируют лонг-позиции с динамическими шортами и фьючерсами .
