В новом выпуске программы Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Йенсен (Niels Jensen) и постоянный гость Аллан Данн (Alan Dunne) обсуждают трансформацию глобальных рынков и новые подходы к управлению капиталом. В центре внимания — потенциальная утрата независимости ФРС США, «смерть» избыточных сбережений американцев и переосмысление роли следования тренду (Trend Following) из инструмента защиты в драйвер доходности.
🏛️ Политическое давление на ФРС и конец «неолиберального порядка» 1:56
Аллан Данн обращает внимание на резонансную публикацию в Wall Street Journal, согласно которой советники Дональда Трампа разрабатывают планы по ограничению независимости Федеральной резервной системы . Речь идет о том, чтобы сделать президента более влиятельным в вопросах установления процентных ставок.
Ключевые аспекты дискуссии:
- Исторический контекст: Независимость центральных банков — относительно недавний феномен. По словам Данна, в Великобритании до середины 90-х годов Казначейство и Банк Англии принимали решения совместно . В США также были периоды давления, например, при Ричарде Никсоне, который пытался влиять на Артура Бернса .
- Риски для рынков: Прямое вмешательство политиков в монетарную политику может привести к ослаблению доллара и росту доходности облигаций .
- Идеологический сдвиг: Собеседники обсуждают книгу Гэри Герстла «Расцвет и падение неолиберального порядка». По мнению Данна, мы наблюдаем откат от глобализации и свободного рынка в сторону национализма и более активного фискального вмешательства .
Нильс Йенсен выражает обеспокоенность тем, что Запад начинает копировать авторитарные модели управления экономикой, критикуя при этом аналогичные подходы на Востоке .
📉 Макроэкономика: «Трещины» в потребительском секторе США 13:45
Несмотря на устойчивый рост ВВП, Аллан Данн указывает на тревожные сигналы. Исследование ФРС Сан-Франциско показывает, что избыточные сбережения американцев, накопленные во время пандемии, практически исчерпаны .
Факты и цифры:
- Сбережения сокращались со скоростью около $80 млрд в месяц .
- Уровень личных сбережений в США упал до 3%, тогда как до пандемии он составлял около 6% .
- Наблюдается рост просрочек по кредитным картам и автокредитам среди групп с низким доходом .
Оба участника отмечают парадокс: рыночные индикаторы риска (VIX, корпоративные спреды) находятся на исторических минимумах, полностью игнорируя риски рецессии . Данн полагает, что ФРС стала «заложником данных», реагируя даже на сотые доли показателей инфляции из-за потери уверенности в своих прогностических моделях после 2021 года .
📊 Стратегии Quant Macro против Trend Following 26:23
Обсуждая недавнее исследование Societe Generale (SocGen), Аллан Данн анализирует различия между количественным макро (Quant Macro) и классическим следованием тренду.
Результаты анализа 83 программ:
- Корреляция: Средняя парная корреляция между фондами Quant Macro составляет всего 0.16, тогда как у тренд-фолловеров она достигает 0.58 . Это делает Quant Macro более мощным инструментом диверсификации.
- Факторы: Первый главный компонент (PC1) в тренд-фолловинге объясняет 57% вариативности доходности, а в Quant Macro — лишь 24% .
- Сложность выбора: По мнению Данна, анализировать Quant Macro сложнее, так как их доходность зависит от множества фундаментальных факторов и относительной стоимости (Relative Value), а циклы их успеха менее предсказуемы .
🏨 Семейные офисы: Где деньги ультрабогатых? 35:14
Отчёт UBS Global Family Office Report 2024 показал консервативную структуру активов крупнейших семейных офисов (среднее состояние участников — $2,6 млрд) .
Распределение активов:
- Акции (публичные и частные) — 50%.
- Облигации — 19% (доля выросла из-за роста доходностей) .
- Хедж-фонды — всего 5%.
- Товары (Commodities) — фактически 0% .
Данн выразил удивление полным отсутствием прямых позиций в Commodity и крайне низкой долей CTA/Trend Following, несмотря на их недавние успехи.
🚀 Тренд-фолловинг как оверлей для повышения доходности 40:05
Основная идея раздела — отказ от позиционирования следования тренду только как «страховки на случай кризиса» (Crisis Alpha). Данн предлагает рассматривать его как Return Enhancement Overlay (оверлей для повышения доходности) .
Аргументы в пользу этого подхода:
- В периоды сильного роста акций («бычий» рынок) следование тренду часто показывает отличные результаты за счет позиций в сырьевых товарах и валютах, которые коррелируют с перегретой экономикой .
- Анализ данных с 2000 года показывает, что портфель «S&P 500 + 30% оверлей на тренд» превосходит чистый индекс не только в худшие кварталы, но и в лучшие .
- Психологический аспект: Тренд-фолловинг позволяет инвестору психологически легче удерживать позиции в акциях, зная, что есть механическое правило выхода, если тренд сменится .
Нильс Йенсен вспоминает цитату коллеги из 90-х: «Следование тренду — это то, что позволяет вам владеть акциями» .
🧬 Магия Multi-Strategy фондов и «скрытое плечо» 50:53
Брайан Херст (Brian Hurst) из Clear Alpha представил анализ успеха гигантов вроде Millennium и Citadel (Multi-Manager платформы). Эти структуры используют модель full pass-through fees, когда инвестор оплачивает все операционные расходы платформы, включая бонусы трейдерам, что может составлять 7–10% в год .
Почему это работает (по мнению Херста):
- Структура «под» (pods): Платформы объединяют сотни независимых команд.
- Математика левериджа: Если объединить 20 стратегий с коэффициентом Шарпа 0.7 каждая и низкой корреляцией между ними (0–0.1), итоговый Шарп портфеля резко возрастает, что позволяет безопасно использовать огромное кредитное плечо .
- Риск «хвоста»: Главная опасность — корреляция в моменты стресса. Если все «поды» одновременно начнут сокращать позиции (как в августе 2007 года или марте 2020), это может привести к системному обвалу .
