Свежий отчет по рынку труда США за сентябрь 2024 года кардинально изменил рыночные ожидания, практически обнулив вероятность немедленной рецессии. В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли вместе с макроинвесторами Тайлером Невиллом и Куинном Томпсоном анализируют последствия «взрывного» роста занятости, начало глобального цикла смягчения денежно-кредитной политики и риски, связанные с геополитической напряженностью на Ближнем Востоке.
📈 Рынок труда США: конец дискуссий о рецессии 2:36
Сентябрьский отчет по занятости превзошел самые смелые ожидания аналитиков, показав устойчивость американской экономики . Основные показатели включают:
- Количество новых рабочих мест (Non-farm payrolls): 223 000 при консенсус-прогнозе в 125 000 .
- Уровень безработицы: Снизился до 4,1% (фактическое значение без округления — 4,051%) против ожидавшихся 4,2% .
- Пересмотр данных: Данные за июль были пересмотрены в сторону повышения с 89 000 до 144 000, а за август — со 142 000 до 159 000 .
Джек Фарли подчеркивает, что это был один из самых сильных отчетов за долгое время. Куинн Томпсон отмечает структурное улучшение: снижение безработицы произошло за счет выхода людей на работу, а не из-за сокращения рабочей силы . Кроме того, рост был обеспечен увеличением числа работников на полной занятости при одновременном сокращении числа частично занятых .
По мнению Фарли, текущие данные фактически отменяют «правило Сама» (Sahm Rule), которое традиционно считается индикатором начала рецессии . Если использовать неокругленные цифры, триггер правила был деактивирован, что нехарактерно для прошлых циклов спада экономики .
🌍 Глобальный цикл смягчения и «режим хороших новостей» 7:12
Несмотря на сильные экономические показатели, Федеральная резервная система США (ФРС) и другие центральные банки мира остаются на пути снижения процентных ставок. Куинн Томпсон выделяет несколько ключевых факторов этого процесса:
- ЕЦБ: Сигнализирует о снижении на 50 базисных пунктов до конца года .
- Китай: Запускает масштабные меры стимулирования .
- Банки Англии и Канады: Также переходят к снижению ставок или смягчению риторики .
Томпсон утверждает, что макроэкономическая среда к концу года становится «невероятно позитивной». По его мнению, рынок перешел в режим «хорошие новости — это хорошие новости»: сильный рост экономики больше не воспринимается как повод для ужесточения политики, так как инфляция движется к цели ФРС .
Тайлер Невилл характеризует текущую глобальную финансовую систему как «гигантскую схему Понци», где развитым рынкам и Китаю необходим номинальный рост ВВП для обслуживания огромных долгов . Он полагает, что центральные банки будут продолжать размывать валютную базу, что приведет к росту стоимости залоговых активов и позволит компаниям рефинансироваться на выгодных условиях .
💳 Кредитные рынки и возвращение спекулятивных активов 11:00
Тайлер Невилл обращает внимание на состояние кредитного рынка, который полностью игнорирует рецессионные риски :
- Кредитные спреды по высокодоходным облигациям составляют всего 345 базисных пунктов, в то время как средний показатель при рецессии — 971 б.п. .
- Прогноз дефолтов по высокодоходным бумагам на 2024 год был снижен банком JP Morgan с 2,0% до 1,25% .
В условиях избыточной ликвидности капитал становится агрессивным. Собеседники приводят в пример взрывной рост акций компаний, которые ранее считались «безнадежными» или нерентабельными:
- Rocket Lab (RKLB): Космическая компания, которая, несмотря на отсутствие чистой прибыли, показывает рост акций на фоне улучшения прогнозов выручки на 38% в 2025 году .
- Clover Health (CLOV): Бывшая SPAC-компания, восстановившаяся от уровней, близких к банкротству .
- Carvana: Продолжает рост, становясь прокси-активом для рыночной ликвидности .
По мнению Томпсона, инвесторам стоит присмотреться к «именам типа ARK 2021 года» — акциям компаний Lemonade, Upstart, Affirm, которые могут показать значительный рост в конце года .
🛢️ Геополитика: фактор нефти и золота 27:08
Обсуждая напряженность на Ближнем Востоке, участники признают сложность прогнозирования геополитических событий, но выделяют рыночные индикаторы риска.
Куинн Томпсон считает, что Израиль может «дразнить медведя» (Иран) до выборов в США, так как израильское руководство, по его мнению, заинтересовано в победе Дональда Трампа . При этом Белый дом прилагает все усилия, чтобы сдержать эскалацию, которая могла бы привести к скачку цен на нефть перед голосованием .
Ключевые тезисы по активам-убежищам:
- Нефть: Фарли использует цену $100 за баррель как водораздел. Пока нефть ниже этой отметки, он придерживается сценария «мягкой посадки» (soft landing). Выше $100 — возникает риск «отсутствия посадки» (no landing) с новой волной инфляции .
- Золото: Куинн отмечает, что золото перестало обновлять максимумы, несмотря на эскалацию, что может указывать на избыточное позиционирование инвесторов в этом активе .
- Доллар США: Несмотря на снижение ставок ФРС, доллар остается сильным из-за «американской исключительности» и более слабых экономик других стран (например, Канады) .
Тайлер Невилл добавляет, что золото и биткоин реагируют на изменение статуса казначейских облигаций США как основного резервного актива . Инвесторы опасаются бесконечного роста госдолга США для стимулирования роста ВВП .
🛠️ «Денежная сантехника»: сигналы от РЕПО и QT 36:28
Джек Фарли подробно разбирает технический сбой в механизмах ликвидности, произошедший на этой неделе. Спред между ставкой SOFR (обеспеченное финансирование овернайт) и IORB (проценты на резервные балансы) резко вырос .
Основные факты:
- Объем использования механизма постоянного РЕПО (Standing Repo Facility) вырос до $2,3 млрд .
- Это самый высокий показатель с июня 2020 года (если не считать периода пандемии) .
- Ставка SOFR кратковременно вышла за пределы верхнего коридора ФРС .
Фарли поясняет, что хотя это не является сигналом системного краха (как в сентябре 2019 года), ФРС внимательно следит за этими «трещинами» . По его прогнозу, ФРС может объявить о завершении программы количественного ужесточения (QT) уже в ноябре или до конца текущего года, чтобы стабилизировать уровень банковских резервов .
🏠 Социальный контракт и разрыв между данными и чувствами 41:20
Участники дискуссии отмечают резкий контраст между сильными макроданными и негативными настроениями населения. Тайлер Невилл демонстрирует график потребительских настроений Мичиганского университета, где условия для покупки жилья и автомобилей находятся на минимумах с 1980-х годов .
Куинн Томпсон объясняет это явление:
- Реальные доходы нижнего и среднего классов не поспевают за стоимостью жизни .
- Молодые миллениалы и поколение Z не могут позволить себе жилье, даже если они успешны в карьере .
- Высокие процентные ставки по кредитным картам бьют по наиболее уязвимым слоям населения .
Невилл считает, что власти будут вынуждены предлагать популистские меры (например, субсидии на первый взнос по ипотеке в размере $50 000), что в долгосрочной перспективе будет иметь инфляционный эффект .
₿ Биткоин и крипторынок перед выборами 48:33
В завершение встречи эксперты обсудили состояние крипторынка. Куинн Томпсон охарактеризовал недавнее падение биткоина до $60 000 как «типичную встряску» (shakeout) перед возможным ростом .
Его взгляд на рынок:
- Макроэкономическая среда для биткоина сейчас «безупречна» .
- Победа Дональда Трампа еще не полностью заложена в цены активов (ни в акциях частных тюрем, ни в криптоактивах) .
- Независимо от того, кто победит, само завершение события выборов приведет к закрытию хеджей и росту рынков .
Инвестиционная идея от Куинна: покупка колл-опционов на криптоакции (майнеров). Он указывает на Marathon Digital (MARA), где короткие позиции (short interest) составляют около 30% от свободного обращения (80 млн акций) . При любом позитивном триггере это может вызвать масштабный «шорт-сквиз» .
