В начале 2025 года рынки столкнулись с резким отрезвлением после эйфории, вызванной результатами выборов в США. В этом выпуске подкаста ведущий Джейсон Яновиц обсуждает с макроэкспертами Квином Томпсоном и Феликсом Жовеном причины крупнейшего рыночного потрясения за последние годы, влияние новой тарифной политики и стратегии перераспределения портфеля в условиях высокой волатильности.
📉 Истоки медвежьего настроя: почему ралли 2024 года было обречено 1:05
В начале года большинство инвесторов ожидали, что 2025 год станет временем безудержного роста активов. Однако Квин Томпсон был одним из немногих, кто занял медвежью позицию еще в январе . По его мнению, рынок находился в состоянии переоцененности, подпитываемом агрессивным снижением ставок ФРС осенью 2024 года (на 100 базисных пунктов), что создало избыточную ликвидность .
Основные факторы, предвещавшие спад, по словам Томпсона:
- Экстремально высокие оценки активов на старте года .
- Зависимость корпоративных доходов от неустойчивых государственных расходов .
- Свертывание ФРС механизмов поддержки ликвидности.
- Недооценка рынком последствий политики Дональда Трампа: сокращение дефицита бюджета (через DOGE и бюджетное примирение) и радикальная торговая политика .
Феликс Жовен добавляет, что его опасения вызвала смена тактики ФРС в декабре . Вместо проактивной позиции регулятор перешел к реактивной, решив «сидеть на руках» в то время, как экономика начала замедляться. Одним из ключевых сигналов стал «обрыв» бюджетных трат штатов и муниципалитетов, у которых к январю 2025 года закончились избыточные средства эпохи COVID .
🚢 «Liberation Day» и тарифный шок 12:09
Событие, названное «Liberation Day» (День освобождения), стало катализатором обвала. По словам Феликса Жовена, рынок ожидал плоскую ставку тарифов в 10–15%, что уже было заложено в цены . Однако опубликованные данные показали, что эффективная тарифная ставка составила около 30%, что значительно превысило ожидания .
Реакция рынка на тарифы, по наблюдениям Жовена:
- Мгновенный выход из длинных позиций (лонг-позиций) опытными трейдерами.
- Вынужденная ликвидация позиций мультистратегическими хедж-фондами («под-шопами») .
- Маржин-коллы, спровоцировавшие классическое бегство в защитные активы и доллар США .
- Аномальная корреляция: золото и акции США падали одновременно из-за массового делевериджа (снижения долговой нагрузки) фондов .
Квин Томпсон подчеркивает, что инвесторы проигнорировали прямые сигналы Скотта Бессента и других советников Трампа . По его мнению, администрация была готова пойти на краткосрочную боль в рынках ради долгосрочных целей: балансировки бюджета, обеспечения национальной безопасности и реорганизации торговых путей для снижения зависимости от Китая .
🔮 Три сценария развития событий до конца года 19:25
Томпсон выделяет три возможных пути развития экономики в 2025 году:
- Оптимистичный: Постепенное снижение дефицита бюджета, которое успокоит рынок облигаций, в сочетании с дерегуляцией в энергетике. Это позволит сдержать инфляцию, вызванную тарифами .
- Медвежий: Администрация Трампа решит «сорвать пластырь» быстро, введя все жесткие меры до промежуточных выборов 2026 года . Это может нанести слишком сильный удар по рынку труда и доходам, что потребует нового раунда стимулов и усилит инфляцию .
- Наиболее вероятный («Контролируемое выжигание»): Рынки останутся в широком боковике. Власти будут балансировать между ростом и рецессией, не допуская ни нового ралли, ни полного краха .
📈 Кризис ликвидности и роль ФРС 25:22
Особое внимание Феликс Жовен уделяет рынку казначейских облигаций США. Он отмечает огромный объем кредитного плеча в системе, особенно в так называемых «базисных сделках» (basis trade) хедж-фондов .
Индикаторы, за которыми следит Феликс для определения момента вмешательства ФРС:
- SOFR vs IORB: Спрэд между ставкой обеспеченного ночного финансирования и процентами по избыточным резервам. Выход показателя выше нуля вне конца квартала на этой неделе стал сигналом напряжения в «водопроводе» финансовой системы .
- Ликвидность 30-летних облигаций: Если рынок «замерзнет», как в марте 2020 года, ФРС будет вынуждена запустить временное количественное смягчение (QE) .
- Кредитные спрэды высокодоходных облигаций: Их резкое расширение станет триггером для действий регулятора .
₿ Биткоин: тихая гавань или рисковый актив? 44:41
Отношение участников к криптовалюте изменилось. Квин Томпсон признается, что сейчас он более оптимистичен в отношении Биткоина, чем в начале года . Он видит в нем гибрид акций технологического сектора (NASDAQ) и золота. Биткоин плохо переносит моменты паники, но растет быстрее всех, когда ФРС начинает вливать ликвидность для решения проблем .
Однако эксперты предостерегают от излишнего оптимизма в отношении альткоинов. Аргументы Quinn Thompson:
- Доминирование Биткоина (BTC Dominance) продолжит расти .
- Многие альткоины остаются переоцененными по сравнению с фундаментальными показателями.
- Риск-реворт (соотношение риска и прибыли) в Биткоине с плечом зачастую лучше, чем в покупке щиткоинов с их огромными просадками .
Феликс Жовен добавляет, что ставка на Биткоин выше его исторических максимумов — это фактически ставка на провал политики Трампа (рост дефицита и потерю веры в доллар) . В то же время он воодушевлен развитием стейблкоинов как инновационной технологии, которая выиграет от дерегуляции независимо от макроэкономического хаоса .
💼 Распределение портфеля: стратегии выживания 57:40
Участники поделились своими модельными портфелями на текущий период.
Портфель Феликса Жовена:
- 30% — Золото (как защита от волатильности с низким бета-коэффициентом) .
- 20% — Индекс акций (SPX).
- 20% — Биткоин .
- 30% — «Технологический оптимизм» (высокорисковые ставки на AI и крипто-инновации) .
Рекомендации Квина Томпсона:
- Держать значительную часть в кэше для возможности зайти на «проливах» .
- Избегать суверенных облигаций любых стран .
- Обратить внимание на критически важную инфраструктуру и ресурсы: энергетические компании (MLP), нефть, газ и редкие минералы .
- Использовать акции Robin Hood (HOOD) как более диверсифицированную ставку на крипто-индустрию по сравнению с Coinbase .
🏢 Coinbase против Robin Hood: битва за рынок 1:04:19
Обсуждая Coinbase (COIN), Квин Томпсон выразил скепсис. Он считает, что компания теряет преимущество «регуляторного захвата». С приходом традиционных гигантов (StoneX, крупные банки) комиссии Coinbase будут неизбежно снижаться . Стейкинг, приносящий компании огромные доходы, становится коммодитизированным продуктом, где сложно удерживать высокую маржу .
Феликс Жовен согласен с этим и отмечает, что Robin Hood (HOOD) выглядит интереснее благодаря диверсификации и агрессивному выходу на рынок розничной торговли криптой . Единственным «спасательным кругом» для Coinbase эксперты видят потенциальную покупку биржи Deribit, что дало бы им уникальный ров в виде ликвидного рынка крипто-опционов .
---META--- { "title_candidates": [ "Квин Томпсон и Феликс Жовен о причинах крупнейшего обвала с 2020 года: макроанализ и стратегии выживания", "Макро-эксперты о политике Трампа: «Администрация готова к боли в рынках ради долгосрочных целей»", "Жовен о вмешательстве ФРС: «Когда ставки SOFR выходят из-под контроля, пора ждать QE»" ], "title": "Квин Томпсон и Феликс Жовен о причинах крупнейшего обвала с 2020 года: макроанализ и стратегии выживания", "category": "Экономика и финансы", "keywords": [ "Quinn Thompson", "Felix Jauvin", "Scott Bessent", "Donald Trump", "Bitcoin", "Coinbase", "Robin Hood", "SOFR" ], "tldr": [ "Рыночный обвал спровоцирован тарифами Трампа, эффективная ставка которых достигла 30%.", "ФРС перешла в реактивный режим, игнорируя замедление экономики до появления проблем с ликвидностью.", "Биткоин рассматривается как защитный актив в случае провала фискальной политики США.", "Эксперты предпочитают Robin Hood (HOOD) вместо Coinbase (COIN) из-за коммодитизации услуг последней.", "Ключевой риск года — потенциальный конфликт вокруг Тайваня и его влияние на рынок чипов." ], "speakers": [ { "name": "Квин Томпсон", "role": "Макроаналитик, управляющий фондом Lekker Capital, ведущий Forward Guidance." }, { "name": "Феликс Жовен", "role": "Макростратег, соавтор подкаста Forward Guidance." }, { "name": "Джейсон Яновиц", "role": "Сооснователь Blockworks, ведущий подкаста Empire." } ], "books": [ { "title": "Chip War", "author": "Крис Миллер", "context": "Упомянута в контексте понимания важности Тайваня и полупроводников для мировой экономики." }, { "title": "The Art of the Deal", "author": "Дональд Трамп", "context": "Упомянута как символ дипломатического стиля Трампа, идущего вразрез с учебниками." } ], "films": [], "quotes": [ { "text": "Администрация готова принять горькое лекарство и терпеть боль на рынках ради долгосрочной устойчивости бюджета.", "speaker": "Квин Томпсон", "time": "17:13" }, { "text": "Биткоин — это гибрид NASDAQ и золота: он страдает в разгар хаоса, но растет быстрее всех, когда вливают ликвидность.", "speaker": "Квин Томпсон", "time": "46:12" }, { "text": "Ставка на Биткоин выше его максимумов — это ставка на провал инвестиционной политики Трампа.", "speaker": "Феликс Жовен", "time": "51:03" } ], "mentioned_urls": [ { "url": "letin.io", "context": "Сервис кредитования под залог биткоинов (рекламная интеграция)." }, { "url": "ondo.finance", "context": "Платформа токенизации традиционных активов (рекламная интеграция)." } ], "glossary": [ { "term": "Basis Trade", "definition": "Арбитражная стратегия хедж-фондов, основанная на разнице цен между казначейскими облигациями и фьючерсами на них." }, { "term": "SOFR", "definition": "Ставка обеспеченного ночного финансирования, ключевой индикатор стоимости денег в банковской системе США." }, { "term": "DOGE", "definition": "Департамент эффективности государственного управления под руководством Илона Маска и Вивека Рамасвами." }, { "term": "MLP", "definition": "Master Limited Partnership — форма публичной компании, популярная в энергетическом секторе США, выплачивающая высокие дивиденды." } ], "numbers": [ { "value": "30%", "context": "Эффективная ставка тарифов, шокировавшая рынок в Liberation Day.", "speaker": "Феликс Жовен" }, { "value": "100 б.п.", "context": "Объем снижения ставок ФРС осенью 2024 года.", "speaker": "Квин Томпсон" }, { "value": "60%", "context": "Мировая доля производства чипов в Тайване.", "speaker": "Джейсон Яновиц" } ], "timeline": [ { "date": "Ноябрь 2024", "event": "Выборы президента США, начало периода эйфории на рынках." }, { "date": "Январь 2025", "event": "Квин Томпсон занимает медвежью позицию, ожидая коррекции." }, { "date": "Апрель 2025", "event": "Запись подкаста, обсуждение последствий «Liberation Day» и обвала рынков." } ], "counterpoints": [ { "claim": "Тарифы — это главный драйвер снижения доходности десятилетних облигаций.", "counter": "Феликс Жовен считает это мнение ошибочным; снижение доходности было вызвано страхом рецессии, а затем перекрыто рыночным делевериджем." }, { "claim": "Coinbase остается главным выбором для институциональных инвесторов в крипту.", "counter": "Томпсон утверждает, что Robin Hood и крупные банки (StoneX) агрессивно забирают долю рынка, снижая ценность Coinbase." } ] }
