В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник обсуждают парадоксальное состояние современной экономики. Несмотря на повсеместный пессимизм в социальных сетях, рыночные показатели и потребительское поведение указывают на начало новой эры «ревущих двадцатых», подпитываемой бумом искусственного интеллекта и устойчивостью частного сектора.
📈 Новые «ревущие двадцатые»: тезис о скрытом буме 2:12
Бен Карлсон выдвигает смелый тезис: мы уже живем в эпоху новых «ревущих двадцатых», даже если общественные настроения этого не подтверждают . Он проводит историческую параллель: оригинальные 1920-е наступили после Первой мировой войны и пандемии испанского гриппа, начавшись с депрессии и перейдя в мощнейший инновационный взлет и потребительский бум .
В пользу этой теории участники приводят следующие факты:
- Рекорды путешествий: Пассажиропоток авиалиний в марте и апреле 2024 года вырос на 6% по сравнению с прошлым годом .
- Потребительские расходы: Расходы на рестораны и розничные продажи в США значительно превышают допандемические тренды .
- Рынок труда и активы: Безработица держится ниже 4% уже два года, а благосостояние домохозяйств, цены на жилье и фондовый рынок находятся на исторических максимумах .
Майкл Батник отмечает, что хотя ИИ-бум может закончиться «массивным пузырем», результатом станет качественный скачок: появление персональных ассистентов, роботов и ИИ-тьюторов . Однако Батник скептичен в оценке всеобщего счастья: по его мнению, негатив в социальных сетях (особенно в X/Twitter) создает «дистопическую» картину мира, которая не совпадает с реальностью обычных людей на улице .
📊 Рыночные аномалии и концентрация капитала 10:13
Рынок демонстрирует удивительную устойчивость. S&P 500 вырос на 10% с начала года, несмотря на то что акции Apple (одного из крупнейших компонентов) упали на 10% . Это опровергает страхи о том, что падение лидеров «Великолепной семерки» неизбежно обрушит весь рынок.
Ключевые наблюдения по распределению активов:
- Аллокация в акции: По данным Goldman Sachs, доля акций в финансовых активах домохозяйств достигла 48%, что соответствует пикам пузыря доткомов .
- Широта рынка: Около 20–23% акций S&P 500 достигли новых 52-недельных максимумов . По мнению Батника, когда ралли расширяется, это обычно плохой момент для «медвежьих» прогнозов .
- Технологический сектор: Отношение технологического сектора к остальному рынку S&P 500 находится на два стандартных отклонения выше исторического среднего . Хотя график напоминает 2000 год, Карлсон считает, что это оправдано долей прибыли, которую сегодня генерирует техсектор .
🏗️ Коммерческая недвижимость и государственный долг: страхи против реальности 15:30
Обсуждая угрозу кризиса коммерческой недвижимости (CRE), ведущие ссылаются на Ричарда Хилла (Cohen & Steers), который призывает не пугаться больших цифр .
- Тезис: Утверждение, что 45% кредитов в CRE подлежат рефинансированию в ближайшие 3 года, звучит страшно, но это норма для семилетних циклов кредитования (15% в год) .
- Кредиторы: Банки активно «пинают банку» (kick the can), перенося сроки выплат, так как не хотят фиксировать убытки при продаже стрессовых активов .
Аналогичная ситуация с госдолгом США, который достиг $27 трлн . По мнению Карлсона, люди часто забывают, что долг правительства — это актив для кого-то другого: пенсионных фондов, страховых компаний и частных лиц . С ростом ставок казначейские облигации стали крайне привлекательным активом для пенсионеров, жаждущих доходности .
🤖 Инвестиции в ИИ и психология выбора акций 20:13
Джейсон Цвейг из Wall Street Journal отмечает, что из 17 специализированных ИИ-фондов (ETF) только три обошли S&P 500 за последний год . Проблема в том, что многие фонды оказались слишком диверсифицированы и не смогли в полной мере «оседлать» рост лидеров вроде Nvidia и Microsoft .
Майкл Батник делится личной инвестиционной философией:
- Он считает выбор отдельных акций крайне сложным из-за статистики: 40% всех акций переживали падение на 70%, от которого никогда не оправлялись .
- Батник признается, что не смог бы удерживать Nvidia до десятикратного роста («10-bagger»), так как зафиксировал бы прибыль после удвоения из страха все потерять .
🏡 Недвижимость и Zillow: конец эпохи комиссий? 36:40
Рынок жилья начинает меняться под давлением высоких ставок. Запасы жилья на рынке выросли на 21% по сравнению с прошлым годом и могут вырасти на 40% к июлю 2024 года .
Особое внимание уделено компании Zillow в контексте антимонопольных исков к Национальной ассоциации риелторов (NAR):
- Доходы: Около 50% выручки Zillow поступает от продажи лидов (контактов потенциальных клиентов) агентам покупателей через программу Premier Agent .
- Риск: Ожидаемое снижение комиссий агентов может напрямую ударить по рекламным бюджетам риелторов, что является угрозой для бизнес-модели Zillow .
- Прогноз: Бен Карлсон считает, что «джинн выпущен из бутылки»: теперь, когда потребители знают о возможности торговаться по комиссиям, старые модели оплаты услуг риелторов неизбежно изменятся .
🚀 Тренды частного капитала (Venture Capital) 40:20
Логан Бартлетт из Redpoint Ventures предоставил данные, указывающие на возможное «прощупывание дна» в частном секторе.
- Рост выручки: Рост годовой выручки (ARR) софтверных компаний начал восстанавливаться после падения до -27% в первом квартале 2023 года .
- Циклы финансирования: Время между раундами B и C увеличилось с рекордных 9 месяцев (в 2021 году) до 22 месяцев в 2024-м .
- Оценка компаний: Мультипликаторы на частном рынке стали ближе к публичным. Если в 2022 году премии частных компаний к публичным составляли 6x, то сейчас они вернулись к адекватным 2.7x .
Примером стремительного роста в эпоху ИИ является стартап HeyGen (создание ИИ-аватаров). Компания привлекла $60 млн при оценке $440 млн, при этом её выручка (ARR) выросла с $1 млн до $20 млн всего за год .
