В новом выпуске программы Forward Guidance Феликс Джавин (Felix Javin) присоединился к постоянным ведущим Тайлеру (Tyler) и Куинну (Quinn), чтобы обсудить «инфляционный шар-бабу», ударивший по рынкам. Участники проанализировали неожиданно высокие данные по CPI, кризис ликвидности на аукционах казначейских облигаций США и устойчивость биткоина на фоне макроэкономической нестабильности.
📈 Инфляционный сюрприз: разрыв между CPI и PPI 1:08
На прошедшей неделе рынки столкнулись с противоречивыми данными по инфляции. Индекс потребительских цен (CPI) оказался выше ожиданий: 0,4% в месячном исчислении против прогнозируемых 0,3% . В то же время индекс цен производителей (PPI) продемонстрировал более умеренный рост — 0,2% .
Феликс Джавин указывает на важный методологический нюанс:
- Разница между CPI и PPI во многом объясняется тем, как рассчитывается стоимость страхования автомобилей .
- В то время как в CPI этот показатель резко вырос, в PPI он снизился, что более точно отражается в индексе PCE (расходы на личное потребление), на который ориентируется ФРС .
Тайлер считает, что инфляция пришла всерьёз и надолго, и ФРС находится в тупике. По его мнению, у регулятора есть политические причины для смягчения политики, несмотря на цифры:
- Растущие расходы на обслуживание государственного долга.
- Предстоящие президентские выборы в США (администрации Байдена выгодно снижение ставок) .
Куинн дополняет картину, отмечая, что инфляционные ожидания начинают «отрываться» от якоря, увеличившись на 0,2% . Он критикует попытки аналитиков исключать из расчётов то жильё, то услуги, то энергоносители, утверждая, что общий тренд однозначно направлен вверх .
🏦 Кризис на долговом рынке: аукционы без покупателей 7:57
Одной из самых тревожных тем недели стали провальные аукционы казначейских облигаций США. 10-летние и 30-летние бонды были проданы с «хвостом» (tail) в 3 базисных пункта, что свидетельствует о крайне низком спросе .
Феликс Джавин подробно объясняет механику процесса:
- На аукционах используются конкурентные и неконкурентные заявки.
- Если спроса не хватает, доходность приходится повышать до тех пор, пока не будет набран необходимый объем заимствований.
- «Хвост» — это разница между ожидаемой и итоговой доходностью. Чем он длиннее, тем слабее спрос .
По мнению Джавина, если США столкнутся с реально «проваленным» аукционом (когда не удастся собрать нужную сумму даже при высокой доходности), это станет моментом «перехода Рубикона» для мировой финансовой системы .
В качестве мер по спасению ликвидности участники обсуждают возможные шаги властей:
- Программа выкупа облигаций (Treasury buyback program) для улучшения ликвидности на «дальнем конце» кривой .
- Замедление программы количественного ужесточения (QT taper), о котором уже начали дискутировать в ФРС .
- Возврат льгот по коэффициенту SLR (Supplementary Leverage Ratio), что позволит коммерческим банкам покупать больше гособлигаций без дополнительной нагрузки на капитал .
🌏 Глобальный контекст: японская иена и золото 31:45
Ситуация на мировых рынках осложняется резким ослаблением японской иены и аномальным ростом золота. Феликс Джавин отмечает иронию: макроаналитики годами ждали отмены контроля кривой доходности (YCC) в Японии, и когда это случилось, иена продолжила падать .
Тайлер выдвигает гипотезу о «призраке 1998 года»:
- Одновременный рост доллара и золота часто сигнализирует о проблемах в «водопроводе» ликвидности .
- Кризис в Азии (особенно в Китае) может привести к дестабилизации мировых кредитных рынков .
- Китай вынужден экспортировать товары по заниженным ценам, чтобы получать долларавую выручку, что вызывает недовольство Джанет Йеллен .
Относительно золота участники сходятся во мнении, что его рост обусловлен спросом в Азии, а не в США. Джавин подчеркивает, что из американских ETF (таких как GLD) наблюдается стабильный отток средств, а значит, розничный инвестор в США еще не начал хеджироваться от фискальной катастрофы .
📉 Секторальная рецессия и конец пассивного инвестирования 22:38
Тайлер делится личным опытом работы в Franklin Templeton и вспоминает слова управляющего Эда Перкса: «Всё заканчивается инфляцией» . По мнению Тайлера, мы вступаем в эпоху, когда пассивное инвестирование в широкие индексы перестанет приносить плоды.
Его тезисы:
- Вместо одной большой рецессии мы увидим «секторальные рецессии» .
- Отрасли с дешевым капиталом (технологический сектор) пострадают, в то время как индустриальные компании и добывающий сектор будут расти на фоне фискального стимулирования .
- Активное управление активами вернется в моду, так как корреляция между активами падает, и выбор конкретных акций (stock picking) снова становится значимым .
₿ Биткоин перед халвингом: цифровая крепость 47:52
Несмотря на макроэкономический хаос, биткоин демонстрирует устойчивость. Тайлер отмечает, что на графике BTC формируется техническая фигура «бычий флаг» и ожидает прорыва к новым максимумам на следующей неделе .
Важные факторы для крипторынка:
- Запуск спотовых ETF в Гонконге: По мнению Тайлера, это может стать важным событием на фоне валютных проблем в Азии .
- Отчеты 13F: Феликс Джавин ожидает, что раскрытие информации о том, кто именно покупал американские ETF (например, крупные хедж-фонды), станет мощным катализатором роста .
- Халвинг: Куинн выражает осторожность, полагая, что событие может отыграться по сценарию «продавай на новостях» . Однако Тайлер возражает, утверждая, что традиционный Уолл-стрит (брокеры и банки) почти не обсуждает халвинг, а значит, он не заложен в цену широким кругом инвесторов .
В завершение дискуссии Куинн отметил, что биткоин постепенно отделяется от рынка альткоинов (растущая доминация BTC), становясь для инвесторов «защитным активом» внутри криптопространства .
