В новом выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Аллан Данн и постоянный гость Марк (известный финансовый аналитик и эксперт по количественным стратегиям) подводят итоги первого квартала года. В центре дискуссии — психологическое значение 200-дневной скользящей средней, разница между измеряемым риском и «рукотворной» неопределенностью, а также то, почему в условиях рыночной турбулентности любопытство управляющего важнее его экспертности.
📉 Магия 200-дневной средней и итоги квартала 1:32
Обсуждая текущее состояние рынков, Марк приводит аналогию, которую часто использовала его бабушка: «После полуночи ничего хорошего не происходит». Перенося это правило на финансовый мир, гость утверждает, что ничего хорошего не происходит и тогда, когда цена актива опускается ниже 200-дневной скользящей средней . Как только этот рубеж пройден, коренным образом меняется психология участников рынка: усиливаются продажи, растет волатильность и меняется общая сентимент-картина .
На текущий момент наблюдается значительная дивергенция между рынками:
- Американские индексы S&P 500 и NASDAQ торгуются ниже своих 200-дневных средних .
- Европейские рынки и отдельные секторы, напротив, демонстрируют силу и находятся значительно выше этого уровня .
- Такой разрыв заставляет инвесторов пересматривать свои портфели, инициируя ротацию активов из слабых регионов в более устойчивые .
Что касается показателей эффективности стратегий следования за трендом (trend following) и управляемых фьючерсов (CTA) в первом квартале, Аллан Данн приводит следующие цифры:
- Индекс SocGen CTA Index за месяц снизился на 25 базисных пунктов, а с начала года (YTD) — на 2,23% .
- Индекс SocGen Trend Index показал более глубокое падение: -1,07% за месяц и более -4% с начала года .
Марк полагает, что текущая просадка CTA — это нормальное явление для фазы «пересмотра трендов». По его мнению, тренд-фолловерам требуется время, чтобы адаптировать позиции под новые реалии, и в периоды резких разворотов они часто демонстрируют отставание от рынка .
🛡 Риск против неопределенности: «рукотворные» угрозы 8:39
Одной из главных тем обсуждения стала природа текущей нестабильности. Марк выдвигает тезис, что большинство рецессий не случаются из-за «старости» экономического цикла (естественного износа), а являются результатом осознанных или ошибочных политических решений . Он называет текущую ситуацию «рукотворной неопределенностью», которая отличается от стандартного рыночного риска .
Собеседники проводят четкую границу между двумя понятиями:
- Риск — это измеримая и исчисляемая величина, основанная на статистических данных, волатильности и отклонениях от среднего значения .
- Неопределенность — это неисчисляемый фактор. Сегодня она измеряется специальными индексами на основе частоты упоминаний в новостях таких тем, как тарифные войны, изменения налогов и непредсказуемость ФРС .
По мнению Марка, неопределенность сегодня достигла уровней пандемийного 2020 года . В частности, политика Дональда Трампа в отношении тарифов создает ситуацию «неопределенности в кубе»: инвесторы не понимают ни самих действий, ни их долгосрочного эффекта, ни ответной реакции центральных банков .
Это напрямую влияет на сырьевые рынки. Например, в секторе меди возник разрыв: цены на LME (Лондон) отстают от цен в Нью-Йорке из-за специфических условий поставки и тарифных ограничений . Гость отмечает, что теперь для управляющего становится критически важным понимание спецификаций контрактов, а не только их ликвидности .
🪙 Золото как «тихая гавань» и поведение ФРС 22:39
Золото демонстрирует аномальное поведение: оно обновляет исторические максимумы на фоне снижающейся инфляции, что противоречит классическим моделям . Марк выделяет три причины этого роста:
- Финансиализация: появление золотых ETF сделало покупку металла проще и дешевле для масс .
- Действия ЦБ: активные закупки центральными банками, особенно Китаем .
- Бегство от санкций: золото воспринимается как актив, который правительству сложнее конфисковать или заблокировать .
Обсуждая политику ФРС, Марк выражает скепсис относительно их «функции реагирования» (reaction function). Согласно опросам, потребители хотели бы видеть инфляцию на уровне 0–2%, в то время как ожидания замерли на отметке выше 3% . ФРС, по мнению гостя, непоследовательна: они замедляют темпы количественного ужесточения (QT) с $25 млрд до $5 млрд в месяц, хотя инфляция все еще далека от целевых 2% .
🧠 Психология и любопытство: как выбирать управляющего 42:20
Марк делится личной историей об ужине со студентами университета Нотр-Дам, будущими звездами Уолл-стрит. Несмотря на их блестящий интеллект, он заметил у них дефицит любопытства . Это навело его на размышления о том, какие качества важны для современного квант-менеджера.
В качестве примера Марк приводит книгу Эми Херман «Visual Intelligence». Автор, историк искусства, обучает детективов полиции Нью-Йорка наблюдательности в Метрополитен-музее . Суть метода — в умении отделять факты от собственных предубеждений при описании картины. Марк считает, что это ключевой навык для исследователя рынка: способность видеть информацию на «холсте» графиков без навязанных идеологических фильтров .
Основные тезисы о качествах трейдера:
- Searchers vs Experts: Кванты — это «поисковики» и «адаптеры», которые ищут закономерности в данных. Дискреционные трейдеры — это «эксперты», полагающиеся на свое видение мира .
- Strong Opinions, Weakly Held: Идея, приписываемая Стэнли Дракенмиллеру — нужно иметь твердые убеждения, но быть готовым мгновенно отказаться от них при появлении новых фактов .
- Метод Энди Гроува: Бывший глава Intel всегда задавал «еще один дополнительный вопрос», докапываясь до сути, что Марк считает основой выживания на рынке .
🏗 Перенос альфы (Portable Alpha) и эффективность капитала 54:31
В завершение беседы участники обсудили ренессанс стратегий Portable Alpha. Марк считает, что сейчас происходит переход от простого распределения активов к «факторизации» портфелей .
Суть концепции Portable Alpha сегодня:
- Инвестор разделяет «бету» (рыночную экспозицию) и «альфу» (добавочную доходность) .
- Вместо покупки корпоративных облигаций можно держать казначейские векселя как залог и накладывать на них сверху тренд-следящие стратегии или другие премии за риск .
- Это позволяет значительно повысить эффективность использования капитала .
По мнению Марка, когда акции торгуются выше 200-дневной средней, инвесторам достаточно просто держать «бету». Однако в текущих условиях, когда многие активы ушли в даунтренд, стратегии Portable Alpha становятся более оправданными, так как позволяют извлекать доходность из рыночной ротации, сохраняя защитную подушку в виде денежных эквивалентов .
