Инвестиции в бинарном мире: системный подход Марка Жепчинского 41:04
В условиях турбулентных рынков и глобальной макроэкономической неопределенности тренд-фолловинг остается одним из наиболее устойчивых и понятных инструментов для инвесторов. В рамках подкаста Systematic Investor эксперт Марк Жепчинский и ведущий Нильс Кастро Ларсон обсудили, почему современная экономика становится всё более бинарной и как это создает новые возможности для следования за трендами.
📉 Макроэкономический фон и «бинарный мир» 41:04
По мнению Марка Жепчинского, текущая рыночная динамика объясняется тем, что большинство фундаментальных событий в последние годы носят «бинарный» характер: ситуация либо включена, либо выключена (например, наличие или отсутствие военного конфликта, пандемия, крайние позиции центральных банков по монетарной политике).
- Механика формирования трендов: Когда участники рынка вынуждены действовать в условиях крайних ожиданий, они быстро перемещаются из одной экстремальной точки распределения в другую. Эти переходы создают выраженные ценовые движения, которые и эксплуатируют тренд-фолловеры.
- Эффект «регрета» (сожаления): Инвесторы часто боятся совершить ошибку и испытать чувство сожаления. Это ведет к постепенности (градуализму) в принятии решений, из-за чего рыночные цены адаптируются медленнее, чем могли бы, формируя устойчивые тренды.
- Скепсис к «умным деньгам»: Жепчинский признает, что крупные компании (например, Cargill или Bunge) могут обладать более глубокой аналитикой, но они не всегда принимают решения одновременно. Задача тренд-фолловера — следовать за этим «потоком», используя их инерцию.
По словам Жепчинского, если бы он полагался только на свои макроэкономические прогнозы, результаты были бы хуже, чем при следовании за ценовыми сигналами. Он приводит пример рынка зерновых, где, несмотря на войну и логистические проблемы (фундаментальные факторы «за рост»), цены упали, так как рынок уже заложил в них ожидания рецессии и избыточного предложения.
🛡️ Системные риски и управление капиталом 12:43
Одной из главных тем обсуждения стали опасения инвесторов относительно системных рисков — сценариев, при которых рынки закрываются или цены делают резкие скачки (гэпы).
- Управление рыночным воздействием: Жепчинский подчеркивает, что системный риск — это реальность (вспоминая 1987, 2008 годы и события 9/11). Главный способ защиты здесь — не опционы, которые могут оказаться дорогими или бесполезными, если контрагент обанкротится, а жесткий контроль общей экспозиции и наличие денежных резервов.
- Роль фьючерсов: Нильс Кастро Ларсон отмечает, что фьючерсные рынки остаются наиболее ликвидными даже в кризис. Он предостерегает от ухода в инструменты вне биржи (OTC), так как они несут дополнительные риски контрагента, который может быть менее надежным, чем клиринговая палата.
- Пример с никелем: Кейс с приостановкой торгов на LME и отменой сделок в 2022 году стал для участников дискуссии наглядным «постером» системного риска, который может затронуть даже тех, кто следует правилам.
🏗️ Портфельное строительство: куда деть облигации? 32:43
Слушатели подняли вопрос о целесообразности замены облигаций и сырьевых товаров в портфеле стратегиями тренд-фолловинга.
- Логика активов: Жепчинский считает, что акции должны оставаться ядром портфеля, так как они отражают общий рост экономики. Тренд-фолловинг выполняет роль защиты от «риска потребления» в периоды рецессий.
- Сырьевые товары: Оба спикера скептически относятся к идее долгосрочного удержания сырья (long-only), так как этот класс активов подвержен очень длительным периодам падения. Трендовый подход, позволяющий открывать короткие позиции, считается более эффективным.
- Облигации: Нильс Кастро Ларсон замечает, что в условиях роста процентных ставок роль «безопасных» облигаций требует переосмысления. Тем не менее, он не считает, что тренд-фолловинг должен полностью вытеснять облигации, скорее — дополнять портфель для сбалансированного профиля риска.
🏛️ «Колл Пауэлла» вместо «Пута Гринспена» 1:01:30
В завершение эксперты обсудили смену парадигмы во взаимодействии ФРС и рынков. Марк Жепчинский вводит понятие «колл Пауэлла» (Powell Call) в противовес знаменитому «путу Гринспена» (Greenspan Put), который десятилетиями служил страховкой для рынка акций.
- Суть концепции: Если раньше рынок верил, что ФРС спасет его от падения (пут), то сейчас ралли на фондовом рынке дает ФРС «зеленый свет» для более агрессивного повышения ставок (колл), так как финансовые условия остаются достаточно мягкими для продолжения борьбы с инфляцией.
