В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен обсуждает с экспертами итоги первого квартала 2026 года, ознаменовавшегося высокой волатильностью и сменой рыночных парадигм. В дискуссии принимают участие Кэти Камински (AlphaSimplex) и Гарри Мур (Man AHL), которые анализируют устойчивость стратегий следования за трендом (trend following) и представляют новые исследования о формировании оптимального портфеля в условиях геополитической нестабильности.
📈 Итоги первого квартала: триумф диверсификации 6:06
Первый квартал 2026 года стал для инвесторов настоящим испытанием на прочность. Начавшись как уверенное продолжение «бычьего» тренда, период завершился резким разворотом рынков в марте .
Основные наблюдения участников дискуссии за этот период:
- Диверсификация в действии: В то время как индекс MSCI World и портфели 60/40 испытывали серьезное давление, индекс SocGen Trend продемонстрировал устойчивость, обойдя по доходности мировые акции шестой или седьмой месяц подряд .
- Мартовский разворот: В марте произошел масштабный сдвиг — темы инфляции снова вышли на первый план, а цены на энергоносители показали один из самых значительных скачков с 2022 года .
- Результаты индустрии: Несмотря на сложности, большинство стратегий следования за трендом завершили квартал с доходностью в диапазоне 3–7%, в то время как S&P 500 в марте потерял почти 5% [10:22, 19:47].
Кэти Камински отмечает, что новые тренды в энергетике и короткие позиции в облигациях помогли компенсировать потери от разворота в акциях . Гарри Мур добавляет, что в условиях, когда «буксуют» и акции, и облигации, и даже золото (показавшее резкое падение в марте), трендовые стратегии вновь подтвердили свой статус защитного актива .
🏗️ Оптимальный состав рынков: традиционные vs альтернативные 21:10
Гарри Мур представил результаты своего исследования «Trend Following Deep Dive», в котором анализируется выбор рынков для тренд-фолловера. Авторы изучили колоссальный массив данных, включающий около 900 рынков и 60 синтетических факторов (включая региональные факторы стоимости, импульса и качества) [28:07, 29:14].
Ключевые выводы исследования Мура:
- Традиционные рынки (фьючерсы на золото, нефть, валюты): Обладают высокой чувствительностью к макроэкономическим факторам (риск-он/риск-офф, инфляция, монетарная политика). По мнению Мура, именно эти рынки обеспечивают лучшую «кризисную альфу» (доходность в периоды стресса) [25:03, 25:31].
- Альтернативные рынки (норвежская гидроэнергетика, железная руда, китайские сырьевые товары): Имеют более идиосинкразический характер (движутся по собственным причинам, а не вместе со всей экономикой). Эти активы обеспечивают более высокий коэффициент Шарпа на долгосрочном горизонте, но менее эффективны в моменты острых кризисов [23:31, 24:51].
- Гибридный подход: Для максимизации долгосрочной доходности инвестору следует использовать максимально широкий набор рынков. Однако, если основной целью является защита портфеля от обвалов, необходимо отдавать приоритет ликвидным традиционным рынкам [26:11, 27:41].
Кэти Камински подчеркивает важность ликвидности: в кризис именно ликвидные макро-инструменты позволяют быстро адаптироваться к изменениям, что критически важно для выживания портфеля .
💰 Переносимая альфа и эффективность капитала 35:10
Одной из самых горячих тем обсуждения стала концепция «переносимой альфы» (portable alpha) и решение проблемы «Magnificent Seven» (доминирования узкой группы акций США).
Гарри Мур утверждает, что основная проблема инвесторов сегодня — трудность обыгрыша эталонных индексов (бенчмарков) через активное управление акциями . Portable alpha позволяет разделить решение:
- Бета: Инвестор покупает дешевую репликацию индекса (через фьючерсы или свопы).
- Альфа: Сверху накладывается стратегия следования за трендом.
По словам Мура, тренд-фолловинг идеально подходит для этой роли из-за своей «эффективности капитала» . Инвестору не нужно тратить 100 долларов, чтобы получить экспозицию на 100 долларов — достаточно 25–30 долларов маржи, а остаток капитала можно использовать для покупки облигаций или обеспечения других позиций .
Критически важным аспектом является управление денежными операциями. В кризис трендовые модели часто снижают объемы позиций из-за роста волатильности, что, по мнению Мура, парадоксальным образом высвобождает денежные средства именно тогда, когда они нужнее всего для поддержания маржи по основным активам PORTFOLIO .
📉 Природа просадок: почему «зима» всегда заканчивается 46:50
Собеседники вернулись к анализу глубокой просадки индустрии, наблюдавшейся годом ранее (в 2025 году), когда индекс SocGen Trend достигал падения в 20%. В тот момент в СМИ доминировало мнение, что «тренд-фолловинг мертв» и не успевает за миром социальных сетей и мгновенных новостей .
Гарри Мур и Кэти Камински приводят контраргументы против идеи о том, что стратегия «сломалась»:
- Статистическая неизбежность: Мур провел симуляцию стратегии с коэффициентом Шарпа 0.6 (что лучше исторических показателей акций). Даже такая качественная стратегия на длинном отрезке с вероятностью 80% покажет просадку в два стандартных отклонения и может находиться в убытке годами [51:42, 58:40].
- Психология vs Математика: По мнению Мура, инвесторы часто совершают ошибку, выходя из стратегии на пике просадки, вместо того чтобы проводить ребалансировку в её пользу .
- Шок vs Тренд: Камински объясняет, что резкие политические события (вроде «Liberation Day tariffs») — это шоки, а не тренды. Тренд-фолловинг страдает в момент удара молнии, но зарабатывает на последующей реализации макроэкономических последствий, которая всегда занимает время [54:57, 55:23].
Интересный факт: вопреки мифам о «перенаселенности» стратегии, доля CTA (товарных торговых советников) в общем объеме активов хедж-фондов упала с 30% в конце 90-х до всего лишь 5% сегодня .
🧪 Как отличить истинную альфу в макро-стратегиях 1:00:51
Кэти Камински представила свою новую работу «Assessing Alpha and Macro Strategies», посвященную прозрачности комиссий и анализу доходности макро-менеджеров.
Главная проблема макро-фондов, по мнению Камински, заключается в том, что их доходность часто является скрытой комбинацией обычных акций и стандартного тренд-фолловинга . Исследователи предложили математическую формулу, позволяющую «очистить» результаты менеджера от этих дешево доступных факторов.
Гарри Мур подчеркивает, что инвесторам стоит быть бдительными: корреляция между высокими комиссиями и высокой чистой доходностью в макро-пространстве очень слабая . Также он напоминает о «ошибке выжившего» в отраслевых индексах, где данные за 10 лет учитывают только успешных менеджеров, игнорируя тех, кто закрылся из-за плохих результатов .
🗺️ Взгляд в будущее: геополитика и инфляция 1:06:55
В завершение дискуссии участники обозначили ключевые темы, за которыми они будут следить в ближайшее время:
- Кэти Камински фокусируется на изучении геополитических рисков и их влияния на альтернативные стратегии . Её особенно интересует, как нефтяные шоки воздействуют на инфляцию и потребительский спрос в текущем цикле .
- Гарри Мур планирует углубиться в исследование структурных вопросов «переносимой альфы», включая управление денежным буфером и зависимости в «хвостах» распределения доходности .
Нильс Каструп-Ларсен выразил опасение, что, несмотря на исторические доказательства пользы не коррелирующих с рынком стратегий, большинство инвесторов по-прежнему остаются недостаточно подготовленными к возможным масштабным кризисам .
