В новом выпуске подкаста Excess Returns Эдриан Хельферт (Adrian Helfert), эксперт по инвестициям из Westwood, анализирует текущее состояние финансовых рынков через призму беспрецедентной гонки вооружений в сфере искусственного интеллекта. В центре дискуссии — оправданность триллионных трат технологических гигантов, риски чрезмерной концентрации капитала и трансформация классических портфельных стратегий в эпоху «новой нейтральности» ФРС.
📈 Три столпа инвестиционной стратегии Westwood 2:31
В Westwood при формировании портфелей используется структурированный подход, разделяющий активы на три функциональные «корзины». По словам Эдриана Хельферта, это помогает четко понимать драйверы доходности в каждый конкретный момент .
Инвестиционные корзины включают:
- Прирост капитала (Capital Appreciation): активы, в которых основной расчет строится на росте выручки выше ожиданий консенсуса, что ведет к росту мультипликаторов или цены акций по мере реализации прибыли .
- Событийный риск (Event Risk): эксперт предпочитает называть это «событийными возможностями». Речь идет о поглощениях (M&A) или выкупах с использованием заемных средств (LBO). Эдриан Хельферт отмечает, что в текущем году ожидается сокращение бюрократических преград, что ускорит сделки, особенно в финансовом секторе .
- Доход (Income): традиционно это дивидендная доходность, но Westwood расширяет это понятие. Например, использование стратегии покрытых коллов на акции технологических компаний, таких как Google, позволяет превратить дивидендную доходность в 0,3% в реальный денежный поток на уровне 6–7% за счет волатильности .
🤖 Экономика ИИ: гонка на 6 триллионов долларов 6:33
Эдриан Хельферт подчеркивает, что за последние 14 лет средняя доходность рынка акций составила 16%, что значительно выше исторической нормы в 8–12% . По его мнению, это связано с изменением структуры экономики: сегодня доминируют технологии, а не железные дороги или энергетика . Однако эксперт предостерегает от экстраполяции экспоненциального роста доходов в бесконечность, считая, что рынок близок к состоянию «иррационального изобилия» .
Масштабы инвестиций в ИИ, по оценкам Хельферта, выглядят следующим образом:
- Затраты на дата-центры: к 2030 году прогнозируется объем трат в размере около $6 трлн .
- Оптимизация ИИ: еще около $2 трлн дополнительных расходов.
- Производительность: глобальный рынок труда оценивается в $50 трлн. Если ИИ даст 20% прироста производительности за 5 лет, это создаст дополнительную стоимость в $10 трлн .
По мнению гостя, такие цифры оправдывают операционную маржу в 30–40%, которую стремятся получить компании. Тем не менее, существует огромный разрыв в финансировании. Балансовая стоимость акций компаний «Великолепной семерки» (Mag 7) составляет чуть более $1 трлн, в то время как рынок частного капитала (PE) располагает $2,5 трлн, а венчурный капитал — лишь $300 млрд . Хельферт полагает, что недостающие триллионы для ИИ-инфраструктуры будут привлекаться через кредитные рынки .
Примером реальной эффективности ИИ Хельферт называет Walmart: компания сэкономила 30 млн миль пробега грузовиков за последний год благодаря оптимизации маршрутов с помощью нейросетей .
⚠️ Экзистенциальные риски «Великолепной семерки» 18:53
Высокая концентрация рынка (когда технологический сектор фактически является экономикой) вызывает опасения у многих инвесторов. Эдриан Хельферт провел опрос в своем инвестиционном комитете: верит ли кто-то, что одна из компаний Mag 7 прекратит существование через 10 лет? Никто не проголосовал «за» .
Сам Хельферт, однако, считает вероятность такого исхода значительной:
- Экзистенциальный характер трат: компании тратят миллиарды не только ради прибыли, но и чтобы не исчезнуть с рынка под натиском «нативных» ИИ-конкурентов .
- Победитель получает всё: если компания не станет лидером в гонке, накопленные долги и капитальные затраты могут стать фатальными .
- Риск DeepSeek: гость напоминает о недавней панике вокруг китайского проекта DeepSeek, который показал, что ИИ-решения могут быть дешевле и не всегда требуют сверхдорогих чипов Nvidia .
По мнению эксперта, даже если рыночная доля Nvidia (сейчас около 85% рынка ИИ-чипов) снизится до 75%, компания останется прибыльной, но для акционеров это станет сигналом к переоценке .
📉 Макроэкономика: «смягчение — это новая нейтральность» 33:02
Хельферт согласен с мнением экономиста Эда Ярдени о том, что традиционные опережающие индикаторы (инверсия кривой доходности, «правило Сама») сейчас «сломаны» и не работают .
Ключевые тезисы по макроэкономике:
- Рецессия: вероятность спада в ближайшие 12 месяцев Эдриан оценивает ниже консенсусных 30%. Он указывает, что с 1940 года не было рецессий при растущей корпоративной прибыли .
- Инфляция: Хельферт ожидает снижения инфляции (ниже 2,7% по Core PCE), так как технологические инновации являются мощной дефляционной силой .
- ФРС: эксперт считает, что регулятор переключился на поддержку рынка труда. «Смягчение политики — это новая нейтральность» (easing is the new neutral), утверждает он, прогнозируя сохранение мягкого курса как минимум на год .
💼 Трансформация портфеля 60/40 и новый ETF 45:50
Эдриан Хельферт убежден, что классическая стратегия «60% акций / 40% облигаций» в ее пассивном виде больше не обеспечивает оптимальный результат .
Он предлагает следующие изменения:
- Включение частного капитала: инвесторам стоит смотреть на компании уровня SpaceX, которые остаются частными, но по масштабу сопоставимы с крупной капитализацией .
- Тактическое управление: необходимо менять доли активов в зависимости от фаз цикла, например, увеличивая долю акций с низкой волатильностью при перегретых облигациях .
Для реализации этих идей Westwood запустила ETF под тикером YLBW (Enhanced Income Opportunity ETF) . Стратегия фонда:
- Активный выбор акций с потенциалом роста.
- Использование покрытых коллов для генерации дохода. Хельферт описывает это как «получение платы за установку целевой цены» (getting paid to set a price target) .
- Включение корпоративных облигаций с коротким сроком погашения для снижения процентного риска .
В завершение беседы Эдриан Хельферт отметил, что вопреки опасениям, ИИ не уничтожит профессию аналитика, а лишь увеличит неэффективность ценообразования (price discovery). Победителями станут те, кто умеет задавать нейросетям правильные вопросы, сохраняя при этом человеческую субъективность в принятии решений .
