В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» Брент Кочуба, основатель SpotGamma, и Джек Форхэнд из Excess Returns анализируют масштабную июньскую экспирацию опционов и её влияние на рыночную динамику. Основное внимание уделено аномальному перекосу в акциях NVIDIA, подавлению волатильности через стратегии продажи колл-опционов и урокам недавнего ралли GameStop.
🔄 Механика цикла Opex: почему июнь имеет решающее значение 4:19
Цикл экспирации опционов (Opex) традиционно повторяется каждые 30 дней, достигая пика в третью пятницу месяца . Однако для крупнейших технологических компаний (так называемой «Великолепной семерки») и хайповых акций вроде GameStop этот цикл фактически стал еженедельным . Квартальная экспирация в июне считается особенно важной, так как в этот период свои позиции пересматривают крупнейшие хедж-фонды.
По мнению Брента Кочубы, опционный рынок постепенно берет под контроль движение базовых активов по мере приближения к дате экспирации . Когда позиции закрываются или исполняются, это высвобождает рыночные потоки, что часто приводит к всплеску волатильности или смене тренда.
Статистические закономерности Opex:
- В 66% случаев (две трети) индекс S&P 500 меняет направление движения на неделе после экспирации .
- Если рынок активно рос перед Opex, следующая неделя часто оказывается слабой, и наоборот .
- Вероятность разворота тренда возрастает до 68%, если экспирация индекса волатильности VIX происходит на неделе после Opex .
📊 S&P 500: «Задыхаясь в гамме» и уровни поддержки 7:38
Текущее состояние рынка характеризуется крайне низкой реализованной волатильностью. Индекс S&P 500 находится в состоянии «пиннинга» (удерживания) возле ключевых отметок из-за огромных позиций по гамме .
Ключевые уровни для S&P 500:
- 5450 пунктов: Основной уровень сопротивления и концентрации колл-опционов .
- 5400 пунктов: Ближайшая зона поддержки .
- 5300 пунктов: Триггер высокой волатильности; здесь сосредоточено большое количество длинных путов .
- 5000 пунктов: Психологическая отметка и зона «худшего сценария» на конец месяца, подкрепленная хеджирующими сделками крупных фондов .
Брент Кочуба отмечает, что рынок сейчас крайне перегружен колл-опционами («call heavy»), что обычно предвещает период консолидации после снятия этого дисбаланса .
📉 Подавление волатильности и роль систематических фондов 10:55
Одной из главных причин аномального спокойствия рынка Кочуба считает рост фондов, использующих стратегию продажи колл-опционов (call overwriting). Общий объем активов в таких деривативных стратегиях оценивается примерно в $200 млрд .
Эти фонды (например, JEPI) постоянно продают волатильность, что создает эффект «сплющивания» рыночных колебаний . Дилеры, выступающие контрагентами в этих сделках, вынуждены покупать акции на падениях и продавать на росте, чтобы поддерживать нейтральную позицию по дельте, что фактически сужает торговые диапазоны .
Оба собеседника сошлись во мнении, что розничные инвесторы продолжают вливать капитал в такие фонды ради дивидендной доходности, несмотря на то, что они часто значительно отстают от базового актива по общей доходности (Total Return). В качестве примера приводился фонд на NVIDIA с активами в $3 млрд, который систематически недополучает прибыль из-за ограничения роста проданными коллами .
🚀 Феномен NVIDIA: Опционный «пузырь» и отрыв от реальности 58:42
Ситуация вокруг NVIDIA (NVDA) названа участниками дискуссии беспрецедентной. За последний месяц акции выросли на 40%, в то время как индекс S&P 500 прибавил лишь 2,5% . На долю NVIDIA приходится около 35% всей доходности индекса S&P 500 в текущем году .
Брент Кочуба утверждает, что опционный комплекс NVIDIA стал больше, чем у индекса S&P 500 (SPY) и Nasdaq (QQQ) .
Показатели аномального интереса к NVIDIA:
- 36 миллионов открытых контрактов: Это больше, чем у SPX (23 млн) или SPY (20 млн) .
- Номинальная дельта колл-опционов: Суммарная стоимость позиций в коллах NVIDIA превышает совокупную стоимость коллов Apple, Google, Microsoft и Tesla вместе взятых .
- Реализованная волатильность: Краткосрочные колебания NVIDIA начали резко отклоняться от рыночных, что Кочуба называет «спазмами» перед возможной коррекцией .
Кочуба полагает, что NVIDIA достигла пика своего относительного превосходства, и в ближайшее время ожидается «болезненная» нормализация, так как текущий объем позиций выглядит чрезмерно раздутым . Он сравнивает это с ситуацией в Tesla в конце 2021 года, когда аналогичный перегрев опционного рынка совпал с историческим максимумом цены акций .
🎮 GameStop: Почему «Roaring Kitty» не смог повторить 2021 год 31:02
Обсуждая недавнее возвращение Кита Гилла (Roaring Kitty), ведущие отметили, что рынок извлек уроки из событий трехлетней давности. По мнению Кочубы, в этот раз маркет-мейкеры не позволили застать себя врасплох .
Ключевые отличия ралли GameStop (GME) в 2024 году:
- IV Crush (Крах подразумеваемой волатильности): Перед стримом Гилла подразумеваемая волатильность краткосрочных опционов достигала 1200% . Как только стало ясно, что стрим не содержит новых катализаторов, волатильность рухнула, обесценив опционы даже при стабильной цене акции .
- Действия руководства: CEO GameStop Райан Коэн грамотно воспользовался манией, направив компанию на продажу 75 миллионов акций по цене около $60, что фактически остановило «гамма-сквиз» .
- Хеджирование дилеров: Опционы Гилла с ценой исполнения $20 были глубоко «в деньгах», а значит, дилеры уже заранее купили акции для хеджирования. Исполнение этих опционов в прямом эфире не создало бы нового спроса .
Кочуба считает, что розничные инвесторы, покупавшие опционы на пике волатильности, фактически стали «ликвидностью для выхода» более опытных игроков и самой компании .
📉 Макроэкономика: Дисперсия и «политическая» пауза ФРС 44:31
Несмотря на спокойствие индекса S&P 500, под поверхностью наблюдается рекордная дисперсия. Корреляция между акциями упала до минимумов 2017 года . Это означает, что пока NVIDIA и несколько других гигантов растут, остальной рынок (особенно малая капитализация, индекс Russell 2000) чувствует себя значительно хуже .
Взгляд участников на действия ФРС:
- Бездействие до выборов: Собеседники полагают, что ФРС вряд ли будет менять ставки (ни повышать, ни понижать) непосредственно перед выборами в США, чтобы избежать обвинений в политической ангажированности .
- Инфляционные ожидания: Последние данные по инфляции оказались умеренными, что сняло краткосрочные опасения рынка .
- Риск кредитных рынков: Кочуба советует следить за волатильностью в кредитных инструментах и европейских банках (на фоне политической нестабильности во Франции), так как это может стать предвестником шока на рынке акций США .
В завершение Брент Кочуба прогнозирует, что лето может пройти в стиле 2017 года — с экстремально низкой волатильностью, пока инвесторы ждут исхода выборов, однако накопленные позиции в NVIDIA создают риск локального « violent unwind» (бурного закрытия позиций) в ближайшие недели .
