В новом выпуске подкаста TCAF (The Compound and Friends) ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях Рика Бринка, старшего вице-президента и рыночного стратега AllianceBernstein. Собеседники обсуждают феноменальную устойчивость экономики США, причины провала прогнозов о рецессии и «вопрос на триллион долларов»: почему инвесторам пора выходить из наличных и фиксировать доходность облигаций.
🏋️ Из марафона в пауэрлифтинг: Монголия и плотность костей 0:00
Разговор начинается с неожиданного факта биографии гостя: Рик Бринк недавно вернулся из Монголии, где занял третье место на международном чемпионате мира по пауэрлифтингу . Бринк выступает в весовой категории до 66 кг (взвешивался в соревновательном весе 145 фунтов / 65,7 кг) и возрастной группе M2 (50–59 лет) .
Путь Рика в силовые виды спорта начался в период пандемии COVID-19. Будучи марафонцем, он задумался о долголетии и рисках снижения плотности костей, после чего решил «встать под штангу» .
Его текущие спортивные достижения:
- Жим лежа: около 300 фунтов (136 кг) .
- Присед: примерно тройной собственный вес .
- Становая тяга: более 3,5 собственных весов .
Бринк отмечает жесткость соревновательных стандартов: в отличие от «бро-приседов» в обычном зале, судьи требуют опускать бедра ниже параллели и фиксировать штангу на груди в жиме лежа по команде . В чемпионате мира в Улан-Баторе принимали участие атлеты из 44 стран, включая Японию, Германию, Ливию и Францию .
🏢 AllianceBernstein: Культура, Нашвилл и активы на $690 млрд 11:41
AllianceBernstein (AB) — глобальная компания по управлению активами, под управлением которой находится около $690 млрд . Она образовалась в 2000 году в результате слияния двух гигантов:
- Bernstein: Специализировалась на инвестициях в стоимость (value investing) и управлении частным капиталом через муниципальные облигации .
- Alliance: Фокусировалась на акциях роста и корпоративных облигациях .
Ведущие отмечают успешный переезд штаб-квартиры компании в Нашвилл. По мнению Бринка, это было рискованным, но правильным решением: компании удалось «перевезти культуру» и удержать ключевых сотрудников, несмотря на то что Нашвилл — это не Уолл-стрит, и сотрудникам сложнее найти альтернативную работу в случае увольнения .
📈 Экономика-феномен: Почему все провалили прогноз рецессии 14:18
Главной темой обсуждения стал отчет по ВВП США, показавший рост на 4,9% в годовом исчислении . Бринк подчеркивает, что в начале года консенсус-прогноз экономистов обещал рецессию с вероятностью 100%, однако данные ФРС по ожидаемому росту ВВП с марта по сентябрь выросли в пять раз .
По словам Бринка, многие аналитики ошиблись, полагая, что высокие ставки автоматически «ломают» экономику. Он предлагает использовать альтернативный показатель — прокси-индикатор доходов домохозяйств (Household Paycheck Proxy) .
Этот показатель учитывает три фактора:
Бринк утверждает, что рецессия — это прежде всего сокращение потребительской способности, чего в США так и не произошло. Даже если темпы роста зарплат замедляются, общее количество людей, получающих зарплату (благодаря созданию 300 000 рабочих мест в месяц), поддерживает совокупный спрос в стране .
🧪 Инфляция и «эффект кнута» 20:14
Обсуждая причины, по которым инфляция оказалась не такой «временной», как ожидали в 2021 году, Бринк призывает учитывать уникальные факторы. По его мнению, ни у кого в прогнозах не было одновременно штаммов Омикрон, Дельта и военного конфликта в Украине .
Факторы, подстегнувшие инфляцию:
- Протоколы карантина: Когда Омикрон стал массовым, люди выбывали из производственных цепочек на две недели, даже не будучи тяжело больными, что парализовало работу .
- Перегрузка портов: Логистические узлы не были рассчитаны на взрывной спрос на товары (например, тренажеры Peloton) .
- Геополитика: Конфликт в Украине ударил по ценам на зерно и энергоносители .
Бринк считает, что это был эффект «Whac-A-Mole» (игры, где нужно бить молотком по выскакивающим кротам): как только решалась одна проблема, возникала другая, не связанная с предыдущей .
📉 Вопрос на триллион долларов: Облигации против наличных 47:09
Бринк называет текущую ситуацию на рынке облигаций исторической возможностью. Главная ошибка современных портфельных управляющих, по его мнению, — чрезмерное увлечение наличными (cash) .
Аргументы Бринка против стратегии «сидеть в кэше»:
- Отсутствие прироста капитала: Наличные дают только текущую доходность. Если доходность 10-летних облигаций упадет на 200 базисных пунктов в следующие два года, инвестор получит около 21% общей доходности за счет роста цены бумаги. В кэше вы будете просто перекладываться в инструменты с падающей ставкой .
- Тайминг рынка: По словам Бринка, никто не может точно предсказать момент разворота ставок, поэтому фиксировать длительную доходность (дюрацию) нужно уже сейчас .
Бринк сравнивает ФРС с Доктором Стрэнджем из «Мстителей»: Пауэлл не может сказать рынку, что ставки скоро будут снижены, иначе инвесторы устроят «вечеринку» на рынке акций, что сведет на нет все усилия по ужесточению финансовой политики .
🏗️ Экономика двух скоростей: Уолл-стрит против Мейн-стрит 34:23
Джош Браун поднимает вопрос о неравенстве влияния ставок. Крупные корпорации из индекса S&P 500 практически не чувствуют давления, так как их эффективная процентная ставка составляет менее 4% благодаря долгосрочным займам, взятым в 2020–2021 годах .
Ситуация в реальном секторе (Main Street) иная:
- Малый бизнес: Около 33 миллионов малых предприятий платят по краткосрочным кредитам около 10% годовых .
- Потребители: Процентные ставки по кредитным картам выросли с 18% до 23% .
- Автокредитование: В сегменте субстандартных заемщиков (subprime) уровень просрочек достиг 6,11%, что выше пиков 2019 года, хотя у качественных заемщиков проблем нет .
Бринк отмечает парадокс: высокие ставки могут фактически подпитывать экспансию для богатых домохозяйств (верхние 20%), которые получают огромные процентные доходы на свои денежные остатки и продолжают тратить их на отдых и предметы роскоши .
📉 Мусорные облигации как замена акциям 53:55
Инвестиционный тезис Бринка: высокодоходные (High Yield, или «мусорные») облигации сейчас выглядят привлекательнее акций.
Историческая закономерность:
- Текущая доходность к погашению (yield to worst) высокодоходных облигаций почти всегда совпадает со среднегодовой доходностью этого актива на горизонте следующих 5 лет .
- При текущей доходности около 9-10% Бринк рассматривает этот инструмент как замену части портфеля акций, а не замену безопасным облигациям .
По мнению гостя, если в экономике случится нечто настолько плохое, что вызовет массовые дефолты в мусорных облигациях, то рынок акций пострадает значительно сильнее .
🌋 Геополитика — главный хвостовой риск 1:13:45
Когда речь заходит о рисках, которые инвесторы недооценивают, Бринк указывает не на инфляцию, а на геополитический «коктейль».
В его «черный список» входят:
- Конфликт Израиля и ХАМАС с риском вовлечения Ближнего Востока .
- Формирование оси «Китай — Россия — Иран — Северная Корея» .
- Политический хаос перед выборами в США в 2024 году .
Бринк утверждает, что инфляция уже взята под контроль: если исключить стоимость жилья (которая является запаздывающим индикатором), текущие показатели инфляции в США находятся на уровне 2% с небольшим .
📚 Рекомендации участников 1:25:37
В финале выпуска собеседники поделились своими фаворитами:
- Рик Бринк: Книга «A Piece of the Action» Джо Носеры. Это история о том, как в 1950–80-х годах в США происходила демократизация капитала через появление кредитных карт, взаимных фондов и фондов денежного рынка .
- Майкл Батник: Новая книга Моргана Хаузела «Same as Ever» («Так было всегда»). Батник называет её обязательной к прочтению и утверждает, что она может стать такой же популярной, как «Психология денег» .
- Джош Браун: Посещение сферы (Sphere) в Лас-Вегасе на концерте U2. Браун описывает это как технологический прорыв, который невозможно передать через видео в соцсетях .
