В свежем выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник (Michael Batnick) и Бен Карлсон (Ben Carlson) анализируют парадоксальную «скуку» текущего бычьего рынка, развенчивают мифы о доминировании пассивного инвестирования и обсуждают глубокий экономический разрыв между США и Европой. В центре внимания — причины устойчивости американской экономики, феномен Nvidia и новые потребительские привычки поколения Z.
📈 Анатомия «скучного» бычьего рынка 0:31
По состоянию на конец июня 2024 года индекс S&P 500 обновил исторический максимум 31 раз за год . Майкл Батник отмечает характерную особенность текущего периода: несмотря на рекорды, рынок ведет себя удивительно спокойно. За 120 торговых дней было зафиксировано всего одно дневное падение более чем на 2% и лишь семь дней со снижением более 1% .
Ведущие приходят к следующим выводам:
- Методичность роста: По мнению Батника, медвежьи рынки всегда агрессивны и занимают заголовки газет, в то время как бычьи рынки часто «скучны», так как движение вверх происходит медленно и планомерно .
- Устойчивость к волатильности: Даже когда акции Nvidia падают на 10% от своих максимумов, широкий рынок практически не реагирует, оставаясь вблизи пиковых значений .
- Связь активов: Бен Карлсон скептически относится к теории о том, что Bitcoin является прокси-активом для ИИ-сектора или Nvidia, несмотря на их схожую динамику в последнее время .
📊 Прогнозы против реальности: уроки десятилетия 2:17
Бен Карлсон приводит данные исследования Джона Рекена Тайлера из Morningstar, который сопоставил прогнозы экспертов 2014 года с реальными результатами десятилетия . В 2014 году мейнстримные прогнозы Уолл-стрит обещали доходность около 11%, эксперты (включая Богла и Шиллера) ожидали 7,5%, а пессимисты — всего 2,5% годовых .
Фактические показатели превзошли самые смелые ожидания:
- Среднегодовая доходность S&P 500 за 10 лет составила 12,69% .
- С начала 2009 года индекс рос в среднем на 14,5% ежегодно .
- Цикличность доходности: Карлсон подчеркивает, что периоды сверхдоходов (как в 1942–1965 или 1982–1999 годах) могут длиться десятилетиями, и предсказать их конец в реальном времени практически невозможно .
Батник добавляет, что даже классический портфель 60/40 (акции/облигации) достиг нового исторического максимума, несмотря на глубокую просадку в облигационной части в последние годы .
🏰 Закат Европы и американский триумф 8:12
Дискуссия касается резкого расхождения экономических путей США и Европы. Спикеры указывают на драматическую потерю веса европейского рынка в мировом масштабе .
Ключевые показатели деградации Европы:
- Рыночная капитализация: Капитализация одной лишь компании Nvidia сейчас превышает суммарную капитализацию рынков Великобритании, Германии и Франции вместе взятых .
- Доля в мировом ВВП: С 2000 года доля Европы в мировом ВВП упала с почти 40% до 25%, а в капитализации фондового рынка — с 33% до примерно 15% .
- Производительность: С момента финансового кризиса 2008 года показатели производительности труда в США и Еврозоне разошлись в разные стороны, при этом США демонстрируют уверенный рост .
По мнению Батника и Карлсона, единственной жизнеспособной моделью для многих стран Европы (например, Португалии или Греции) стал туризм, поддерживаемый американскими путешественниками . Батник иронично называет это превращением целого региона в «музей под открытым небом», где американские доллары обеспечивают значительную часть экономического роста .
🧐 Кто на самом деле владеет акциями? 20:10
Один из самых важных графиков выпуска — структура владения фондовым рынком США от Goldman Sachs. Ведущие выделяют факты, которые противоречат популярным убеждениям о «пузыре пассивного инвестирования» .
Реальные цифры владения:
- Пассивные взаимные фонды и ETF: Составляют всего 14% от общего объема рынка .
- Активные взаимные фонды: Занимают 12% рынка .
- Иностранные инвесторы: Оказываются более значимой силой, чем любая из категорий фондов в отдельности .
Карлсон утверждает, что хотя пассивные потоки доминируют «на марже» (в ежедневных транзакциях), в абсолютном выражении они составляют лишь небольшую часть рынка, что делает аргументы о вызванном ими пузыре менее убедительными .
🏠 Тупик на рынке жилья и политика ФРС 34:30
Обсуждение переходит к вопросу процентных ставок. Один из слушателей в письме сравнил «зависимость» экономики от низких ставок с лекарственной аддикцией, выступая против их снижения .
Однако Майкл Батник настаивает на необходимости смягчения политики:
- Дисфункция жилья: Рынок недвижимости заблокирован: владельцы не хотят продавать дома, чтобы не терять низкие ипотечные ставки, а новые покупатели не могут позволить себе текущие условия .
- Строительство: Объемы нового строительства начали падать до уровней 2020 года, что создает дефицит предложения в будущем .
- Асимметричные риски: По мнению Батника, инфляция уже под контролем, и удержание ставок на высоком уровне дольше необходимого неизбежно приведет к рецессии .
Интересным фактом является рейтинг ОЭСР, согласно которому США занимают первое место в мире по доступности, размеру и качеству жилья . Однако Карлсон отмечает, что этот факт никак не помогает американцам, которые физически не могут купить дом в текущих условиях .
💳 Экономика впечатлений: билеты за $900 и «мерч» 25:13
Несмотря на разговоры об инфляции, потребительские расходы остаются высокими, особенно в сфере развлечений. Батник делится личным опытом посещения концерта Зака Брайана, где билеты стоили по $600–700 .
Наблюдения с концертов:
- Огромные очереди за мерчендайзингом: Люди стоят часами, чтобы купить футболку с символикой тура и подтвердить свой «опыт» .
- Молодая аудитория: Большинство зрителей — люди 18–22 лет. Батник задается вопросом, как они могут позволить себе билеты за сотни долларов, и предполагает, что это результат активного трейдинга или изменения приоритетов потребления .
- VIP-сегмент: Спрос на ложи и VIP-пакеты с качественной едой и напитками остается ненасытным .
🚀 Взлет частного кредитования и VOO 39:11
В финансовой индустрии наметились два мощных тренда. Первый — доминирование частного кредитования (private credit). Согласно опросу Goldman Sachs среди руководителей страховых компаний, 53% респондентов ожидают, что этот класс активов покажет самую высокую доходность в ближайший год, даже выше акций . При этом 59% опрошенных опасаются, что кредитный цикл близится к завершению, но все равно увеличивают вложения . Карлсон называет это «отмыванием волатильности» — инвесторам нравится не видеть ежедневных рыночных колебаний в своих отчетах .
Второй тренд — триумф фонда VOO от Vanguard над SPY. VOO близок к тому, чтобы побить годовой рекорд по притоку средств ($44,5 млрд) . Причина проста: комиссия VOO составляет 3 базисных пункта против 9 у SPY. Спикеры отмечают, что инвесторы становятся всё более чувствительными к расходам .
