В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с главным рыночным стратегом Virtus Investment Partners Джо Терановой смену рыночных парадигм. В центре внимания — разворот «линкора моментума», критический взгляд на капитальные затраты (CAPEX) технологических гигантов и инвестиционная стратегия, сочетающая в себе качество и рыночную инерцию.
🚢 Разворот «линкора моментума» и новые лидеры рынка 2:53
Рынок акций вошел в фазу неопределенности, когда даже блестящие корпоративные отчеты не гарантируют рост котировок. По мнению Джо Терановы, основной фактор, доминировавший на рынке с сентября 2024 года, — это «моментум» (рыночная инерция), который опередил фактор «качества» на 1000 базисных пунктов . Однако сейчас происходит медленный разворот этого тренда.
Ключевые признаки смены настроений, которые выделил Теранова:
- Валютный и сырьевой рынки: С 17 сентября доллар начал расти, в то время как криптоактивы и драгоценные металлы достигли пика в октябре и перешли к снижению .
- Реакция на отчетность: Теранова считает отчет Palantir классическим примером «хороших новостей при плохой цене» . Несмотря на выдающиеся показатели, акции не показали устойчивого ралли, что сигнализирует о желании спекулянтов сокращать риски, а не наращивать их.
- Ротация в защитные сектора: На фоне охлаждения технологического сектора инвесторы начали перекладывать капитал в здравоохранение (Healthcare) и энергетику .
Батник и Браун отметили, что NVIDIA теперь воспринимается как «кабуз» (последний вагон) поезда ИИ, а не его локомотив . По мнению Брауна, производитель чипов узнает о замедлении спроса последним, так как он лишь реагирует на заказы от гиперскейлеров, которые могут начать сокращать расходы раньше.
🏗️ Проблема CAPEX и «пузырь» OpenAI 11:37
Одной из главных тем обсуждения стали гигантские капитальные затраты компаний на инфраструктуру ИИ. Джош Браун привел данные, согласно которым акции компаний с высоким уровнем CAPEX в этом году выросли в среднем на 45%, тогда как компании с низкими затратами показали рост лишь на 2,2% . Это противоречит исторической норме, так как обычно высокие капитальные расходы негативно сказываются на доходности акций.
Основные риски в секторе ИИ:
- Кейс Oracle: Компания заключила потенциальный контракт на $300 млрд с OpenAI . Однако рынок отреагировал скептически: акции Oracle растеряли весь рост после объявления сделки. Инвесторы опасаются, что OpenAI может не выполнить свои обязательства по расходам .
- Долговая нагрузка: Теранова подчеркнул, что рынок стал чувствителен к долгу. Например, соотношение долга к собственному капиталу у Oracle превышает 500%, что вызывает ассоциации с 1999 годом .
- Непрозрачность OpenAI: Участники обсудили, что OpenAI ежегодно теряет миллиарды долларов (возможно, до $70 млрд при определенных сценариях экстраполяции) . По мнению Терановы, рынку необходимо IPO OpenAI, чтобы внести ясность в эти отношения, так как текущая ситуация напоминает «слепой траст» .
📊 Изменение структуры рынка и фактор Трампа 9:52
Джо Теранова утверждает, что структура рынка фундаментально изменилась за последние пять лет. Благодаря доминированию количественных стратегий и алгоритмов, коррекции стали более «яростными», но и восстановление происходит значительно быстрее . По его мнению, затяжных медвежьих рынков, подобных 2022 году, будет все меньше, так как ликвидность перемещается мгновенно .
Влияние политики Дональда Трампа на рынок (Trump 2.0):
- Дерегуляция: Теранова считает, что политика «10 к 1» (отмена десяти старых правил при введении одного нового) создает позитивный «вайб» в советах директоров, даже если его трудно измерить количественно .
- Финансовый сектор: Собеседники сошлись во мнении, что такие компании, как Goldman Sachs и Robinhood, стали главными бенефициарами ожиданий по смягчению надзора .
- Энергетика: Низкие цены на нефть (в районе $60-70) и спокойствие на рынке облигаций создают благоприятные условия для корпоративного планирования .
📈 Стратегия JOET: Правила против эмоций 42:21
Джо Теранова рассказал о своем ETF — JOET (Virtus Terranova US Quality Momentum), который базируется на жестком наборе правил, исключающем человеческий фактор.
Инвестиционный тезис стратегии строится на трех столпах качества:
- Рентабельность собственного капитала (ROE): Традиционный показатель эффективности .
- Отношение долга к капиталу: Фильтр для отсечения компаний с чрезмерной долговой нагрузкой .
- Рост выручки за 3 года: Теранова добавил этот фактор, чтобы избежать «ловушек стоимости» и убедиться, что рост компании устойчив, а не является разовым всплеском (как было у Peloton или Zoom в пандемию) .
Преимущество правил Теранова проиллюстрировал на примере акций NVIDIA и Palantir. По его словам, как дискреционный трейдер он бы продал Palantir «шесть раз подряд» при росте с $16 до $60, считая цену «абсурдной» . Однако алгоритм JOET заставил его удерживать позицию, что принесло значительно большую доходность.
📅 Магия промежуточных выборов: 21 из 21 36:18
Одним из самых сильных статистических аргументов в пользу оптимизма Джо Теранова считает цикл промежуточных выборов в США.
- Статистика: С начала Второй мировой войны было 21 промежуточное голосование. В 100% случаев (21 из 21) рынок показывал положительную доходность в течение 9 месяцев после дня выборов .
- Средние показатели: В 14 случаях из 21 рост был двузначным .
Теранова признает, что у этого феномена нет четкого экономического обоснования, но для него как для стратега важен сам факт: «Я не спрашиваю „почему“, я просто смотрю на факты, которыми пользуются такие гиганты, как Citadel или Jane Street» .
🏥 Здравоохранение как новый ИИ-фронтир 19:27
Участники обсудили потенциал сектора здравоохранения, который в последнее время показывает опережающую динамику. Теранова и Браун считают, что ИИ окажет наиболее значительное влияние именно здесь, сокращая время разработки лекарств с 3 лет до 1 года . Это позволит компаниям экономить миллиарды долларов на исследованиях соединений, которые в итоге оказываются нежизнеспособными .
