В новом выпуске программы Forward Guidance экономический аналитик и основатель EPB Research Эрик Басмаджян (Eric Basmajian) представил глубокий анализ текущего состояния экономики США. Он объяснил, почему традиционные индикаторы рецессии сработали с беспрецедентной задержкой, какую роль в этом сыграли послепандемийные производственные заказы и стоит ли опасаться нового витка инфляции при снижении процентных ставок ФРС.
🔄 Четыре стадии экономического цикла: методология EPB Research 1:05
Эрик Басмаджян использует специфический подход к анализу делового цикла, разделяя экономику не на секторы, а на временные корзины в зависимости от их реакции на изменение денежно-кредитных условий . По его мнению, стандартное представление цикла в виде синусоиды слишком упрощено, так как разные части экономики движутся с разной скоростью.
Аналитик выделяет четыре основные категории данных:
- Опережающие (Leading): доступность денег и кредитов, разрешения на строительство, новые заказы. Они не измеряют текущую активность, а показывают будущие намерения .
- Циклические (Cyclical): производство и занятость именно в строительстве и обрабатывающей промышленности. Это «двигатель» цикла, где рождаются и умирают рецессии .
- Агрегированные (Aggregate): общая занятость, доходы и потребление. Именно на них ориентируется NBER при официальном объявлении рецессии .
- Запаздывающие (Lagging): сектор услуг и занятость в нем .
По словам Эрика Басмаджяна, последовательность всегда неизменна: сжатие начинается в опережающих индикаторах, переходит в циклические, и только потом бьет по агрегированным показателям и сфере услуг . На текущий момент опережающие индикаторы (индекс Conference Board) сокращаются уже 24 месяца подряд, но переход этого импульса в циклическую стадию оказался аномально долгим .
🚗 Феномен «необычного» цикла: роль производственных бэклогов 9:30
Одной из главных загадок текущего цикла стало то, почему экономика не вошла в рецессию в 2022 или 2023 году, несмотря на инверсию кривой доходности и агрессивное повышение ставок ФРС. Эрик Басмаджян считает, что ответ кроется в накопленных «бэклогах» (невыполненных заказах) .
В качестве примера он приводит автомобильный сектор:
- Обычно автопром крайне чувствителен к ставкам: рост процента по автокредиту снижает продажи, затем производство и занятость .
- В 2022 году сектор рос на 5,5% и продолжал удерживать темпы, несмотря на рост ставок, потому что производители просто достраивали машины по старым заказам 2021 года .
- Бэклоги позволили компаниям сохранять штат сотрудников, даже когда новые заказы (индекс ISM New Orders) падали в течение двух лет .
По мнению аналитика, экономика не «переварила» 5-процентные ставки за счет своей силы, а просто «доедала» стимулы 2020–2021 годов . Сейчас эти запасы исчерпаны, и циклические секторы начинают напрямую сталкиваться с реальностью дорогих кредитов .
🏠 Жилье как фундамент делового цикла 21:58
Эрик Басмаджян разделяет тезис экономиста Эдварда Лимера о том, что «жилье — это и есть деловой цикл» . Однако он уточняет: важны не цены на дома, а объемы строительства.
Текущая ситуация в строительстве жилья, по оценке гостя, уникальна:
- Обычно завершенные дома составляют около 30% инвентаря застройщиков .
- В 2022 году из-за дефицита материалов и высокого спроса этот показатель упал до 8%. То есть 92% «инвентаря» составляли дома, которые еще даже не начали строить или которые находились в процессе .
- Это создало огромную инерцию: даже если бы ФРС подняла ставку до 10%, застройщикам все равно пришлось бы достраивать этот объем, сохраняя рабочие места .
На текущий момент доля завершенных домов восстановилась до 24%, что приближается к норме. Это означает, что защитный барьер для занятости в строительстве практически исчез .
📉 Рынок труда: реальная картина за фасадом цифр 30:30
Обсуждая устойчивость рынка труда, Эрик Басмаджян призывает смотреть не на отдельные отчеты Non-farm Payrolls (NFP), а на композитный индекс .
Ключевые наблюдения по рынку труда:
- Темпы роста: Индекс занятости растет на 0,5%, при том что трендовое значение для здоровой экономики — около 1,5% .
- Скрытые признаки: Компании уже сокращают рабочие часы, переводят людей на неполный день и увольняют временный персонал (temporary help services) .
- Заявки на пособия по безработице: Остаются низкими, так как массовые увольнения в строительстве и промышленности еще не начались — именно эти секторы дают основной поток заявок .
По поводу постоянных пересмотров данных NFP в сторону понижения (суммарно на 800 000 рабочих мест за год), Эрик Басмаджян утверждает, что здесь нет политики или заговора . Бюро статистики (BLS) использует линейную экстраполяцию: когда экономика замедляется, математическая модель всегда будет ошибаться в сторону завышения, пока не получит жесткие данные из налоговых отчетов . Спикер согласен с Пауэллом в том, что к текущим цифрам по рабочим местам стоит «мысленно применять дисконт» .
🏦 ФРС, нейтральная ставка и риск инфляции 50:42
Многие эксперты полагают, что нейтральная ставка (R-star) стала выше после пандемии. Эрик Басмаджян не согласен с этим, считая, что иллюзия «высокой нейтральной ставки» создана всё теми же бэклогами .
Аргументы в пользу того, что политика ФРС остается жесткой:
- Денежная масса (M2): Растет на 1–2% при норме в 6% для поддержания целевого номинального роста ВВП .
- Кривая доходности: Остается инвертированной (хотя и в меньшей степени), что давит на банковское кредитование .
- Сделки с жильем: Объемы транзакций находятся на анемичном уровне .
Аналитик полагает, что риск повторного всплеска инфляции из-за снижения ставок сейчас минимален . Инфляция в этом цикле была вызвана перегревом циклического сектора (товары и жилье), где рост цен достигал 30–40%. Сейчас в этих секторах наблюдается дефляция или резкое замедление . Пока опережающие индикаторы остаются в отрицательной зоне, снижение ставки с 5% до 4,5% — это лишь уменьшение степени жесткости, а не стимулирование перегрева .
