Спустя десять лет после основания сети The Investor's Podcast Network, её сооснователь Стиг Бродерсен решил подвести итог своей десятилетней инвестиционной деятельности. В ходе подробного анализа он раскрыл не только конкретные цифры доходности, но и проанализировал свои крупнейшие ошибки, удачные сделки и фундаментальную смену стратегии: от поиска дешевых, но проблемных компаний до инвестирования в «растущие пироги» (growing pies).
📈 Десятилетний итог: 21,4% годовых против мирового рынка 1:13
Стиг Бродерсен представил отчет за период с 1 января 2014 года по 29 февраля 2024 года. За это десятилетие среднегодовой темп роста его портфеля (CAGR) составил 21,4% . Этот показатель рассчитан по методу денежно-взвешенной доходности и является максимально консервативным .
Для сравнения инвестор использовал индекс MSCI All Countries World Index (ACWI) в качестве бенчмарка. За тот же период индекс показал доходность в 8,9% годовых . Клей Финк отметил, что достичь таких результатов крайне сложно: согласно статистике, которую он привел со ссылкой на книгу Фреда Мартина, лишь 2% управляющих фондами способны обходить рынок на дистанции в 10 лет .
Стиг Бродерсен признался, что долгое время не отслеживал точную доходность из-за неудобства брокерских платформ. Для подготовки этого обзора ему пришлось вручную вводить данные о каждой сделке за 10 лет в сервис Sharesight, что заняло около четырех недель .
🎲 Фактор везения и психология публичности 10:43
Несмотря на впечатляющие цифры, Стиг Бродерсен склонен приписывать большую часть своего успеха везению, а не исключительным навыкам . По его мнению, 10 лет — это относительно короткий срок в масштабах инвестиционной жизни, и он ожидает, что в следующее десятилетие его результаты будут значительно скромнее .
Основные тезисы Стига Бродерсена о роли удачи и публичности:
- Искажение восприятия: Инвесторы склонны считать прибыли результатом своего интеллекта, а убытки — следствием невезения. Стиг Бродерсен сравнивает это со своим опытом игры в покер .
- Тайминг капитала: Стигу повезло вносить больше средств в портфель в «бычьи» годы и меньше — в периоды спада .
- Риски раскрытия портфеля: Публикация результатов может привести к тому, что слушатели начнут слепо копировать сделки (клонировать), что опасно для них и психологически давит на автора .
Клей Финк добавил, что высокие доходы не всегда делают человека хорошим инвестором, так как они могут быть результатом принятия избыточного риска, который «сработал» в конкретный период, как это было у многих в 2021 году .
🇨🇳 Уроки Alibaba и Spotify: Ошибки анализа и упущенные возможности 38:09
Анализируя свои неудачи, Стиг Бродерсен выделил несколько типов ошибок: психологические, аналитические и ошибки исполнения.
- Alibaba (Аналитическая ошибка и риск страны): Это крупнейшая долларовая потеря в портфеле Стига. Его средняя цена покупки составляет $120, в то время как на момент записи ролика акции торговались около $73 . Стиг Бродерсен признает, что недооценил регуляторные риски со стороны китайского правительства (КПК) и их влияние на такие подразделения, как облачный бизнес Alibaba .
- Philip 66 (Предвзятость подтверждения): Стиг купил акции в 2015 году только потому, что их купил Уоррен Баффет. Несмотря на то что сделка оказалась прибыльной, он считает её ошибкой из-за некачественного самостоятельного анализа .
- Spotify (Ошибка размера позиции): Стиг купил акции в декабре 2022 года по $78, и они выросли более чем на 230% за 15 месяцев . Однако позиция составляла всего 1% от портфеля. Инвестор считает это «ошибкой упущения», так как при той же уверенности, что и в случае с Alibaba, он не сделал крупную ставку в 10% .
Клей Финк напомнил цитату Говарда Маркса: риск — это то, что остается, когда вы продумали всё остальное . Он подчеркнул, что даже при вероятности успеха в 99% можно проиграть, и это нужно учитывать при формировании концентрации портфеля .
🚀 Главные «победители»: Bitcoin, Alphabet и Berkshire Hathaway 54:03
Успех портфеля обеспечили несколько ключевых активов, удерживаемых длительное время.
- Bitcoin: Стиг начал изучать актив в 2015 году и зашел в позицию в 2017 году . Он рассматривает его как асимметричную ставку с высоким потенциалом роста при ограниченном риске. В 2022 году он докупал криптовалюту на падении .
- Alphabet (Google): Позиция строилась с 2018 года (цена с учетом сплита — около $54) . В 2022–2023 годах Стиг агрессивно докупал акции по цене около $90, когда рынок паниковал из-за запуска ChatGPT . По его мнению, Alphabet остается компанией высочайшего качества с доходностью на инвестированный капитал (ROIC) около 20% .
- Berkshire Hathaway: Удерживается с 2014 года. Цена покупки — $115, текущая цена — около $400 . Это самая крупная позиция в долларовом выражении, обеспечивающая стабильность портфеля.
🔄 Эволюция стратегии: От «окурков» к качественному росту 57:40
Стиг Бродерсен признался, что в начале пути совершил классическую ошибку новичка — увлекался «сигарными бычками» (дешевыми компаниями с низкими мультипликаторами, но плохим бизнесом) . Со временем его подход трансформировался:
- Фокус на качестве: Теперь он предпочитает покупать отличные компании по разумной цене и удерживать их десятилетиями, вместо того чтобы продавать актив сразу после достижения внутренней стоимости .
- Концентрация: За 10 лет Стиг владел 45 различными акциями и ETF, но на данный момент его портфель предельно сконцентрирован: всего 5 акций и 2 ETF .
- Сохранение капитала: Достигнув финансовой независимости, инвестор сместил приоритет с агрессивного роста на защиту капитала. Это привело к появлению в портфеле физического золота (около 7%) в качестве страховки от геополитических рисков .
🤝 Почему Мониш Пабраи — единственный управляющий, которому Стиг доверил капитал 19:13
Значительная часть портфеля Стига Бродерсена инвестирована в фонды Мониша Пабраи (Pabrai Funds). Это единственное исключение в его стратегии самостоятельного управления .
Стиг Бродерсен выделил следующие причины такого выбора:
- Структура комиссий (0-6-25): 0% за управление, 6% — минимальный порог доходности (hurdle rate), и 25% от прибыли сверх этого порога . Это полностью выравнивает интересы управляющего и инвестора.
- «Skin in the game»: Мониш Пабраи держит почти весь свой капитал в собственных фондах .
- Доступ к рынкам: Пабраи инвестирует в Турцию и Индию — регионы, в которых у Стига нет достаточной компетенции для самостоятельного выбора акций .
- Концентрированный подход: Пабраи держит около 10 позиций и позволяет победителям расти, что импонирует философии Стига .
Интересно, что Стиг Бродерсен считает плюсом недоступность управляющего для инвесторов: Мониш Пабраи тратит минимум времени на общение с акционерами, фокусируясь на создании ценности .
🚫 Почему Стиг Бродерсен отказывается управлять чужими деньгами 1:19:01
Несмотря на 21,4% годовых, Стиг Бродерсен категорически против создания собственного инвестиционного фонда. По его мнению, в управлении чужим капиталом существует ограниченный потенциал роста (с точки зрения личного счастья) и «почти неограниченный риск падения» .
Основные аргументы против управления капиталом:
- Стресс и ответственность: Стиг упоминает пример Билла Миллера, который в ходе финансового кризиса 2008 года потерял 99% активов под управлением (с $77 млрд до $800 млн) . Миллер был стоиком в отношении собственных потерь, но эмоционально раздавлен потерей денег клиентов .
- Бюрократия: Огромное количество административной работы и регуляторных ограничений лишает процесс инвестирования радости .
- Давление инвесторов: Внешние вкладчики часто требуют продавать отличные активы (как это было с Amazon в портфеле Миллера) из-за избыточной концентрации, мешая реализации долгосрочной стратегии .
- Стиль жизни: Будучи финансово независимым, Стиг предпочитает «жизнь за вычетом» (life of subtraction) — удаление лишних источников стресса вместо погони за новыми миллионами через комиссии .
🤝 Сообщество TIP Mastermind: Инвестиции как командный вид спорта 1:33:47
Вместо управления фондом, авторы The Investor's Podcast Network сфокусировались на развитии сообщества TIP Mastermind. Оно ограничено 150 участниками, чтобы сохранить возможность глубокого личного общения .
Клей Финк и Стиг Бродерсен проводят еженедельные звонки, где:
- Разбирают финансовую отчетность компаний (например, LVMH или Hermes) в видеоформате, что невозможно сделать в аудиоподкасте .
- Проводят закрытые сессии вопросов и ответов с такими гостями, как Бретт Келли из Kelly Partners Group .
- Делятся инвестиционными идеями в формате «круглого стола» .
В завершение Стиг Бродерсен подчеркнул, что ключ к успеху в инвестировании — это понимание трех вещей: ошибки неизбежны; этот бизнес очень прощает промахи, если у вас есть пара крупных победителей; и единственный способ выиграть — покупать отличные компании по разумной цене и «держать их вечно» .
