Мировая экономика вступает в новую эру, где интересы корпораций отходят на второй план, уступая место политике популизма и защите интересов среднего класса. Джем Карсан (Cem Karsan), основатель Kai Volatility Advisors, в интервью каналу Wealthion предупреждает, что текущий цикл может стать «потерянным десятилетием» для фондового рынка, аналогичным периоду 1968–1982 годов.
📉 Конец 40-летнего цикла: Почему рынки могут «застрять» на десятилетия 2:14
По мнению Джема Карсана, последние 40 лет (с 1982 по 2022 год) мировая экономика жила в рамках модели «экономики предложения» (supply-side economics) . Этот период характеризовался доминированием корпораций, глобализацией и постоянным снижением процентных ставок, что создало идеальные условия для роста капитализации рынков. Однако, как утверждает эксперт, любая система, доведенная до крайности, порождает неравенство, которое неизбежно приводит к политической реакции — популизму .
Ключевые тезисы Карсана о смене циклов:
- Историческая параллель: Эксперт сравнивает текущую ситуацию с периодом 1968–1982 годов. Тогда экономика росла выше тренда в реальном выражении, но фондовый рынок потерял 70% стоимости в реальном исчислении и стоял на месте в номинальном .
- Экономика спроса: Мы перешли к модели, где государство «раздает деньги людям», а не капиталу. По мнению гостя, это стимулирует ВВП, но убивает маржинальность прибыли корпораций .
- Прогноз на 10–15 лет: Карсан ожидает период устойчиво высокой инфляции и повышенных процентных ставок, что станет шоком для поколения инвесторов, привыкших к «нулевым» ставкам .
🗳️ Популизм как экономический драйвер: Трамп и Сандерс 11:18
Джем Карсан предлагает нестандартный взгляд на политические процессы в США. По его мнению, Дональд Трамп не является причиной текущих изменений, а лишь «транспортным средством» для масштабного популистского движения .
Сходство политических оппонентов с точки зрения Карсана:
- Экономическая идентичность: Эксперт утверждает, что Трамп и Берни Сандерс в экономических вопросах — это «одно и то же» . Оба выступают за защиту внутреннего производителя, ограничение миграции и деглобализацию.
- Сдвиг вправо-влево: Трамп, по мнению гостя, совершил блестящий маневр, сохранив правую социальную риторику, но предложив экономическую модель «крайне левого» толка для рабочего класса .
- Последствия для рынка: Политика изоляционизма, тарифы и депортации неизбежно ведут к росту заработных плат и цен. Это выгодно для «средних показателей» (median outcomes) населения, но разрушительно для эффективности рынков капитала .
🏦 ФРС «в ловушке»: Инфляция 4.0 и тупик монетарной политики 8:12
Традиционные инструменты Федеральной резервной системы (ФРС) США перестают работать в условиях доминирования фискального стимулирования. Джем Карсан считает, что ФРС оказалась «в коробке» (in a box), из которой нет простого выхода .
Основные аргументы эксперта:
- Конфликт мандатов: ФРС пытается стимулировать рынок монетарно (снижая ставки), в то время как правительство проводит агрессивную фискальную политику. Это подпитывает инфляцию, особенно в секторе услуг, где она держится на уровне около 5% уже четыре года .
- Транзиторность 4.0: Карсан иронизирует над заявлениями о временном характере инфляции, называя текущую ситуацию «версией 4.0» .
- Кривая доходности: Эксперт прогнозирует дальнейшее «крутое» (steepening) изменение кривой доходности. Долгосрочные ставки будут расти из-за инфляционных ожиданий, даже если ФРС будет пытаться удерживать краткосрочные ставки на низком уровне .
📊 Опционы как «настоящий» рынок: Переход к трехмерному мышлению 15:16
Одной из самых глубоких тем обсуждения стала трансформация структуры рынка. Карсан утверждает, что большинство инвесторов мыслят «двумерно», глядя только на цену актива . В реальности же цена — это лишь производная (summary value) от сложной цепочки опционов.
Как изменилось ценообразование по словам Карсана:
- Опционы — это собака, а не хвост: Если раньше считалось, что опционы следуют за акциями, то теперь объем торгов деривативами настолько велик, что они сами формируют движение базового актива .
- Распад корреляции: На уровне индексов (например, S&P 500) волатильность подавляется из-за массовых продаж опционов банками и фондами. Однако на уровне отдельных акций волатильность растет, что создает исторические аномалии в корреляции бумаг .
- Точность ставок: Опционы позволяют делать ставки на конкретные вероятностные исходы во времени и пространстве, что гораздо эффективнее простой покупки акции .
🚀 Прогноз на конец 2024 и начало 2025 года: Эффект Санта-Клауса и риск обвала 29:50
Обсуждая краткосрочные перспективы, Джем Карсан объясняет механизмы «ралли Санта-Клауса» не магией, а структурными потоками капитала (flows).
Механика предновогоднего роста:
- Ребалансировка дилеров: К концу года страховые контракты и опционы «истекают» (roll off), что заставляет маркетмейкеров покупать базовые активы для хеджирования .
- Эффект кредитного плеча ($30 трлн): Рынок акций США вырос почти на 30% за год. Это создало около 30 триллионов долларов нового залогового обеспечения (collateral) . Институциональные инвесторы обязаны реинвестировать эти средства, чтобы поддерживать уровень риска, что создает мощный импульс к покупкам в начале января .
- Критическая дата: Карсан называет 13 января 2025 года (понедельник недели экспирации опционов) вероятной точкой разворота . После того как приток свежего капитала от «релевериджа» иссякнет, рынок станет крайне уязвимым.
В заключение Карсан советует инвесторам проявлять максимальную осторожность во второй половине января и в феврале 2025 года, ожидая возвращения высокой волатильности .
