Несмотря на опасения по поводу рецессии и инфляции, экономика США демонстрирует поразительную устойчивость, которую эксперты называют «тефлоновой». В новом выпуске программы Forward Guidance основатель Pine Brick Capital Дэвид Сервантес объясняет, почему гигантский бюджетный дефицит превратился в топливо для рынков, как парадокс высоких ставок стимулирует частный сектор и почему американские акции остаются единственным местом для размещения крупного капитала.
📈 Стратегия на 2025 год: как заработать 27% на рыночных разворотах 1:34
Текущий год требует от макротрейдеров максимальной гибкости и готовности мгновенно пересматривать свои убеждения. Дэвид Сервантес признается, что в начале года он был настроен крайне оптимистично в отношении роста, однако действия новой администрации США и разговоры о сокращении дефицита заставили его занять выжидательную позицию .
По словам Сервантеса, его торговая стратегия в первой половине года строилась на следующих этапах:
- Хеджирование рисков США: После достижения исторического максимума 22 февраля рынок начал снижаться на фоне опасений по поводу тарифов и сокращения бюджетных расходов .
- Ставка против остального мира: Сервантес обнаружил аномалию, при которой акции Европы, Японии и Китая значительно опережали рынок США. Он открыл короткие позиции на акции остального мира (Rest of the World, ROW), что позволило компенсировать потери от просадки американского портфеля .
- Агрессивный разворот: Когда опасения по поводу тарифов временно утихли, гость снова перешел в «длинные» позиции по акциям США и начал продавать волатильность .
Благодаря этим маневрам доходность стратегии Сервантеса с начала года составила почти 27%, а с августа прошлого года — около 37% .
🛡️ «Тефлоновая экономика»: почему дефицит бюджета — это благо для акций 7:16
Дэвид Сервантес ввел термин «Большая макрокартина» (BMP), основой которой является понимание того, что дефицит государственного сектора зеркально отражается как профицит частного сектора .
Гость выделяет ключевые факторы устойчивости экономики США:
- Стена денег: Гигантские дефициты (на уровне 7–8% ВВП) создают мощный поток ликвидности, который защищает экономику от традиционных шоков, способных вызвать рецессию .
- Налоговые стимулы: Предложения Трампа по продлению налоговых льгот и повышению лимитов на вычеты налогов штатов и местных органов власти (SALT) Сервантес называет «переломным моментом» . По его мнению, это не сокращение фискального импульса, а «импульс на стероидах» .
- Номинальный рост: Даже если реальный рост замедлится, номинальные показатели (доходы компаний, расходы потребителей) продолжат расти, что критически важно для фондового рынка .
По мнению Сервантеса, американская экономика напоминает пляжный мяч: сколько ни пытайся удержать его под водой (с помощью высоких ставок или тарифов), он все равно выскочит на поверхность из-за колоссального притока бюджетных средств .
💸 Парадокс процентных ставок: когда яд становится лекарством 13:58
Обсуждая влияние ФРС на экономику, ведущий и гость затронули необычный механизм: высокие процентные ставки, которые должны замедлять активность, в текущих условиях могут работать как стимул .
Это происходит по следующим причинам:
- Процентные выплаты: Основным драйвером роста дефицита стали выплаты по государственному долгу.
- Рециркуляция капитала: Правительство выплачивает огромные суммы в виде купонов держателям облигаций в частном секторе. По утверждению Сервантеса, эти деньги возвращаются в экономику и стимулируют потребление .
- Снижение вероятности рецессии: Хотя гость не считает рецессию абсолютно невозможной, он полагает, что этот механизм «выплат по долгу» значительно поднимает планку для начала экономического спада .
👥 Рынок труда: «Ни найма, ни увольнений» 18:03
Сервантес призывает не обольщаться низкими показателями первичных заявок на пособие по безработице. Он видит параллели с периодом после краха пузыря доткомов, когда наблюдалось явление «восстановления без создания рабочих мест» .
Ключевые тезисы по рынку труда:
- Отсутствие массовых сокращений: Компании не спешат увольнять сотрудников, но при этом резко замедляют наем новых .
- Фактор иммиграции: В прошлом году приток мигрантов искусственно завышал уровень безработицы (U3), что ошибочно интерпретировалось как признак рецессии . Сейчас, когда иммиграция замедляется, трудовые ресурсы сокращаются.
- Ложные сигналы: Сервантес считает, что будущие слабые отчеты по количеству новых рабочих мест (NFP) ниже 100 тысяч в месяц не будут означать катастрофу, так как уровень безработицы может остаться стабильным из-за общего сокращения пула доступной силы .
🏦 Прогноз по ФРС: «Один и точка» в июне 23:45
Сервантес прогнозирует, что Федеральная резервная система может пойти на единственное снижение ставки в июне .
Логика этого прогноза:
- Приоритет рынку труда: ФРС уже показала готовность «закрывать глаза» на инфляцию выше целевого уровня в 2%, чтобы защитить занятость .
- Окно возможностей: Летом ожидается «мягкое инфляционное окно» из-за эффекта базы. Базовый индекс PCE может составить около 2,56% в годовом исчислении .
- Опережающий удар: Джером Пауэлл перешел от реактивной модели (действия по факту данных) к прогнозной. ФРС хочет «подзарядить» экономику до того, как она достигнет критической скорости торможения на взлетно-посадочной полосе .
- Политический тупик: Если инфляция снова подскочит в конце лета из-за тарифов, делать дальнейшие сокращения ставок будет политически невозможно .
🧱 Золото, облигации и малые компании: где искать доходность? 45:22
Сервантес критически оценивает многие традиционные классы активов, считая их неэффективными в текущих условиях.
- Облигации: Гость называет гособлигации «дерьмовыми инвестициями» на данный момент . Он ожидает, что доходность 10-летних облигаций будет колебаться в диапазоне 4,20%–4,80% . Облигации перестали быть инструментом диверсификации, так как их корреляция с акциями слишком высока.
- Золото: Металл занял место облигаций в качестве «стабилизатора портфеля». Сервантес ожидает цену в $3000–$4000 за унцию к концу года, подкрепленную агрессивными покупками центральных банков, особенно Китая .
- Малые компании (Russell 2000): 42% компаний в индексе убыточны . Сервантес считает их не инвестициями, а «сделками на восстановление», которые работают только при резком сужении кредитных спредов . Единственное исключение — региональные банки, которые могут выиграть от дерегулирования .
- Акции США против остального мира: Сервантес подчеркивает, что рынок США — единственный в мире, способный поглотить такие гигантские потоки капитала. США остаются «потребителем последней надежды» с самой большой глубиной рынка .
В завершение дискуссии Сервантес отметил, что рыночный консенсус по индексу S&P 500 в 6300–6400 пунктов, скорее всего, занижен. Поскольку рецессии удается избежать, инвесторы уже начинают закладывать в цены прибыли 2026 года .
