Современная экономика переживает фундаментальную трансформацию, которую эксперты всё чаще называют возвращением к феодальному строю. Пока фондовые рынки бьют исторические рекорды, 90% населения сталкиваются со стагнацией реальных доходов и снижением качества жизни. В новом выпуске Forward Guidance инвестор и основатель Praetorian Capital Харрис Капперман (известный как «Каппи») обсуждает с ведущим, почему нынешняя система работает исключительно на владельцев активов, к чему приведет пузырь ИИ и почему спасение капитала стоит искать в развивающихся рынках, таких как Бразилия и Аргентина.
🏰 Экономика для избранных: пришествие «активного феодализма» 0:00
Главный тезис Харриса Каппермана заключается в том, что глобальная экономика перестала ориентироваться на рост благосостояния среднего класса. Вместо этого она настроена на одну-единственную цель — поддержание индекса S&P 500 на плаву . По мнению Каппермана, это создает «активный феодализм», где 1% или максимум 10% владельцев активов процветают, в то время как остальные 90% населения «страдают», видя, как их покупательная способность тает, несмотря на официальные низкие цифры инфляции .
Инвестор выделяет следующие признаки этой системы:
- Приоритет ликвидности над доходами: Уолл-стрит больше не оценивает компании по их прибыли; котировки зависят от потоков ликвидности и формирования пузырей .
- Использование иностранного капитала: США поддерживают стоимость своих активов, привлекая иностранцев, что делает доллар переоцененным и уничтожает экспортный потенциал страны .
- Ложные показатели: Капперман утверждает, что официальные данные по инфляции (CPI) в 2% не соответствуют реальности — в его бизнесе затраты на вендоров растут на 5–15% .
Капперман отмечает, что в 2022 году произошел краткий период «перегрева» экономики, когда реальные зарплаты начали расти быстрее инфляции, что принесло выгоду простому населению (Main Street). Однако это напугало владельцев активов и ФРС, так как рост зарплат бьет по маржинальности частного капитала, а рост ставок обрушивает стоимость коммерческой недвижимости и технологических акций . В результате ФРС намеренно «убила» это восстановление, чтобы спасти владельцев активов .
🧪 Тупик инвестиций и пузырь искусственного интеллекта 23:13
Одной из самых острых тем дискуссии стал сектор ИИ. Капперман категорично заявляет, что нынешний бум искусственного интеллекта — это гигантский пузырь с отрицательной доходностью на капитал .
Аргументы Каппермана против ИИ-индустрии:
- Отсутствие ROI: Построение дата-центров стоимостью в сотни миллиардов долларов не имеет под собой модели возврата инвестиций (ROI), которая оправдывала бы такие затраты .
- Замкнутый цикл: Капитал уходит на Тайвань за чипами, 80% маржи Nvidia возвращается в S&P 500, но реальной востребованности этого продукта в масштабах экономики пока нет .
- Угроза беловоротничковому классу: ИИ сделает с юристами, бухгалтерами и архитекторами то же самое, что автоматизация сделала с рабочими заводами в 80-х годах — лишит их рабочих мест, еще сильнее сократив потребительский класс .
По мнению гостя, инвесторы вкладываются в ИИ только потому, что в реальном мире не осталось отраслей с высокой доходностью. Стоимость строительства жилья или заводов сегодня выше их рыночной цены (ниже стоимости замещения), что делает физические инвестиции бессмысленными . Капперман считает ИИ «дефляционным монстром», который сделает богатых еще богаче за счет сокращения штатов, но подорвет спрос, так как у уволенных людей не будет денег для потребления .
🌎 Поиск доходности: Бразилия, Аргентина и «беженцы 1%» 32:46
Поскольку рынки развитых стран (OECD) Капперман считает переоцененными и стагнирующими, он предлагает искать возможности там, где капитал был «угнетен» последние 15 лет.
Ключевые инвестиционные идеи Харриса Каппермана:
- Бразилия: Активы торгуются по мультипликаторам 3–4x EV/EBITDA. При текущих реальных ставках в 8% потенциал снижения ставок может привести к взрывному росту акций .
- Аргентина: Капперман и ведущий высоко оценивают деятельность президента Хавьера Милея. Несмотря на волатильность (рынок может упасть на 20% из-за одного опроса), это настоящий «бычий рынок» с потенциалом реального роста .
- Переработка нефти (Refiners): Капперман делает ставку на нефтеперерабатывающие заводы, так как предложение ограничено, а новые заводы почти не строятся. Эти компании торгуются за 20% от стоимости их замещения и направляют денежный поток на обратный выкуп акций .
- География безопасности: Капитал будет утекать из деградирующих мегаполисов США в безопасные юрисдикции с низкими налогами. Среди фаворитов — Дубай, Гонконг и Флорида (район Панхандл) .
Ведущий добавил цитату Алекса из Skydata Capital, сравнившую нынешнюю экономику с «животноводством» (livestock economics), где людей «откармливают дешевыми калориями и эксплуатируют через паразитарную систему здравоохранения и цифровые казино» . Капперман согласился с этой метафорой, отметив, что это закономерный итог феодальной модели.
📉 Структура рынка и кризис долгосрочного мышления 43:48
Собеседники сошлись во мнении, что современная структура рынка глубоко искажена доминированием пассивных индексов и алгоритмических хедж-фондов (pod shops). Эти фонды ориентированы на сверхкраткосрочные результаты, что создает избыточную волатильность вокруг квартальных отчетов .
Харрис Капперман подчеркивает преимущество семейных офисов (family offices). В отличие от институциональных инвесторов, они:
- Принимают решения на основе здравого смысла, а не только мультипликаторов .
- Способны удерживать позицию 3–5 лет, игнорируя рыночный шум .
- Проводят «реальный» аудит через личные связи в индустрии, а не полагаются на отчеты консультантов .
Капперман признается, что всегда предупреждает своих инвесторов: его фонд Praetorian Capital может падать на 35% каждые два года. «Если я не падаю на 35% периодически, значит, я не беру на себя достаточно риска и плохо делаю свою работу» . По его словам, только такая честность позволяет отсеять «нестабильный» капитал и сосредоточиться на поиске настоящих рыночных неэффективностей .
---***---
