В новом выпуске программы «Behind the Markets» на канале Forward Guidance эксперты обсудили парадоксальное состояние американской экономики. Несмотря на волатильность начала августа, макроэкономические показатели демонстрируют устойчивость, однако инвесторы сталкиваются с новой реальностью: ФРС готовится к снижению ставок на фоне структурно высокой инфляции, а предстоящие выборы в США обещают сохранение огромного бюджетного дефицита вне зависимости от того, кто займет Белый дом.
📈 Экономический ландшафт: переход к режиму «Bad News is Bad News» 0:17
Начало августа 2024 года ознаменовалось всплеском беспокойства на рынках из-за слабых данных по рынку труда, однако последующие отчеты стабилизировали ситуацию. Джим Бьянко отмечает, что после первоначального «несварения» рынка данные начали восстанавливаться: количество первичных заявок на пособие по безработице снизилось, а показатели розничных продаж оказались сильными, что подтверждает продолжение потребительских расходов . При этом данные по инфляции (индекс цен производителей) совпали с ожиданиями или оказались чуть ниже, что временно успокоило инвесторов .
Джек Фарли, ссылаясь на мнение аналитика Питера Буквара, указывает на важную смену рыночной парадигмы. По его словам, в течение последних полутора-двух лет хорошие экономические новости воспринимались рынком акций негативно, так как они предвещали рост инфляции и жесткость ФРС. Теперь же ситуация изменилась:
- Плохие новости стали плохими: слабые данные теперь вызывают страх рецессии, а не радость от возможного снижения ставок .
- Хорошие новости стали хорошими: сильный рост теперь воспринимается как залог выживания корпоративных прибылей.
Джим Бьянко придерживается сценария «No Landing» (отсутствие посадки). По его мнению, экономика продолжает расти темпами, близкими к своему потенциалу . Он предупреждает, что если ФРС начнет слишком агрессивно стимулировать экономику, которая и так не замедляется, инфляция может не упасть ниже 2%, а закрепиться в диапазоне 3,5–4% .
🏦 ФРС и дилемма процентных ставок 2:32
Дискуссия о действиях Федеральной резервной системы (ФРС) разделила экспертов. Джереми Шварц упоминает позицию профессора Джереми Сигела, который призывает ФРС к агрессивному снижению ставок до нейтрального уровня, считая, что мандат по обеспечению занятости уже находится под угрозой при уровне безработицы 4,3% .
Джим Бьянко, однако, настроен более осторожно:
- Прогноз на сентябрь: Бьянко ожидает снижения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, но сомневается в обоснованности ожиданий рынка, который закладывает восемь снижений подряд .
- Джером Пауэлл в Джексон-Хоул: эксперт считает, что предстоящее выступление главы ФРС станет ключевым для определения траектории ставок на ближайший год .
- Нейтральная ставка (R-star): в то время как ФРС оценивает долгосрочную нейтральную ставку в 2,75–2,8%, рыночные показатели указывают на уровень ближе к 3,5–4% .
Бьянко подчеркивает, что текущие реальные процентные ставки (около 2,8%) кажутся ограничительными только в сравнении с эпохой количественного смягчения (2009–2022), когда они были отрицательными . В историческом контексте до 2009 года средняя реальная ставка составляла те же 2,6%, что делает нынешние условия вполне «нормальными» .
📊 Правило Сама и миграционный парадокс 4:03
Особое внимание участники уделили «правилу Сама» (Sahm Rule), которое традиционно считается безошибочным индикатором начала рецессии. Правило срабатывает, когда среднее значение уровня безработицы за три месяца поднимается на 0,5% выше минимума за предыдущий год.
Джим Бьянко указывает на нюанс, который может сделать это правило невалидным в текущем цикле. Сама создательница правила, Клаудия Сам, признает, что рост безработицы сегодня может быть вызван не падением спроса на труд, а избыточным предложением рабочей силы из-за миграции .
- Статистические корректировки: Бюро переписи населения США (Census Bureau) фиксирует резкий рост определенных возрастных когорт из-за притока людей через юго-западную границу .
- Влияние на опросы: эти люди попадают в государственные оценки населения, что математически повышает показатель безработицы, даже если экономика продолжает создавать рабочие места .
🗳️ Выборы в США: дефицит как неизбежность 18:50
Обсуждая политическое влияние на экономику, собеседники сошлись во мнении, что финансовые рынки пока не выражают явного предпочтения между Дональдом Трампом и Камалой Харрис . Джим Бьянко отмечает, что «трамповской» или «харрисовской» стратегии торговли на макроуровне пока не существует, так как оба кандидата ведут к одному и тому же результату — росту дефицита бюджета .
По мнению Бьянко, аргументация рынка выглядит так:
- Победа Харрис: сохранение или увеличение государственных расходов, финансируемых за счет дефицита .
- Победа Трампа: снижение налогов, которое также приведет к расширению дефицита .
Джек Фарли подтверждает, что высокая инфляция последних трех лет во многом подпитывалась именно огромными государственными расходами . Независимо от победителя, долговая нагрузка США останется ключевым фактором давления на рынки облигаций.
📉 Акции против облигаций: смена фаворита? 23:42
В финальной части дискуссии Джереми Шварц и Джим Бьянко обсудили долгосрочные инвестиционные стратегии.
Позиция Джереми Шварца (в пользу акций):
- Акции являются «реальными активами», так как компании владеют оборудованием, интеллектуальной собственностью и могут перекладывать инфляцию на потребителей через рост цен .
- При доходности прибыли (earnings yield) S&P 500 около 5% и инфляции 2–3%, акции обещают 7–8% номинальной доходности в долгосрочной перспективе .
Позиция Джима Бьянко (в пользу облигаций на ближайший год):
- Рынок акций вырос на 80% с минимумов октября 2022 года и имеет завышенные оценки .
- Впервые за долгие годы облигации предлагают реальный купон в 4–5%, который может компенсировать возможные потери в цене .
- Бьянко полагает, что следующий год может стать периодом «стагнации» для акций, в то время как облигации покажут лучшую относительную доходность .
Бьянко напоминает, что период с 2021 по 2023 год стал худшим трехлетним отрезком для владельцев облигаций в истории США (согласно данным Университета Санта-Клары, ведущимся с 1790 года) из-за роста ставок с 0% до 5% . Однако теперь, когда ставки уже высоки, облигации снова становятся защитным инструментом с достойной доходностью .
