В рамках конференции Blockworks Permissionless в студии Kraken состоялся глубокий диалог между ведущим канала Forward Guidance и Джимом Бьянко, основателем Bianco Research. Эксперты обсудили, почему прогнозы о неминуемой рецессии в США в 2023 году не оправдались, как удаленная работа структурно изменила экономику и почему будущее финансов принадлежит цифровым активам, несмотря на регуляторное давление.
🦅 ФРС и загадка «липкой» инфляции 0:25
Обсуждение началось с анализа действий Федеральной резервной системы (ФРС) США. По состоянию на момент записи (сентябрь 2023 года), рынок оценивал вероятность повышения ставки на ближайшем заседании всего в 7%, однако Джим Бьянко считает, что цикл ужесточения еще не завершен .
Ключевые тезисы Бьянко по инфляции и ставкам:
- Дно пройдено: Инфляция достигла минимума в июне на уровне 3% (Headline CPI) и начала расти (3,2% в июле, ожидается 3,6% в августе) .
- Эффект базы и нефть: К концу года инфляция может дрейфовать к 4% из-за «эффекта базы» и роста цен на нефть, которая поднялась с $66 до $89 за баррель .
- Прогноз по ставкам: Бьянко ожидает повышения ставки в ноябре 2023 года (в противовес консенсусу) и не видит предпосылок для снижения ставок в 2024 году, если экономика останется сильной .
Бьянко подчеркивает, что ФРС не будет снижать ставки просто ради поддержки фондового рынка. По его мнению, исторически существовало два типа снижения ставок: «победные» (как в 1995 и 1999 годах), когда инфляция была побеждена при сильном росте, и «панические» (2001, 2008, 2020), когда экономика разваливалась [4:39-5:21]. Сегодня спикер не видит причин для «победных» сокращений, так как высокие ставки пока не нанесли видимого ущерба.
📈 Фондовый рынок: «Великолепная семерка» против реальности 10:40
Ведущий и гость обсудили парадокс: почему при агрессивном росте ставок S&P 500 продолжает показывать двузначную доходность. Джим Бьянко объясняет это экстремальной концентрацией рынка .
Текущая ситуация на фондовом рынке США:
- Доминирование ИИ: Весь рост индекса S&P 500 (16–17% на момент записи) на 80% обеспечен семью компаниями (Meta, Apple, Amazon, Google, Tesla, Nvidia, Microsoft), которые движимы хайпом вокруг искусственного интеллекта .
- Слабость масс: Индекс компаний с малой капитализацией Russell 2000 вырос лишь на 5–7%, а микро-кап сегмент (Russell Microcap) и вовсе остается в минусе с начала года [11:48-12:00].
- Альтернатива кэшу: При безрисковой доходности денежных фондов в 5,5% инвесторам становится всё сложнее оправдать риск покупки акций, долгосрочная доходность которых исторически составляет около 9% .
🏗️ Структурный слом: Почему старые модели рецессии не работают 18:43
Одной из самых инновационных идей Бьянко стало утверждение, что мировая экономика после пандемии 2020 года прошла через «перезагрузку» и больше не вернется к состоянию 2019 года.
Джим Бьянко утверждает, что традиционные индикаторы (производство, объемы грузоперевозок, инверсия кривой доходности) сигнализируют о рецессии, но она не наступает в общем масштабе из-за трансформации секторов экономики .
Основные изменения:
- Удаленная работа: До 2020 года пустыми в офисах стояли 5% рабочих мест, сегодня — 33% . Это изменило структуру потребления: люди проводят дома 4 дня в неделю вместо двух, что требует перестройки всей логистики и ритейла .
- Дефицит и избыток: Цепочки поставок остаются разбалансированными. Пока одни товары в избытке (красные свитера), на другие (синие штаны) формируется дефицит, так как производителям требуется до двух лет на перенастройку каналов .
- Секторальные расхождения: Бьянко описывает это как «роликовые рецессии» (rolling recessions). Транспорт и производство могут быть в упадке, в то время как услуги, здравоохранение и ИИ (сектора на триллионы долларов) продолжают бурный рост .
🏦 «Прогулка из банков» (The Bank Walk) 35:51
Обсуждая банковский кризис, Джим Бьянко ввел термин «Bank Walk» (банковская прогулка) в противовес «Bank Run» (банковская паника) .
Суть феномена:
- Это не паника, вызванная страхом банкротства, а рациональный уход вкладчиков за более высокой доходностью.
- Благодаря современным финтех-приложениям перевод денег из банка (где платят 0,5%) в денежный фонд (5,5%) занимает 5 минут в смартфоне . В 2005 году для этого пришлось бы брать выходной и идти в отделение .
- Это убивает чистую процентную маржу (NIM) банков, делая их акции плохой инвестицией, даже если сами банки остаются стабильными .
⛓️ Криптовалюты: Между макроэкономикой и реальными активами 45:41
Отвечая на вопрос о влиянии макроэкономики на крипторынок, Бьянко назвал её «встречным ветром» (headwind) для цифровых активов .
Аргументы Бьянко:
- Конкуренция доходностей: Зачем рисковать в пулах ликвидности Uniswap или стейкинге Lido под 4–5%, когда правительство США платит 5,5% по безрисковым векселям?
- Институциональный скепсис: По мнению эксперта, банки не придут покупать монеты типа Solana или Chainlink. Они придут, чтобы использовать технологию DeFi для токенизации реальных активов (RWA) — облигаций, недвижимости и акций S&P 500 .
- Проблема «игрового мышления»: Бьянко жестко раскритиковал крипторазработчиков за подход «выпустим версию 1.0 с багами и поправим потом». В медицине и финансах ошибки недопустимы — после взлома протокола доверие институционалов восстановить крайне сложно .
🌍 Геополитика и будущее доллара 54:33
В завершение беседы спикеры затронули тему регулирования в США. Бьянко выразил опасение, что консервативность американских регуляторов (тест Хауи 1940-х годов) выталкивает инновации в Сингапур, Дубай и Лондон .
Прогнозы Бьянко:
- Риск потери статуса: Если финансовый центр сместится из США, за ним уйдет и резервная валюта .
- Финансовая инклюзия: Бьянко привел в пример Кению и систему M-Pesa, которая подняла миллионы людей из бедности, дав им возможность мгновенного денежного обмена через СМС. Цифровые активы и стейблкоины должны решить ту же задачу в глобальном масштабе, убрав «грабительские» комиссии банков (до 15%) на денежные переводы мигрантов [1:02:18-1:06:34].
