В новом выпуске подкаста Systematic Investor инвестиционный стратег Алан Данн (Alan Dunne) заменяет постоянного ведущего Нильса Каструп-Ларсена (Niels Kaastrup-Larsen), чтобы обсудить с гостем программы, экспертом по макроэкономике Джимом, парадоксальное состояние современных рынков. Основное внимание уделено феномену «зажатых» индексов при экстремальной ротации внутри них, влиянию опционных потоков на волатильность и грядущим политическим вызовам, которые могут радикально изменить финансовый ландшафт США.
📈 Успехи управляемых фьючерсов в начале 2024 года 1:42
Алан Данн начал обсуждение с обзора показателей эффективности стратегий управляемых фьючерсов (Managed Futures), которые демонстрируют уверенный рост в текущем году .
Основные показатели доходности на момент записи:
- Индекс SockGen CTA: +2,96% за месяц и +7,8% с начала года.
- Индекс SockGen Trend: +3,38% за месяц и +8,25% с начала года.
- Краткосрочные трейдеры: +0,8% за месяц и +3,15% с начала года .
По мнению Джима, текущая ситуация напоминает 2022 год. Он отмечает, что когда волатильность (VIX) хорошо обеспечена предложением, возникает высокая ротация активов . Это создает массу возможностей для трендовых стратегий, понимающих «механику под капотом» рынка. Джим выразил оптимизм относительно перспектив трендовой торговли на весь 2024 год .
📉 Феномен «зажатого» индекса и эффект пиннинга 4:46
Одной из центральных тем беседы стал механизм работы современных рынков, где индексы (S&P 500, NASDAQ) практически не движутся, в то время как внутри них происходят масштабные тектонические сдвиги .
Джим выделяет следующие ключевые факторы:
- Влияние опционов: Опционы и структурированные продукты стали доминирующей силой. Продажа волатильности на уровне индексов приводит к их «сжатию» (vol compression).
- Эффект пиннинга (Pinning): Индексы остаются в узком диапазоне, пока не произойдет шоковое событие. Дилеры, находясь в «длинной гамме», вынуждены покупать при падении и продавать при росте, чтобы зафиксировать прибыль, что буквально приклеивает индекс к месту .
- Идиосинкразические риски: Хотя индекс стоит на месте, новости по конкретным компаниям (отчеты, смены CEO) заставляют отдельные акции двигаться. В условиях «зажатого» индекса эти движения компенсируют друг друга, вызывая падение корреляции до исторических минимумов .
Джим проводит аналогию с 2017 годом, когда наблюдалась самая низкая реализованная волатильность за 125 лет при рекордно низких корреляциях . По его мнению, сейчас рынок находится в процессе формирования вершины (topping process), который характеризуется боковым движением индексов при «отстреле генералов» — падении лидеров прошлого цикла.
🛡️ Ротация в защитные сектора и проблемы софта 8:27
На фоне стагнации индексов наблюдается взрывной рост в секторах, которые традиционно считались аутсайдерами. Джим отмечает невероятный подъем потребительских товаров (staples) — рост на 30%, что выглядит аномально для компаний без значительного роста прибыли .
Ситуация в других секторах:
- Энергетика: Показывает отличные результаты из-за недооцененности в начале года и геополитической напряженности на Ближнем Востоке .
- Программное обеспечение (Software): Сектор находится под давлением. Несмотря на кажущуюся дешевизну, Джим полагает, что он «застрял» из-за избыточного предложения со стороны инвесторов, желающих выйти из позиций . Он прогнозирует возвращение интереса к софту только через 6–9 месяцев .
- Частный кредит и Equity: Джим называет эти сферы «пороховой бочкой» под рынком из-за высокой концентрации, левериджа и неликвидности .
🤖 Искусственный интеллект: дефляционный шок или политический взрыв? 18:51
Собеседники обсудили резонансный отчет аналитика Шрини (Srini research report) о влиянии ИИ. Отчет рисует радикальную картину дефляционного воздействия технологии на рабочие места «белых воротничков» .
По мнению Джима, рынок недооценивает два важнейших аспекта внедрения ИИ:
- Политическая реакция: Социальная тревога по поводу потери рабочих мест приведет к мощному политическому сопротивлению и регуляторным ограничениям .
- Популизм: Джим считает, что ИИ станет катализатором новой волны популизма. Миллениалы, приходящие к политическому доминированию, будут требовать перераспределения благ в условиях «K-образной» экономики .
Джим выдвигает тезис, что технологическая дефляция от ИИ будет краткосрочной, как это было в начале пандемии COVID-19 . Настоящим долгосрочным трендом станет инфляционный ответ властей, направленный на смягчение социального недовольства, включая введение безусловного базового дохода (UBI) .
💰 Долговой юбилей и конец независимости ФРС 29:48
Обсуждение перешло к проблеме государственного долга США, который Джим называет неустойчивым . Он предсказывает неизбежный «долговой юбилей» (Debt Jubilee) — масштабное списание или монетизацию долга .
Ключевые прогнозы Джима:
- ФРС и Казначейство США фактически перестанут быть независимыми институтами и начнут работать в тесной связке .
- Печатный станок будет запущен на полную мощность для поглощения госдолга, возможно, под предлогом очередного кризиса в ближайшие три года .
- Япония является прообразом этого процесса: там проблема внешнего долга была решена за 30 лет при поддержке США, и теперь Америка пойдет по тому же пути .
🧱 Золото и «медленная контролируемая декомпозиция» 33:33
Относительно драгоценных металлов Джим сохраняет долгосрочный бычий настрой. Пять лет назад он предсказал, что золото станет лучшим и самым волатильным активом на горизонте 20 лет .
Однако в краткосрочной перспективе (ближайшие 6 месяцев) гость ожидает болезненный сценарий для инвесторов: одновременное падение рынка акций, волатильности и золота . Он называет это «самой болезненной сделкой», которая заставит многих закрыть позиции перед возможным разворотом в конце года .
🌍 Геополитика как акселератор 40:44
Джим утверждает, что мир движется к масштабному глобальному конфликту, где Иран, Венесуэла, Газа и Тайвань являются лишь прокси-войнами в рамках общего процесса .
Он полагает, что удар по Ирану практически неизбежен и случится скоро . Несмотря на попытки администрации США избежать этого, давление со стороны союзников на Ближнем Востоке слишком велико. По мнению гостя, это не станет внезапным шоком для рынка, так как событие уже ожидаемо, но послужит акселератором для дальнейшей бифуркации мирового порядка .
🗳️ Выборы в США и «рынок сумо» 47:41
В завершение встречи Алан и Джим обсудили влияние предстоящих выборов на рынки. Джим характеризует текущее состояние как «рынок сумо»: две тектонические плиты давят друг на друга с огромной силой . Отсутствие видимого движения не означает безопасности; напротив, это создает колоссальное давление в системе.
Гость высказал ряд спорных утверждений о внутриполитической ситуации в США:
- По мнению Джима, администрация Трампа (в случае его возвращения или текущих амбиций) будет стремиться к беспрецедентному контролю над избирательным процессом .
- Он утверждает, что политики любого толка пойдут на крайние меры, чтобы удержать власть, включая юридически сомнительные указы для изменения правил голосования .
- Рынки в краткосрочной перспективе являются «машиной для голосования» и могут не реагировать на негативный макроэкономический фон сразу, но в долгосрочной перспективе («весы») эти факторы неизбежно проявятся .
Джим резюмирует, что если рынок перестанет расти, исчезнет главный драйвер ликвидности — эффект роста стоимости залогов (collateral), что может привести к неконтролируемому падению под собственным весом .
