В мире финансов наступила весна, но для многих инвесторов она оказалась неспокойной. Текущий ландшафт рынков, определяемый риторикой Дональда Трампа о тарифах и неожиданными маневрами Федеральной резервной системы США, ставит перед последователями системного инвестирования новые вызовы.
В очередном выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и Кэти Камински (Katie Kaminsky), главный стратег AlphaSimplex Group, обсуждают, как стратегии следования за трендом (trend following) адаптируются к «тарифному хаосу», почему золото стало самой переполненной сделкой и что делать, когда привычные защитные активы перестают работать.
📉 Анализ доходности: апрельское затишье после бури 7:34
Апрель 2024 года стал сложным месяцем для большинства тренд-следящих стратегий. Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что основной удар пришелся на финансовые сектора: акции и валюты . В то же время облигации, которые традиционно служат демпфером, в этот раз не смогли компенсировать потери.
Согласно данным, озвученным ведущим:
- Индекс BTop 50 снизился на 5,2% за месяц .
- Société Générale (SocGen) CTA Index потерял около 6% в апреле .
- Наихудшую динамику показал SocGen Trend Index, просевший на 6,48% за месяц и более чем на 10% с начала года .
- Относительную устойчивость сохранили краткосрочные трейдеры (Short-term Traders Index), потерявшие всего около 1% .
Единственными «яркими пятнами» в портфелях стали драгоценные металлы, в частности золото, и некоторые энергетические рынки . Каструп-Ларсен подчеркивает, что японские государственные облигации (JGB) преподнесли неприятный сюрприз в виде «шорт-сквиза», что добавило проблем управляющим .
🛡️ Кризисная альфа или коррекция: урок истории 16:04
Кэти Камински представила свою новую исследовательскую работу под названием «Trade War: Crisis or Correction», в которой анализируется поведение управляемых фьючерсов (managed futures) во время различных просадок рынка S&P 500 . По мнению Камински, текущая ситуация во многом напоминает начало «пузыря доткомов»: ИИ-хайп, технологические прорывы и высокая неопределенность .
Ключевые выводы исследования Камински:
- Порог 15%: Исторически, если просадка фондового рынка составляет менее 15%, тренд-следящие стратегии часто показывают отрицательный результат . Это происходит потому, что первоначальный шок идет вразрез с существующими трендами, и алгоритмам нужно время на перенастройку.
- Второй эшелон реагирования: Тренд-фолловинг не является стратегией «первого удара». По словам Камински, он выступает как «second responder» — стратегия начинает генерировать прибыль (кризисную альфу), когда рыночное снижение становится затяжным и структурным .
- Влияние режима: Текущий период характеризуется сейсмическим сдвигом в глобальной политике и переговорах . Камински утверждает, что мы перешли в новый режим, где корреляция между активами ломается: например, при падении акций доллар и облигации также могут терять в цене из-за страха перед тарифами и инфляцией .
🌪️ Хаос против Кризиса: поиск определений 29:25
В ходе дискуссии Нильс Каструп-Ларсен предложил новое определение текущей рыночной ситуации — «хаос-альфа» (chaos alpha) вместо привычной «кризис-альфы» . По его мнению, пандемия COVID-19 была классическим системным кризисом, в то время как нынешняя турбулентность, вызванная политическими заявлениями и тарифными войнами, носит характер хаоса .
Кэти Камински соглашается, что «кризисная альфа» — это не гарантия, а цель поиска . Она отмечает:
- Разные типы кризисов требуют разных инструментов.
- Стратегии волатильности или просто денежные средства (cash) иногда могут быть более эффективными инструментами защиты, чем классический тренд-фолловинг в моменты резких шоков .
- Традиционный «защитный актив» в виде длинных позиций по казначейским облигациям США (US Treasuries) в этот раз не сработал, что подчеркивает непредсказуемость современного рынка .
⚙️ Механика системы: почему результаты управляющих так разнятся? 33:37
Многие инвесторы задаются вопросом, почему при общих алгоритмических подходах одни фонды теряют больше других. Камински приводит аналогию со своим учителем Эндрю Ло (Andrew Lo): если раздать всему классу по монете и заставить их подбрасывать её, неизбежно найдутся те, у кого выпадет «орел» семь раз подряд .
Различия в перформансе определяются тремя факторами:
- Точка входа: «Все тренд-фолловеры стоят на краю обрыва, но на разной высоте. Когда земля содрогается, падение у всех разное», — метафорично объясняет Кэти .
- Диверсификация параметров: Разница между использованием 100-дневной и 105-дневной скользящей средней в определенные годы может означать пропасть в 20% доходности .
- Скорость реагирования: Индустрия постепенно смещается в сторону более медленных систем для минимизации транзакционных издержек, но это лишает их гибкости при резких разворотах .
🏦 ФРС и «Тарифный тупик» 3:12
Особое внимание участники уделили позиции Джерома Пауэлла. Ведущий цитирует недавние выступления главы ФРС в Чикаго, где тот признал, что тарифы оказались намного масштабнее, чем ожидалось, и это ставит центробанк в крайне сложное положение («между молотом и навиалдой») .
По словам Каструп-Ларсена, на рынках ходят слухи о возможной отставке или смещении Пауэлла, что только усиливает нервозность . Камински дополняет, что даже если ФРС начнет снижать ставки, угроза инфляции из-за тарифов может привести к резкому крутому наклону кривой доходности (steepener), что делает инвестиции в облигации крайне рискованными .
🥇 Золото как «самая тесная комната» на рынке 5:35
Согласно опросу управляющих фондами от Bank of America, длинная позиция по золоту вытеснила «Великолепную семерку» (Magnificent 7) из статуса самой переполненной сделки (most crowded trade) .
- Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что почти все CTA-менеджеры сейчас имеют длинный сигнал по золоту .
- Кэти Камински считает золото интересным индикатором в мире, где инфляция снова становится реальной угрозой, а цепочки поставок остаются уязвимыми .
В завершение беседы эксперты подчеркнули, что, несмотря на десятилетия опыта, они остаются «учениками тренд-фолловинга» . Текущая просадка в CTA-индексах, по историческим меркам, часто является лучшим моментом для входа в стратегию, так как именно после таких периодов формируются самые сильные и прибыльные тренды.
