Мир инвестиций вступил в эпоху VUCA — период высокой волатильности, неопределенности, сложности и двусмысленности, где традиционные модели прогнозирования перестают работать. В новом эпизоде подкаста «Systematic Investor» ведущий Нильс Каастро Россинг и эксперт Марк Жепчински обсуждают, почему в условиях геополитических шоков и инфляционного давления стратегии следования за трендом (trend following) оказываются более устойчивыми, чем классические хедж-фонды, и как искусственный интеллект меняет подход к обработке рыночного шума.
🌍 Жизнь в мире VUCA: новые рекорды и рыночные аномалии 1:18
Марк Жепчински подчеркивает, что современная рыночная среда полностью соответствует аббревиатуре VUCA (volatility, uncertainty, complexity, ambiguity) . Мы находимся на «неизведанной территории», где старые правила навигации для квантовых инвесторов требуют пересмотра .
В качестве метафоры происходящего в мире участники дискуссии приводят несколько поразительных фактов:
- Спортивные пределы: На Лондонском марафоне был зафиксирован результат менее двух часов, что кажется биологическим пределом возможностей человека .
- Технологический прорыв: Робот впервые пробежал полумарафон быстрее любого человека .
- Институциональные сдвиги: В мире хедж-фондов зафиксировано одно из крупнейших разовых изъятий средств — клиент вывел сразу 6 миллиардов долларов .
Жепчински отмечает, что искушенность инвесторов растет, и они требуют от управляющих адаптации к этой новой реальности . Ситуация осложняется политическими переменами: уход Джерома Пауэлла с поста главы ФРС (при сохранении места в совете управляющих до 2026 года) и возможный приход Кевина Уорша создают неопределенность относительно будущего баланса центробанка . По мнению Марка, рынки будут вести себя совершенно иначе, если новый глава ФРС решит агрессивно сокращать баланс вместо продолжения политики количественного смягчения .
📈 Трендовые стратегии против геополитического хаоса 8:11
Апрель стал крайне успешным месяцем для последователей трендов (CTAs). Нильс Россинг отмечает, что индекс SocGen Trend близок к историческому максимуму . Несмотря на турбулентность и «сюрпризы» на Ближнем Востоке в марте, стратегии, основанные на правилах, демонстрируют силу даже на фоне растущего фондового рынка .
Марк Жепчински объясняет этот успех концепцией «Златовласки» (Goldilocks conditions):
- Краткосрочные кризисы (как пандемия в марте 2020 года) часто вредят тренд-фолловерам из-за резких разворотов цен .
- Затяжные кризисы, напротив, позволяют ценовым тенденциям проявиться в полной мере, что дает CTAs возможность заработать .
Особое внимание участники уделяют рынку облигаций. В марте позиции по фиксированной доходности сменились на короткие (short), что отражает ожидания долгосрочной инфляции и эскалации конфликтов . Жепчински считает, что нынешний шок предложения (supply shock) гораздо опаснее шока спроса, так как у центробанков нет готового «сценария» для борьбы с ним без ущерба для экономики .
🤖 Репликация стратегий и роль ИИ 14:13
Брокеры десятилетиями пытаются «взломать» код успешных тренд-фолловеров, используя обратный инжиниринг . Современные исследования в области ИИ (например, работа «Mimicking Finance») показывают, что агенты ИИ могут копировать до 70% поведения управляющих портфелями . Однако, по словам Марка, ИИ-репликаторы все еще уступают лучшим менеджерам .
Главная сложность репликации заключается в нелинейности. Марк объясняет:
- Линейные модели легко копируют скользящие средние.
- Трудно воспроизвести системы пробоя (breakout systems), которые остаются в спящем режиме до достижения определенного порога и только затем открывают позиции .
Нильс Россинг выражает скепсис относительно популярного нарратива о том, что репликация проще и эффективнее оригинала. По его мнению, корреляция 0,75–0,80 не доказывает идентичность стратегий, а лучшие менеджеры всегда сохраняют «альфу», которую невозможно упаковать в дешевый ETF .
🛡️ Почему управляемые фьючерсы устойчивее хедж-фондов 40:46
Марк Жепчински делится результатами своего текущего исследования чувствительности стратегий к волатильности (VIX) . Он делит рынок на режимы низкой, средней и высокой волатильности и приходит к важным выводам:
- Классические хедж-фонды: Имеют отрицательный коэффициент в режимах высокой волатильности. Их «мастерство» (альфа) исчезает или становится отрицательным, когда рынок начинает лихорадить .
- Managed Futures: Оказываются «инвариантными» к шокам риска. Их доходность не зависит от того, растет VIX или падает .
Это делает управляемые фьючерсы уникальным диверсификатором. В то время как другие стратегии только декларируют защиту от рисков, тренд-фолловинг реально сохраняет устойчивость при скачках неопределенности .
🧠 Контекст, нарративы и «мешок слов» 51:15
Цитируя Нобелевского лауреата Даниэля Канемана, Марк напоминает: «Никто никогда не принимал решений на основе цифр. Людям нужна история» . Это создает проблему для системных трейдеров. Когда инвестор спрашивает: «Что вы думаете о ситуации в Иране?», тренд-фолловер отвечает: «Я не знаю, но если нефть растет — я покупаю» . Этот сухой подход проигрывает ярким рассказам дискреционных макро-менеджеров о трубопроводах и геопозиционировании танкеров.
Тем не менее, контекст начинает проникать в квантовые модели через ИИ:
- NLP (обработка естественного языка): Анализ тональности звонков по доходам (earnings calls) через метод «мешка слов» (bag of words) .
- Мультиагентные LLM: Использование разных ИИ-агентов (один следит за техническими сигналами, другой за фундаментом, третий за сентиментом). Ансамбль таких агентов дает более высокий коэффициент Шарпа, чем изолированные модели .
В конце беседы Марк Жепчински упоминает концепцию «бимодальности» в моментум-стратегиях: иногда прошлые победители продолжают выигрывать, но иногда они терпят сокрушительный крах (momentum crashes) . Исследование причин этих крахов станет темой будущих дискуссий.
