В начале 2023 года финансовые рынки продемонстрировали неожиданный рост, который многие поспешили назвать «ралли на сентименте». В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с приглашенным экспертом Джейсоном Сю, основателем Rayliant Global Advisors, обсуждают, стоит ли за этим оптимизмом реальный фундамент, как открытие Китая меняет глобальные правила игры и почему эпоха «бесплатных массажей» в Кремниевой долине подошла к концу.
🇨🇳 Наука против инженерии: Новая парадигма отношений США и Китая 2:54
Обсуждение началось с анализа позиции Чарли Мангера, который на протяжении десятилетий инвестирует в китайские активы и призывает к сближению двух сверхдержав. По мнению Джейсона Сю, нынешние отношения США и Китая принципиально отличаются от холодной войны с СССР из-за глубокой экономической взаимозависимости.
Сю предлагает рассматривать эти отношения через функциональную аналогию:
- США — это «ученый»: страна изобретает передовые бизнес-модели и прорывные технологии.
- Китай — это «инженер»: благодаря своей культуре производства он делает эти изобретения дешевле, качественнее и доступнее для масс.
По словам гостя, обе стороны не могут позволить себе окончательный разрыв: Китай зависит от американского потребительского рынка, а США не могут эффективно масштабировать свои идеи без китайских мощностей. Идея «френдшоринга» (переноса производства в дружественные страны), как утверждает Сю, труднореализуема: Вьетнам слишком мал и также является коммунистической страной, а Мексика не обладает сопоставимой инфраструктурой.
📈 Смена курса Пекина: Больше, чем просто открытие границ 7:07
Резкий отказ Китая от политики «нулевой терпимости» к COVID-19 стал мощным драйвером рыночного оптимизма. Однако Джейсон Сю считает, что сигнал Пекина гораздо глубже, чем просто возобновление работы заводов.
Ключевые изменения в политике Китая:
- Гибкость руководства: Отказ от неработающей политики изоляции демонстрирует, что Пекин готов на 180 градусов менять решения, если они вредят стабильности.
- Дипломатическая оттепель: Китай начал идти на уступки SEC США в вопросах аудита китайских компаний и активно приглашает европейских лидеров (например, из Германии) к диалогу.
- Реакция на протесты: По мнению Сю, тот факт, что правительство прислушалось к протестующим против локдаунов, а не подавило их, свидетельствует о рациональности власти и признании того, что даже в однопартийной системе нужно учитывать мнение народа.
🎢 Январское ралли: Сентимент против фундаментальных показателей 14:14
Январь 2023 года стал историческим месяцем для классического портфеля 60/40 (акции/облигации). Майкл Батник подчеркивает, что этот месяц вошел в 96-й процентиль лучших результатов в истории, начиная с 1921 года.
Основные показатели рынка в январе:
- Индекс S&P 500 вырос на 6,3%, полностью отыграв падение декабря.
- Долгосрочные казначейские облигации прибавили 6,2%.
- Золото подорожало на 6,2%.
Несмотря на эти цифры, Джейсон Сю сохраняет осторожность, называя происходящее «ралли для простаков» (sucker's rally). Он утверждает, что рынок еще не достиг стадии «капитуляции» и ожидает, что форвардный мультипликатор P/E должен опуститься ближе к историческому минимуму в 16, тогда как сейчас он колеблется около 18–20. Джош Браун возражает, указывая на то, что многие пузыри (криптовалюты, SPAC, Zoom) уже лопнули, потеряв 75–90% стоимости.
🏠 Парадокс рынка недвижимости: Почему 2023 — это не 2008 28:06
Участники дискуссии сошлись во мнении, что страхи перед крахом рынка недвижимости преувеличены. В отличие от кризиса 2008 года, текущая ситуация характеризуется иными вводными данными.
Аргументы против обвала жилья:
- Фиксированные ставки: Большинство домовладельцев зафиксировали ипотечные ставки на уровне 3–3,5% и не имеют стимулов к продаже.
- Качество заемщиков: Банки вели гораздо более осторожную политику, и на рынке практически нет принудительных ликвидаций.
- Дефицит предложения: На каждого продавца все еще приходится около пяти покупателей, а количество объявлений со снижением цены начало сокращаться (до 33,9% рынка).
🍏 Конец эпохи излишеств: «Год эффективности» в Big Tech 31:46
Джош Браун отмечает важный сдвиг в настроениях Уолл-стрит. Если раньше рынок вознаграждал компании за агрессивный найм и расширение, то теперь инвесторы аплодируют сокращению расходов и дисциплине. Примером стала Meta, чей фокус на эффективности вызвал рост акций на 20% за день.
Джейсон Сю полагает, что эпоха, когда 23-летние сотрудники Google записывали видео о «дегустации сыров и массажах» на рабочем месте, уходит в прошлое. Дешевый капитал позволял компаниям нанимать лучших выпускников для работы над второстепенными проектами, которые не приносили прибыли. Теперь же рост ставок заставляет технологических гигантов возвращаться к рациональному ведению бизнеса.
🇮🇳 Кейс Adani: Испытание для индийского рынка 51:23
Одной из самых громких тем стал крах капитализации индийского конгломерата Adani Group, потерявшего более $100 млрд за две недели после отчета шорт-селлера Hindenburg Research.
Джейсон Сю объясняет, почему такие ситуации возможны на развивающихся рынках:
- Неэффективность индексов: На рынках Индии и Китая 80–90% торгов совершают розничные инвесторы, что порождает огромные пузыри.
- Качество аналитики: Локальные аналитики часто нацелены на стимулирование объемов торгов, а не на глубокий аудит.
- Национализм как защита: Гаутам Адани пытался представить критику как «атаку на Индию», прикрываясь патриотизмом, что Сю считает классическим признаком отсутствия реальных аргументов в защиту бухгалтерии компании.
🥽 Будущее по версии Apple: Гарнитура за $3000 1:00:34
Apple готовится к запуску своей гарнитуры смешанной реальности, которая, по слухам, может со временем вытеснить iPhone. Устройство будет оснащено более чем 12 камерами для отслеживания движений глаз и тела.
Несмотря на скепсис Майкла Батника, который не представляет себя в таком устройстве на улице, Джош Браун настроен оптимистично. Он считает, что Apple, в отличие от Amazon с его Fire Phone, умеет дорабатывать продукты до идеала. Сю предполагает, что в будущем технология эволюционирует до модных очков или даже контактных линз, что окончательно сотрет грань между реальностью и цифровым миром.
