В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор беседуют с Уэсом Греем, основателем и CEO компании Alpha Architect. Грей, обладающий уникальным сочетанием академической степени PhD Чикагского университета и опыта службы в морской пехоте США, прошел путь от азартного дискреционного инвестора до идеолога жесткого количественного подхода, призванного полностью исключить человеческий фактор из процесса принятия решений.
🎓 Путь от выбора акций к жесткому кванту 0:18
Уэс Грей начал свой путь в инвестировании как классический последователь Бенджамина Грэма, ориентированный на поиск недооцененных компаний . Его первой удачной сделкой стала покупка акций производителя дешевых сигар Swisher Sweet . Купив их по $6, Грей через несколько месяцев зафиксировал прибыль, когда компанию поглотил гигант Philip Morris по $10 за акцию . По признанию самого Грея, этот ранний успех был «ужасным опытом», так как породил у него иллюзию того, что выбирать акции — это легко .
Во время обучения в докторантуре Чикагского университета под руководством нобелевского лауреата Юджина Фамы, Грей решил проверить, обладают ли профессиональные инвесторы реальными навыками выбора акций . Для своей диссертации он проанализировал около 4000 инвестиционных идей из закрытого сообщества Value Investors Club, основанного Джоэлом Гринблаттом . Исследование показало:
- В рамках конкретной выборки авторы идей действительно демонстрировали наличие альфы .
- Профессор Фама, будучи сторонником гипотезы эффективного рынка, заставил Грея добавить в работу оговорку: эти результаты справедливы для конкретной выборки и не являются эффектом равновесия (то есть не гарантируют, что все могут обыгрывать рынок вечно) .
Переломный момент наступил в 2008 году. Грей запустил хедж-фонд, который должен был работать по количественной модели, но в разгар финансового хаоса он поддался эмоциям . Видя невероятно дешевые компании, он убедил инвесторов отойти от правил и перейти к ручному выбору акций, надеясь повторить успех начала 2000-х . Результат оказался плачевным: Грей совершил несколько критических ошибок, включая инвестицию 60% капитала в одну бумагу, оказавшуюся мошенничеством . Этот опыт «поедания смиренного пирога» заставил его навсегда отказаться от дискреционного управления в пользу системных правил .
📊 Стратегия Alpha Architect: Концентрированные факторы 14:18
В отличие от таких гигантов, как Dimensional Fund Advisors (DFA) или AQR, которые управляют сотнями миллиардов долларов, Alpha Architect позиционирует себя как бутик, предлагающий «заряженные» (doped up) факторные стратегии . Грей объясняет это различие через понятие активной доли (active share) и концентрации .
Основные принципы подхода Грея:
- Фокус на децилях: Вместо того чтобы покупать сотни бумаг с небольшим перекосом в сторону стоимости, Alpha Architect отбирает только самый верхний дециль (10%) наиболее дешевых или наиболее быстрорастущих акций .
- Ограниченное количество позиций: Типичный портфель стратегии Quantitative Value содержит всего 40–50 акций .
- Игнорирование ошибки слежения: Грей осознанно идет на высокий риск отклонения от бенчмарка (S&P 500), считая, что это единственный способ получить высокую ожидаемую доходность .
По мнению Грея, крупные фонды вроде DFA вынуждены быть «скрытыми индексными фондами» (closet indexers) из-за огромного объема активов под управлением — они просто не могут купить значимые доли в маленьких недооцененных компаниях, не обрушив рынок . Alpha Architect, будучи бутиком, использует это как преимущество, принимая на себя более высокие специфические риски ради потенциально более высокой премии .
🧠 Психология и риск: Почему факторы работают? 23:51
Обсуждая причины устойчивости факторных премий (value, momentum), Уэс Грей выделяет два ключевых аспекта: риск и поведение.
- Фундаментальный риск: Инвестор владеет «паршивыми» компаниями с плохими экономическими показателями и должен получать компенсацию за этот риск .
- Поведенческий риск (Карьерный риск): Грей утверждает, что даже если стратегия теоретически эффективна, ее крайне трудно придерживаться психологически . Когда рынок растет на 20% в год, а ваш портфель стоимости стоит на месте, клиенты начинают уходить. Этот «карьерный риск» для управляющих и «боль» для инвесторов являются барьером, который не позволяет арбитражникам полностью устранить премию .
Грей считает, что факторы будут существовать до тех пор, пока владение ими причиняет «боль» . Если стратегия становится комфортной и популярной, ее доходность неизбежно падает из-за притока капитала.
📉 Мертва ли премия стоимости (Value)? 42:57
На вопрос о затянувшейся полосе неудач стратегий стоимости (особенно в США) Грей отвечает с оптимизмом, подкрепленным анализом данных. Он полагает, что текущая ситуация — это не структурное изменение рынка, а результат «фундаментально плохого расклада» в последние 5–10 лет .
Аргументы Грея в пользу Value:
- Заниженные ожидания: Исторически акции стоимости выигрывали за счет того, что реальность оказывалась «менее плохой», чем закладывал рынок. В последние годы реальность для дешевых компаний оказывалась «еще хуже», чем самые пессимистичные прогнозы .
- Отсутствие реакции на сюрпризы: По наблюдениям Грея, даже когда компании стоимости показывают отличные финансовые результаты, рынок игнорирует это из-за общей веры в то, что «Amazon уничтожит всех» .
- Человеческая природа: Грей убежден, что люди всегда будут чрезмерно остро реагировать на плохие новости в краткосрочной перспективе, создавая возможности для стоимостных инвесторов .
🛡️ Советы инвесторам и личная философия 47:06
Для розничного инвестора Грей считает рыночно-взвешенные индексные фонды (Market Cap Indexing) отличным решением . Это дешево, эффективно и минимизирует количество ошибок. Однако для тех, кто хочет большего, он предлагает использовать концентрированные факторы как «сателлиты» к основному портфелю .
Если бы Грею пришлось выбрать всего одну стратегию для вложения всех денег своей семьи, он выбрал бы Global Deep Value (Глобальная глубокая стоимость) . Его аргументация проста: это интуитивно понятно даже непрофессионалу («покупай дешевое и держи»), что критически важно для того, чтобы не совершить импульсивных продаж в периоды просадок . Такой портфель из 100–150 акций по всему миру обеспечил бы достаточную диверсификацию и при этом сохранил бы выраженную экспозицию на фактор стоимости .
В завершение беседы Уэс Грей поделился своим определением успеха, которое далеко от классических финансовых метрик. Для него успех — это:
- Семья: Возможность работать из дома, организованного как «кампаунд», и видеть, как растут трое детей .
- Племенной дух (Tribalism): Грей перенес дух морской пехоты в бизнес, создав команду единомышленников в Alpha Architect, где партнеры являются друзьями и работают ради общей миссии — образования инвесторов .
