Банковская система США вступает в фазу активной «чистки» балансов. Пока крупнейшие игроки Уолл-стрит демонстрируют стабильные на бумаге отчеты, внутри индустрии нарастает расслоение между пассивными гигантами и маневренными региональными банками. В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик и инвестиционный банкир Крис Уэйлен (Chris Whalen) разбирает итоги отчетности за второй квартал 2024 года, объясняет скрытые механизмы «синтетической передачи рисков» и дает пессимистичный прогноз по коммерческой недвижимости.
📉 Тупик процентных ставок: почему гиганты топчутся на месте 1:05
По мнению Криса Уэйлена, банковский сектор США напоминает «день сурка»: квартал за кварталом чистая процентная маржа (NIM) остается плоской или продолжает сокращаться . Основная проблема заключается в том, что крупные банки, такие как Bank of America, накопили огромные портфели низкодоходных облигаций (в частности, ценных бумаг агентства Ginnie May) с купоном около 2% в период нулевых ставок .
Ключевые тезисы Уэйлена по состоянию крупнейших банков:
- Bank of America: Аналитик утверждает, что банк фактически теряет деньги на классическом кредитовании. Его «на плаву» удерживают только трейдинговые операции и инвестиционный банкинг . Средняя доходность портфеля Брайана Мойнихана (CEO BofA) составляет менее 3%, в то время как стоимость фондирования для профессиональных участников рынка превышает 6% .
- Управление дюрацией: Крис Уэйлен противопоставляет Jamie Dimon (JPMorgan) и Брайана Мойнихана. По его мнению, JPMorgan блестяще справился с управлением дюрацией, вовремя уйдя в наличность и короткие векселя, тогда как BofA оказался заложником долгосрочных бумаг .
- Ожидания от ФРС: Гость скептически относится к надеждам на спасительное снижение ставок. Даже если ФРС снизит ставку на 100 базисных пунктов, это не решит проблему банков, чей портфель приносит 2–3% доходности .
🧼 «Генеральная уборка» и синтетические инструменты (SRT) 1:46
В центре внимания аналитика — кейс банка Pinnacle Financial из Нэшвилла, который Уэйлен называет примером «действия с целью» . Банк провел масштабную очистку баланса:
- Продал низкокупонные облигации с убытком почти в $1 млрд (при активах в $50 млрд) .
- Провел сделку по синтетической передаче риска (Synthetic Risk Transfer) с крупным хедж-фондом .
По словам Уэйлена, это форма «регуляторного арбитража», одобренная ФРС. Банк платит инвестору (например, 8–10% годовых), чтобы тот зарезервировал капитал под возможные убытки по портфелю кредитов . Это позволяет снизить коэффициент риска по активам с 50% до нуля, высвобождая внутренний капитал для новых кредитов под 7–8% .
Уэйлен подчеркивает, что такие сделки стоят дорого (12–14% в совокупности), но они позволяют банку «перезагрузиться» за три года, подняв доходность портфеля на 300 базисных пунктов . Он считает, что более умные банки будут следовать этому примеру, тогда как неповоротливые гиганты продолжат надеяться на чудо .
🏠 Кредитные риски: от ипотечного штиля до шторма в офисах 10:27
Ситуация с кредитным качеством остается неоднородной. Крис Уэйлен отмечает парадоксальную ситуацию в жилой недвижимости:
- Жилая ипотека: Дефолты по джамбо-ипотеке (крупные кредиты для состоятельных заемщиков) находятся на рекордно низком, почти «отрицательном» уровне . Причина — резкий рост цен на жилье. Если у заемщика возникают проблемы, он просто продает дом с прибылью и закрывает долг .
- Потребительский сектор: В нижнем доходном сегменте нарастает стресс. Уэйлен указывает на рост дефолтов у Synchrony Financial (крупнейший игрок в сфере white-label карт) как на опережающий индикатор .
- Коммерческая недвижимость (CRE): Здесь аналитик ожидает «медленную смерть». Крис Уэйлен утверждает, что в секторе жилых многоквартирных домов (multifamily) при дефолтах банки сейчас фиксируют 100% потери капитала, так как стоимость зданий падает ниже объема выданных кредитов .
- Фактор Нью-Йорка: Особое внимание уделено New York Community Bank (NYCB). Уэйлен считает, что обратный сплит акций банка — плохой знак, и банку потребуется еще больше капитала, чтобы переварить портфель кредитов на жилье с регулируемой арендной платой, стоимость которых рухнула из-за политики Олбани .
⚖️ Регуляторная революция: смерть Chevron и Basel III 52:34
Одной из самых горячих тем обсуждения стала судьба банковского регулирования после решения Верховного суда США об отмене «доктрины Chevron». Крис Уэйлен делает смелый прогноз: правила Basel III Endgame могут быть никогда не реализованы в США .
Аргументы гостя:
- Отсутствие статута: Правила Базеля — это международные соглашения, которые никогда не ратифицировались Сенатом как договоры . Теперь любое требование ведомств, не прописанное прямо в законе, может быть оспорено в суде.
- Политический фактор: В случае победы Дональда Трампа, Уэйлен ожидает ухода Джерома Пауэлла и полной остановки внедрения базельских норм .
- Влияние на рынок: По мнению аналитика, банки не станут рисковать сильнее без этих норм, но они избавятся от «карательного» надзора, который отнимает колоссальное количество времени и ресурсов . Уэйлен надеется на возвращение к «рациональному» регулированию, где фокус сместится с поиска поводов для штрафов на поддержку стабильности .
🏦 Инвестиционные фавориты: качество важнее масштаба 36:27
Крис Уэйлен продвигает идею инвестирования в «высокопроизводительную группу» банков, которая с мая 2024 года начала обгонять по доходности тяжеловесов из индекса KBW .
В его «белый список» и сферу интересов входят:
- First Citizens (FCNB): Банк, поглотивший активы Silicon Valley Bank, который Уэйлен называет крайне эффективным .
- American Express: Крис считает ошибкой, что Amex не включают во многие банковские индексы, хотя это один из лучших исполнителей в секторе .
- Axos Bank: Несмотря на атаку шорт-селлеров из Hindenburg Research, Уэйлен сохраняет его в своем индексе, указывая на крайне низкие кредитные потери и сильный менеджмент (пока не доказано обратное в цифрах отчетности) .
- Sofi: Гость хвалит их за низкую стоимость фондирования, достигнутую благодаря эффективной работе с молодыми клиентами (студенческие займы -> ипотека -> управление активами) .
В то же время аналитик сообщил, что закрыл позиции в Wells Fargo и US Bank пару месяцев назад, посчитав их рост исчерпанным на фоне предстоящих кварталов с плоской маржой и растущими кредитными издержками .
