Будущее рынков предсказаний: институциональный капитал, суды с регуляторами и «экономическая полезность» ставок
На конференции Manifest 2024 состоялась встреча с Луаной Лопес Ларой, техническим директором (CTO) компании Kalshi — первой легальной американской биржи контрактов на события, регулируемой Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). В ходе беседы с Нейтом Фоссом Луана раскрыла подробности масштабного судебного противостояния с государством, объяснила, почему хедж-фонды начали активно торговать прогнозами на поп-культуру, и представила видение Kalshi как «Нью-Йоркской фондовой биржи для событий».
⚖️ Битва за политические прогнозы: Kalshi против CFTC 0:38
Одной из самых острых тем обсуждения стал запрет на создание рынков для ставок на исход выборов в США. Луана Лопес Лара подробно рассказала о текущем статусе конфликта с CFTC . По её словам, компания работала над запуском электоральных рынков более двух с половиной лет, однако регулятор отклонил заявку, сославшись на потенциальную угрозу демократии и отсутствие «экономической полезности» .
Основные аргументы CFTC против рынков предсказаний на выборах:
- Риск манипуляций: опасения, что наличие финансовых интересов заставит людей менять свои голоса .
- Отсутствие хеджирования: регулятор считает выборы слишком случайными событиями, чтобы их можно было использовать для страхования экономических рисков .
- Уравнивание с гемблингом: CFTC классифицирует ставки на политику как азартные игры на спорт, не несущие общественной ценности .
Луана Лопес Лара утверждает, что компания категорически не согласна с этой позицией и в данный момент находится в процессе судебного разбирательства. Она отметила, что недавние слушания прошли позитивно для Kalshi, и выразила уверенность в итоговой победе . Кроме того, СТО призвала сообщество оставлять публичные комментарии на сайте регулятора, так как CFTC обязана рассмотреть и ответить на каждый из них .
📈 Уолл-стрит на рынке событий: приход институциональных игроков 4:47
Kalshi активно дистанцируется от имиджа платформы для азартных игроков, стремясь стать полноценной финансовой инфраструктурой. Луана Лопес Лара подчеркнула, что регуляция была стратегическим выбором с первого дня, чтобы привлечь гигантов финансового мира, таких как Goldman Sachs или Susquehanna .
Ключевые изменения в работе платформы с приходом институционалов:
- Появление маркетмейкеров: недавно компания объявила о сотрудничестве с Susquehanna (Sig), одной из крупнейших мировых компаний в сфере маркетмейкинга .
- Требования к надежности: присутствие хедж-фондов заставило команду сфокусироваться на производительности системы и «неубиваемости» контрактов .
- Масштабируемость: в первом квартале текущего года Kalshi запустила больше контрактов, чем за весь прошлый год, а рост во втором квартале составляет около 75% .
По мнению Луаны, идеальная экосистема — это симбиоз розничных трейдеров (высокая скорость сделок, небольшие суммы) и фондов (огромная ликвидность) . Она отметила, что долгосрочная цель — интеграция с традиционными брокерами типа Robinhood, E-Trade или Charles Schwab, чтобы пользователи могли торговать прогнозами на инфляцию так же легко, как акциями S&P 500 .
🎬 От инфляции до Эминема: что торгуется на Kalshi 10:37
Стратегия Kalshi в текущем году — «ковровая бомбардировка» рынками. Если раньше биржа запускала по 3 новых рынка в неделю, то теперь их число доходит до 30–50 и в будущем может достигнуть сотен .
Неожиданные хиты и провалы платформы:
- Успех Rotten Tomatoes: рынки на рейтинги фильмов пользуются огромным спросом. Луана обнаружила, что на них торгуют профессионалы киноиндустрии, использующие платформу для оценки успеха своих проектов .
- Музыкальные чарты: выход нового альбома Тейлор Свифт или трека Эминема «Houdini» вызывает всплеск регистраций новых пользователей .
- Провал гастрономии: попытка запустить рынки на ресторанные премии James Beard Awards не встретила интереса у трейдеров .
- Макроэкономика: рынки на решения ФРС и уровень инфляции остаются самыми ликвидными. По утверждению гостьи, прогнозы Kalshi по инфляции систематически оказываются точнее ожиданий Bloomberg и крупнейших банков .
🛡️ Этические границы и запрещенные товары 20:28
Несмотря на стремление к расширению, существуют жёсткие ограничения, наложенные как законом, так и внутренним кодексом компании.
Запрещенные на Kalshi рынки:
- Бокс-офис (сборы кино): это запрещено на законодательном уровне после лоббирования интересов Голливуда в 2012 году .
- Лук (Onions): исторический курьез в законодательстве США запрещает фьючерсы на лук из-за манипуляций рынком в прошлом .
- Войны и терроризм: Kalshi не размещает рынки на военные действия (Украина, Израиль) или покушения .
Луана Лопес Лара пояснила разницу между «неэтичными» ставками: в то время как рынки на убийства создают прямые стимулы к преступлению («perverse incentives»), рынки на распространение COVID-19 или кори, наоборот, имеют высокую социальную ценность для общественного здравоохранения и планирования .
🔧 Механика рынка и защита от «снайпинга» 13:17
Kalshi использует традиционную модель центрального лимитного набора ордеров (Central Limit Order Book) . Однако у событийных рынков есть специфика: риск «снайпинга», когда трейдер с мгновенным доступом к новостям выкупает все заявки до того, как маркетмейкеры успеют их обновить .
Для решения этой проблемы биржа разрабатывает механизмы запроса котировок (RFQ) и специальные программы лояльности для ликвидности . Важным правилом является абсолютный запрет на инсайдерскую торговлю. По словам Луаны, даже если бы регуляторы разрешили инсайд, Kalshi бы его запретила, чтобы не превращать биржу в «нишевое пристанище для акул», где обычный пользователь всегда проигрывает .
🏠 Личные истории и социальная польза 50:47
В завершение беседы Луана поделилась примерами реального использования платформы для защиты от рисков. Жители Флориды и Нового Орлеана, которые не могут получить традиционную страховку от ураганов (или сталкиваются с огромными вычетами), покупают позиции в контрактах на силу шторма в своем регионе, чтобы частично компенсировать потенциальный ущерб . Также был зафиксирован случай, когда пользователь хеджировал свои выплаты по студенческим кредитам через рынок, предсказывающий решение правительства о продлении моратория .
Сотрудники самой компании Kalshi, включая Луану, не имеют права торговать на платформе реальными деньгами из-за конфликта интересов, но соревнуются в демо-режиме, где Луана, по её признанию, лидирует в прогнозах музыкальных чартов .
