Тарек Мансур, выпускник MIT и основатель платформы Kalshi, вернулся в стены альма-матер на лекцию Гэри Генслера, чтобы рассказать о создании первой в США легальной биржи предсказаний. В центре обсуждения — многолетняя борьба с регуляторами, технологические особенности клиринга событий и то, как стартапу удалось добиться права на легальную торговлю результатами выборов, достигнув объема торгов в 1 млрд долларов за один месяц.
📉 От хеджирования Brexit до идеи «рынка всего» 2:43
Тарек Мансур начал свой путь с глубокого увлечения математикой, что привело его из Ливана в MIT, а затем в крупнейшие финансовые институты: Goldman Sachs, Citadel и Bridgewater . Работая в Goldman Sachs в 2016 году, он заметил критический недостаток рынка: во время Brexit инвесторы отчаянно искали способы захеджировать риски, но существующие инструменты были лишь косвенными прокси-активами .
Основные проблемы инструментов того времени, по мнению Мансура:
- Неточность: акции и опционы лишь частично коррелировали с политическими событиями.
- Дороговизна: сделки проводились внебиржево (OTC), что подразумевало высокие комиссии и двусторонние переговоры с банками .
Это натолкнуло Мансура на идею создания финансового рынка, который оценивал бы не активы, а ответы на любые вопросы о будущем — экономические, социальные или культурные . По прогнозам основателя, такой рынок потенциально может стать крупнейшим в мире, так как он охватывает более широкий спектр рисков, чем акции или облигации .
⚖️ Регуляторный тупик: три года борьбы с CFTC 5:24
Главным препятствием на пути Kalshi стала позиция американских регуляторов. Исторически рынки предсказаний в США считались либо нелегальными, либо приравнивались к азартным играм . Мансур признается, что на старте они с соосновательницей Луаной Лопес Лара (Luana Lopes Lara) были «наивны», что в итоге помогло им не сдаться .
В процессе регистрации компании команда столкнулась с жестким скепсисом:
- Юристы по деривативам по всей стране либо смеялись над идеей, либо утверждали, что CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами) никогда не одобрит подобное .
- Регуляторы аргументировали отказ рисками манипуляций и сходством с гемблингом .
Мансур оспаривал эти тезисы, указывая на то, что фьючерсы на зерно — это тоже в каком-то смысле «ставки», но они служат для перераспределения существующих рисков, а не создания искусственных, как в казино . Процесс получения лицензии биржи и клиринговой палаты занял почти три года .
🏛️ Суд против правительства и победа над «запретом на выборы» 7:49
Самым сложным этапом стало противостояние с администрацией CFTC, которая запретила Kalshi листинг рынков на результаты выборов . Мансур принял беспрецедентное решение — подать в суд на собственного регулятора .
Результаты этого процесса:
- Осенью 2024 года Kalshi выиграла суд, что стало первым случаем за 100 лет, когда в США разрешили легально торговать на исход выборов .
- Судебная победа расширила само определение финансовых инструментов в правовом поле США .
- За один только месяц после победы объем торгов на платформе превысил 1 млрд долларов .
Сейчас Kalshi интегрируется с крупнейшими брокерами, такими как Charles Schwab, Robinhood и Fidelity, чтобы пользователи могли видеть рынки событий в своих пенсионных счетах 401(k) наравне с акциями .
⚙️ Механика биржи: кэш, маржа и институционалы 12:00
Отвечая на вопросы студентов, Мансур пояснил фундаментальное различие между Kalshi и букмекерскими конторами .
Технологические и структурные отличия Kalshi:
- Отсутствие букмекера: это биржа, где люди торгуют друг против друга через книгу заявок (order book), а не против заведения .
- Тип риска: в казино риск создается искусственно для развлечения; в Kalshi торгуется «естественный» риск (например, Brexit или погода), который уже существует в экономике .
- Залоговое обеспечение: на данный момент все позиции на 100% обеспечены наличными (full cash collateralization), что исключает системные риски .
Внедрение кредитного плеча (leverage) и маржинальной торговли планируется к концу 2025 года . На текущий момент 30–40% объема торгов обеспечивают институциональные клиенты (хедж-фонды), а остальное — розничные инвесторы . Мансур подчеркивает, что розничный сегмент сейчас обладает огромной силой, ссылаясь на примеры NVIDIA и Reddit, и готов платить более высокие комиссии за доступ к уникальным рынкам .
💼 Бизнес-модель и роль маркетмейкеров 26:20
Kalshi пока не стремится к прибыльности, реинвестируя все доходы в агрессивный маркетинг и расширение . Однако Мансур отмечает, что биржи — это один из самых прибыльных видов бизнеса после фазы накопления ликвидности .
Источники дохода Kalshi:
- Торговые комиссии с каждой транзакции .
- Собственное подразделение маркетмейкинга (по аналогии с Citadel) .
- Продажа ценных данных о рыночных прогнозах (в будущем, сейчас данные открыты) .
Для обеспечения ликвидности Kalshi сотрудничает с гигантами вроде Susquehanna International Group (SIG). В ходе выборов спреды были настолько узкими ($0,01), что позволяли проводить сделки на 100 млн долларов с минимальным проскальзыванием . Мансур упомянул, что основатель SIG Джефф Ясс даже предлагал Илону Маску совершить сделку на 100 млн долларов через Kalshi, но тот отказался из-за опасений конфликта интересов .
🧠 Культура Citadel и советы будущим предпринимателям 15:30
Опыт работы в Citadel сильно повлиял на управленческий стиль Мансура. Он выделяет «культуру, ориентированную на результат» (performance-driven), где меритократия подтверждается конкретными цифрами прибыли и убытков (P&L) . В Kalshi это выражается в плоской структуре, где недавние выпускники MIT руководят огромными направлениями бизнеса уже через несколько месяцев после найма .
Советы Тарека Мансура студентам:
- Используйте наивность: если бы основатели знали, насколько это будет сложно, они бы не начали. Нужно смотреть на следующий шаг, а не на вершину горы .
- Развивайте способность падать: Мансур считает умение вставать после неудач главной суперсилой предпринимателя .
- Не слушайте авторитетов слепо: «Люди, включая президентов и миллиардеров, часто не знают, что делают, и разбираются во всем на ходу» .
- Выбирайте практичность: Тарек жалеет, что в MIT уделял слишком много внимания теории. Он призывает брать курсы, имеющие прикладное значение для индустрии .
В завершение встречи Мансур вспомнил, как в этом же классе Гэри Генслера (или его коллег) писал работу о применении обучения с подкреплением (reinforcement learning) для предсказания рынка . Хотя модель тогда не заработала, полученные знания помогли ему впечатлить коллег в Citadel, которые считали его «гением» за понимание цепей Маркова, ставших для выпускника MIT рутиной .
