Биткоин официально обновил свой исторический максимум, преодолев отметку в 69 000 долларов, что спровоцировало новую волну дискуссий о глобальной трансформации финансовых рынков. В свежем выпуске еженедельного обзора Forward Guidance ведущий Джек Фарли и соведущие Квин Томпсон и Тайлер Невилл анализируют устойчивость притока капитала в крипто-ETF, обсуждают «смерть» классического портфеля 60/40 и оценивают политические риски, влияющие на макроэкономическую стабильность США и Китая.
📈 Биткоин на пике: институциональное давление и успех ETF 1:30
На момент записи программы цена биткоина вплотную приблизилась к отметке 69 000 долларов, фактически преодолев предыдущий исторический максимум (ATH) . По мнению Тайлера Невилла, рынок перешел в параболическую фазу, а недавнее падение с 69 000 до 59 000 долларов лишь «смыло» избыточное кредитное плечо и высокие ставки финансирования, подготовив почву для дальнейшего роста .
Ключевым драйвером остаются биржевые фонды (ETF). Несмотря на волатильность индекса Nasdaq, чистый приток средств в новые криптопродукты остается стабильно высоким:
- Ежедневный чистый приток в девять новых ETF составляет от 400 до 600 млн долларов .
- Отток из фонда Grayscale (GBTC) вырос до 200–500 млн долларов в день, но он полностью перекрывается спросом на другие продукты .
- По оценке Тайлера Невилла, такие гиганты, как BlackRock и Fidelity, получают огромные комиссии с этих потоков, что меняет ландшафт пенсионных накоплений .
Тайлер Невилл отмечает, что доступ к биткоину для многих консультантов (RIA) и клиентов крупных фирм вроде Northwestern Mutual или Vanguard всё ещё ограничен . Он считает, что по мере изменения политики этих компаний в игру вступят новые массивы капитала. Кроме того, ситуация приобретает суверенный масштаб: по его словам, интерес со стороны Катара и других государственных фондов превращает биткоин в геополитический актив .
📉 Кризис облигаций и конец эпохи 60/40 10:29
Участники дискуссии выразили глубокий скептицизм относительно будущего традиционного портфеля (60% акций и 40% облигаций). Тайлер Невилл задается вопросом, какой стимул есть у поколений миллениалов и зумеров покупать государственные облигации в мире, где фискальная политика доминирует над всем остальным .
Основные аргументы против облигаций:
- Постоянные спасения кредиторов: С 2008 года правительство США систематически спасает банковскую систему (Silicon Valley Bank, NYCB), что девальвирует смысл владения долговыми инструментами .
- Отрицательная доходность в реальном выражении: При росте акций на 40–50% и высокой инфляции владение облигациями ведет к «астрономическим» потерям благосостояния .
- Финансовая репрессия: По мнению Квина Томпсона, регуляторы заинтересованы в том, чтобы «наказывать» держателей облигаций в течение следующих 20 лет, чтобы обесценить накопленный государственный долг через инфляцию .
Джек Фарли привел контраргумент, согласно которому облигации остаются важным инструментом для пенсионеров из-за их места в структуре капитала (senior debt) и необходимости получения фиксированных купонных выплат . Тем не менее, собеседники сошлись во мнении, что биткоин стал «выпускным клапаном» (release valve) для капитала, пытающегося спастись от обесценивания фиатных активов .
🏦 Банковский сектор: спасение NYCB и централизация 17:57
Ситуация с New York Community Bancorp (NYCB), акции которого упали на 45%, стала очередным примером скрытой хрупкости региональных банков. Инвестиционная группа во главе со Стивеном Мнучином (Liberty Strategic Capital) ввела в банк 1 млрд долларов в рамках экстренной помощи .
Тайлер Невилл считает, что этот эпизод подтверждает тренд на централизацию: мелкие банки будут поглощаться гигантами типа JP Morgan . По его мнению, чем сильнее централизуется традиционная банковская система, тем выше будет ценность децентрализованного биткоина . Квин Томпсон добавил, что рынок больше не пугается банковских кризисов, так как правительство показало, что готово купировать проблемы всё быстрее и быстрее .
🥊 Великое пари: Биткоин против альткоинов и акций 22:45
Внутри команды Forward Guidance возник спор о том, какая стратегия будет наиболее прибыльной в текущем цикле.
Позиция Тайлера Невилла (Ставка на биткоин): Он аргументирует это тем, что институциональные «супермагистрали» и кастодиальные решения сейчас выстроены почти исключительно для биткоина . По его мнению, биткоин обладает лучшей выпуклостью (convexity) как актив, поскольку его предложение фиксировано, в то время как компании (например, Coinbase) могут выпускать новые акции .
Позиция Квина Томпсона (Ставка на альткоины и Coinbase): Квин полагает, что биткоин лидирует в начале цикла, но затем ликвидность перетекает в более мелкие активы . Он привел статистику прошлого цикла:
- В фонд GBTC поступило 6,5 млрд долларов, в ETH-фонд — 1,5 млрд.
- При этом Ethereum (ETH) опередил биткоин по доходности в 2–3 раза из-за меньшей рыночной капитализации .
- На текущий момент приток в стейблкоины ($14–15 млрд) превышает приток в BTC-ETF ($10 млрд), что указывает на огромный спрос на активы внутри криптоэкосистемы .
Джек Фарли отметил психологический аспект: биткоин «выигрывает», когда становится менее волатильным и более похожим на реальные деньги, что противоречит ожиданиям розничных инвесторов о сверхприбылях .
💎 Кейс Solana и FTX: поглощение предложения 31:42
Обсуждалась крупная сделка по продаже заблокированных токенов Solana (SOL) из конкурсной массы обанкротившейся биржи FTX. Объем заблокированной позиции оценивался примерно в 6 млрд долларов .
Квин Томпсон отметил, что рынок «переварил» эту новость на удивление легко. Цена SOL продолжила рост, что свидетельствует о высоком спросе со стороны фондов, которые, вероятно, были недоинвестированы в этот актив . Тайлер Невилл добавил, что выход таких крупных держателей, как FTX, способствует естественной децентрализации сети, так как токены распределяются среди новых институциональных владельцев .
🗳️ Политика США: Трамп, Байден и Элизабет Уоррен 44:29
Супервторник подтвердил, что на выборах 2024 года с высокой вероятностью встретятся Дональд Трамп и Джо Байден . Участники обсудили, как это повлияет на криптоиндустрию:
- Смягчение риторики: Сенатор Элизабет Уоррен, известная своей антикрипто-позицией, начала «сдавать назад» . Квин Томпсон считает, что политики не могут игнорировать интересы миллионов владельцев ETF среди своих избирателей .
- Смена руководства SEC: В случае победы Трампа ожидается немедленная замена руководства SEC, что может открыть путь к одобрению ETF на другие активы, например Solana .
- Экономический стимул: Тайлер Невилл иронично заметил, что администрация Байдена и ФРС сделают всё возможное (включая поддержание рынков на максимумах), чтобы сохранить действующую власть в год выборов .
🌏 Глобальный макро: Китай и Япония 51:41
Китай: Директор по инвестициям (CIO) Goldman Sachs по управлению капиталом назвал Китай «неинвестируемым» . Тайлер Невилл полагает, что США планомерно перекрывают потоки капитала в Китай, чтобы не финансировать военную мощь противника через пенсионные накопления американцев . Кризис на рынке недвижимости Китая в 10–20 раз масштабнее американского кризиса 2008 года, и на его решение уйдут десятилетия .
Япония: Тайлер Невилл выделил серьезный риск в японской иене . Если Банк Японии (BOJ) начнет повышать ставки для борьбы с инфляцией (которая подстегивается требованиями профсоюзов повысить зарплаты), это может привести к масштабной репатриации капитала. Японские инвесторы могут начать продавать американские активы (включая трежерис), чтобы вернуть деньги в иену, что спровоцирует рост доходностей облигаций в США и ударит по всем рисковым активам .
📊 Рынок труда и действия ФРС 1:01:15
Свежий отчет по занятости в США показал рост на 275 000 рабочих мест, что выше ожиданий . Однако Джек Фарли подчеркнул, что данные за предыдущие два месяца были пересмотрены в сторону понижения на 167 000 рабочих мест .
- Безработица выросла до 3,9% (двухлетний максимум) .
- Вероятность снижения ставки ФРС в июне подскочила до 80% .
По мнению Тайлера Невилла, цифры пересматриваются настолько радикально, что рынок совершает огромные сделки на основе данных, которые через месяц оказываются неверными . Тем не менее, общая картина остается «бычьей»: золото, биткоин и акции (преимущественно технологический сектор и NVIDIA) растут одновременно, игнорируя попытки ФРС проводить сдерживающую политику .
