В новом интервью для Wealthion канадский инвестор Джонатан Веллум (Jonathan Wellum) проводит глубокий сравнительный анализ фондовых рынков США и Канады. Основное внимание уделено фундаментальным различиям в масштабах ликвидности, секторной концентрации и долгосрочной доходности, которые определяют стратегию профессионального распределения капитала.
⚖️ Масштаб и ликвидность: Давид против Голиафа 0:01
Джонатан Веллум подчеркивает колоссальный разрыв в размерах между двумя североамериканскими рынками. По его оценке, капитализация фондового рынка США составляет около $50 трлн, в то время как канадский рынок оценивается примерно в $2,5 трлн долларов США . Это означает, что американский рынок в 15–18 раз больше канадского.
Разница в масштабах влечет за собой несколько ключевых факторов для инвестора:
- Ликвидность: В США она в разы выше, что критически важно для крупных институциональных инвесторов .
- Доступность капитала: Многие канадские компании стремятся провести листинг на американских биржах (interlisting), чтобы получить доступ к более глубокому пулу капитала .
- Глобальный фокус: Даже будучи канадскими инвесторами, Веллум и его команда тратят больше времени на анализ рынка США, чем внутреннего, из-за обилия возможностей .
🏗️ Отраслевой дисбаланс: Ресурсы против Технологий 2:10
Структура канадского индекса TSX (Toronto Stock Exchange) радикально отличается от американского S&P 500. По словам Веллума, канадская экономика остается преимущественно ресурсоориентированной и экспортно-зависимой (экспорт составляет около 30% ВВП) .
Основные сектора канадского рынка:
- Финансы: Огромные канадские банки составляют 31–32% индекса TSX .
- Энергетика: Занимает около 17–18% рынка .
- Материалы (золото, серебро, медь, уран, калийные соли): Составляют около 13% индекса .
В совокупности эти три сектора занимают почти две трети канадского фондового рынка . Для сравнения, сектор здравоохранения в Канаде занимает менее 1%, тогда как в США — 11% . Сектор материалов в США занимает менее 2%, против 13% в Канаде .
💻 Технологическое доминирование США 5:41
Ведущий Wealthion отмечает, что США обладают непревзойденной машиной по созданию инноваций (Microsoft, Apple, Nvidia, Meta) . Джонатан Веллум признает, что Канаде крайне сложно конкурировать с США в технологической сфере по нескольким причинам:
- Утечка талантов и капитала: Яркие идеи, рожденные в Канаде (например, в университете Ватерлоо), часто мигрируют в США, где больше венчурного капитала и частных инвесторов .
- Поглощения: Успешные канадские стартапы часто выкупаются американскими гигантами еще на ранних стадиях .
- Регуляторная среда: По мнению Веллума, администрация Трампа (и потенциально будущие республиканские инициативы) способствует технологическому росту за счет снижения регуляторного давления и стоимости капитала .
Несмотря на это, Веллум выделяет такие канадские «технологические жемчужины», как Shopify и Constellation Software . Последняя, по его словам, является одной из самых результативных компаний на TSX за последние 20 лет, хотя и осуществляет большинство своих приобретений на рынке США .
📉 Доходность и валютные риски 14:34
Историческая доходность рынков отражает их структуру. Джонатан Веллум указывает, что канадский индекс TSX за последние годы показывал среднегодовой рост в районе 6–8%, в то время как S&P 500 демонстрировал двузначные показатели доходности .
Причины низкой доходности Канады:
- Цикличность и высокая капиталоемкость ресурсного сектора .
- Высокие риски при разведке и добыче ископаемых .
- Если исключить из индекса банки, показатели канадского рынка были бы, по мнению гостя, «плачевными» .
Важным фактором для трансграничного инвестора является валюта. Канадский доллар (CAD) считается «ресурсной валютой» и сильно коррелирует с ценами на сырье . За последние 30 лет курс CAD к USD колебался от 62 центов до 1,05 доллара . Эти колебания в 30–40% могут полностью нивелировать рыночную прибыль .
🔍 Налогообложение и поиск ценности 12:35
Налоговые отношения между странами Веллум называет «разумными» благодаря существующим соглашениям. Удержание налога на дивиденды обычно составляет 15%, что делает кросс-граничные инвестиции относительно простыми . Налог на прирост капитала в Канаде применяется к 50% полученной прибыли по маржинальной ставке инвестора .
Как стоимостной инвестор (Value Investor), Веллум ищет в Канаде компании, которые:
- Торгуются с более низкими мультипликаторами, чем американские аналоги, из-за отсутствия в крупных пассивных индексах .
- Обладают уникальными активами. Примером служит Cameco — один из мировых лидеров по добыче урана с запасами на десятилетия вперед .
- Занимают лидирующие позиции в узких нишах, как роялти-компании в золотодобыче Wheaton Precious Metals и Franco-Nevada .
📊 Стратегия распределения активов 19:09
Несмотря на патриотизм и знание местного рынка, текущее распределение акций в портфелях Rocklink Investment Partners выглядит следующим образом:
- 60–65% — компании, ориентированные на США .
- Оставшаяся часть — преимущественно канадские компании и небольшая доля европейских .
Джонатан Веллум объясняет это тем, что США остаются мировым лидером благодаря динамизму экономики, налоговым льготам и качеству управления . Тем не менее, он призывает не игнорировать канадский энергетический и ресурсный сектора, где можно найти недооцененные качественные активы с хорошими денежными потоками .
