Глобальные финансовые рынки находятся в состоянии крайней нестабильности, которое эксперты характеризуют как «балансирование на острие ножа». В условиях сворачивания японского керри-трейда, роста безработицы в США и изменения стратегий крупнейших инвесторов мира, таких как Уоррен Баффет, участникам рынка необходимо пересмотреть свои подходы к рискам. Джонатан Веллум (Jonathan Wellum) из Rock Link Investment Partners анализирует текущую волатильность и объясняет, почему фундаментальные показатели компаний становятся важнее рыночного шума.
🌏 Глобальная турбулентность и японский керри-трейд 1:36
Недавние потрясения на рынках были спровоцированы решением Банка Японии повысить процентные ставки, что вызвало масштабное сворачивание (анвайндинг) так называемого «керри-трейда» с иеной . Японский индекс Nikkei за один день рухнул на 12%, что стало крупнейшим падением с 1987 года, а за три дня потери составили 20% .
По мнению Джонатана Веллума, инвесторам в Северной Америке стоит серьезно беспокоиться по этому поводу по следующим причинам:
- Глобальные потоки капитала: Значительная часть средств из керри-трейда направлялась на американские рынки через хедж-фонды, что делало их уязвимыми к изменениям в Японии .
- Хрупкость системы: Реакция рынков показала, что они находятся «на острие ножа», и любые изменения стоимости капитала могут вызвать цепную реакцию .
- Конец эпохи дешевых денег: Веллум утверждает, что невозможно бесконечно поддерживать нулевые процентные ставки и печатать валюту. Банк Японии рано или поздно будет вынужден перейти к устойчивым финансовым механизмам .
Хотя эксперты полагают, что около 50% керри-трейда уже свернуто, Джонатан Веллум считает, что этот процесс еще не завершен и продолжит оказывать давление на высокорисковые активы .
📉 Рынок труда США и дилемма ФРС 6:09
Рост уровня безработицы в США до 4,3% в июле (с 4,1% в июне) вызывает серьезные опасения у аналитиков . Веллум полагает, что это прямое следствие политики ФРС по сдерживанию экономики высокими ставками.
Основные тезисы по макроэкономической ситуации:
- Давление на бизнес: Высокая стоимость капитала, инфляция и расходы на энергию неизбежно ведут к сокращению штатов в компаниях .
- Прогноз по безработице: По мнению гостя, если ставки останутся на текущем уровне, показатель безработицы может продолжить рост в сторону 5% до конца года .
- Действия ФРС: Рынок ожидает снижения ставки в сентябре. Веллум склоняется к варианту снижения на 25 базисных пунктов, хотя не исключает и 50, чтобы «уйти с дороги» перед выборами в США и продемонстрировать политическую нейтральность .
- Риск «отставания от кривой»: Ведущий Джеймс Коннор и Джонатан Веллум обсудили вероятность того, что ФРС уже опоздала со смягчением политики, и экономика начинает остывать слишком быстро .
🛍️ Кризис потребления: Сигналы от гигантов рынка 11:02
Потребительский сектор, составляющий около 70% ВВП США, демонстрирует признаки слабости. Слабые отчеты таких компаний, как Disney, Airbnb, Amazon, McDonald's и Starbucks, подтверждают, что люди сокращают дискреционные (необязательные) расходы .
Причины давления на потребителя по версии Джонатана Веллума:
- Накопительный эффект инфляции: Рост цен на продукты питания, бензин и, что особенно важно, на страхование жилья и авто (которое резко подорожало) значительно опережает рост зарплат .
- Исчерпание резервов: Средства, выделенные правительством во время пандемии, закончились, и потребители начали активно наращивать задолженность по кредитным картам .
- Сигнал от Amazon: Поскольку Amazon является барометром потребления, их заявления о замедлении трат более информативны, чем официальные государственные данные .
💰 Сигнал Уоррена Баффета: Наличные на $277 млрд 12:58
Одной из самых обсуждаемых новостей стало накопление компанией Berkshire Hathaway рекордных $277 млрд наличными после продажи значительных долей в Apple и Bank of America .
Джонатан Веллум интерпретирует действия Баффета следующим образом:
- Ожидание возможностей: Баффет явно готовится к периоду высокой волатильности или рыночного спада, чтобы совершить крупную покупку .
- Налоговый аспект: Несмотря на нелюбовь к налогам, Баффет предпочел зафиксировать прибыль и заплатить налог сейчас, что свидетельствует о его опасениях относительно текущих оценок рынка .
- Фактор возраста: В свои 94 года Баффет остается крайне конкурентоспособным и, по мнению Веллума, хочет провести еще одну масштабную сделку (объемом до $400-500 млрд с учетом плеча) перед тем, как покинет пост .
- Опциональность: Наличные приносят Баффету 5% доходности, обеспечивая при этом гибкость для мгновенного принятия решений .
🛡️ Инвестиционная стратегия: Концентрация и качество 17:22
В Rock Link Investment Partners придерживаются подхода концентрированного портфеля, владея всего 20–25 компаниями . Веллум подчеркивает, что это позволяет глубоко изучать каждый бизнес и управлять рисками лучше, чем через индексные фонды.
Ключевые принципы выбора активов:
- Анализ баланса: В условиях дорогого долга критически важно, чтобы компании были хорошо капитализированы и имели доступ к рынкам капитала на годы вперед .
- Денежные потоки: Приоритет отдается компаниям с сильным свободным денежным потоком (Free Cash Flow) .
- Географическая диверсификация: Около 35% портфеля составляют канадские компании, остальное — США и Европа. При этом даже канадские компании (например, Brookfield Corp) имеют глобальные операции .
🏗️ Секторальные предпочтения и конкретные имена 22:18
Джонатан Веллум выделил несколько ключевых секторов, в которые его фирма направляет капитал:
- Инфраструктура: Компании Brookfield Corp, Brookfield Infrastructure и Brookfield Renewable. Эксперт считает их недооцененными из-за роста ставок, несмотря на стабильный рост прибыли на 10-12% в год .
- Драгоценные металлы: Веллум предпочитает роялти-компании (Wheaton Precious Metals, Franco-Nevada, Osisko Gold Royalties), которые получают выгоду от роста цен на золото и серебро без операционных рисков майнеров . Из добытчиков выделена компания Agnico Eagle за сильный менеджмент и безопасные юрисдикции .
- Технологии: Компании Roper Technologies, Adobe, Autodesk и Amazon. Веллум рассматривает современное ПО как «базовую инфраструктуру», от которой бизнес не может отказаться .
- Финансовый сектор (небанковский): Burford Capital (финансирование судебных разбирательств) и Trisura Group (страхование) .
Почему Rock Link избегает банков? Веллум утверждает, что у его фирмы практически нет позиций в традиционных банках. По его мнению, огромный уровень ипотечного долга (особенно в Канаде) и проблемы в коммерческой недвижимости ограничивают потенциал роста банков на ближайшие годы. Он критикует введение 30-летней амортизации по ипотеке, считая это не решением проблемы, а увеличением процентного бремени для граждан .
