Роб Арнотт: «Государственные стимулы — это обман, замедляющий экономику»

В новом выпуске подкаста Excess Returns основатель компании Research Affiliates Роб Арнотт (Rob Arnott) представляет результаты масштабного исследования, ставящего под сомнение основы современной макроэкономики. Анализируя данные за последние 80 лет, эксперт доказывает, что государственное стимулирование, вопреки общепринятой догме, не только не ускоряет экономику, но и коррелирует с долгосрочным замедлением роста благосостояния граждан.

📉 Миф о стимулировании: почему государственные расходы тормозят рост 1:05

Роб Арнотт и его команда из Research Affiliates опубликовали работу под названием «Stimulus Does Not Stimulate» («Стимулы не стимулируют»), в которой проанализировали связь между государственными расходами и экономическим ростом за последние 80 лет . По мнению эксперта, традиционная экономическая наука игнорирует тот факт, что любые государственные расходы — это деньги, изъятые из частного сектора через налоги или заимствования .

Ключевые выводы исследования:

• Показатель успеха: Исследователи использовали реальный ВВП на душу населения, чтобы исключить влияние инфляции и демографических изменений .
• Отрицательная корреляция: На пятилетних скользящих отрезках связь между объемом госрасходов и ростом ВВП оказалась неизменно отрицательной на протяжении последних 40 лет .
• Эффект замедления: По расчетам Роба Арнотта, страны, которые тратят на 10% больше относительно ВВП, чем их соседи, в среднем растут на 0,75% медленнее .
• Межвременной тест: В 80% исследованных стран рост экономики ускорялся при сокращении расходов и замедлялся при их увеличении. Единственным заметным исключением стала Швейцария .

Как утверждает гость, «стимулирование» на деле является механизмом, где государство выбирает «победителей и проигравших», что почти всегда приводит к неэффективному распределению ресурсов .

🏛️ Крах неокейнсианства и «ловушка» ВВП 8:41

Роб Арнотт считает, что современное экономическое сообщество превратило идеи Джона Мейнарда Кейнса в «догму», которую сам автор вряд ли бы узнал. По мнению эксперта, Кейнс призывал к профициту бюджета в хорошие времена, чтобы иметь ресурсы для кризисов. Современные же правительства увеличивают расходы постоянно .

Проблема измерения успеха через ВВП, по словам эксперта, заключается в следующем:

1. Формальный рост: Поскольку государственные расходы являются компонентом формулы ВВП, их резкое увеличение автоматически создает видимость роста .
2. Отсутствие процветания: Такой рост делает правительство больше, но не делает граждан богаче и не увеличивает их покупательную способность .
3. Искажение стимулов: Арнотт полагает, что если бы Кейнс был жив сегодня, его бы «отлучили от церкви неокейнсианства» за предложения сокращать расходы в периоды экономического подъема .

💰 Долговая яма и пример Японии 11:07

Обсуждая государственный долг США, который достиг $36 трлн, Роб Арнотт предлагает смотреть не на отношение к ВВП (120%), а на отношение к налоговым доходам. При годовых доходах казны около $5 трлн долг составляет 700% от выручки правительства .

В качестве примера долгосрочных последствий эксперт приводит Японию:

• Вытеснение частного сектора: При долге в 250% ВВП правительство Японии «пылесосит» всю доступную наличность. Это приводит к тому, что частный и корпоративный долг в стране минимален, так как ресурсы уходят на обслуживание госдолга .
• Утрата лидерства: Япония была «энергетическим центром» в 1980-х, когда госрасходы были низкими. После перехода к модели высоких расходов рост стал анемичным .
• Отсутствие инноваций: По мнению эксперта, государственное планирование не может заменить частную инициативу. Он приводит в пример чиновников из ЕС, пытающихся создать «своё облако» для конкуренции с Magnificent 7, считая это обреченной на провал затеей .

⚖️ «Золотая середина» и кейс Ирландии 13:12

Роб Арнотт признает, что полное отсутствие государства (анархия) так же губительно для экономики, как и его чрезмерное раздувание. Он называет «сладким пятном» (sweet spot) уровень госрасходов в пределах 15–30% ВВП .

Для иллюстрации эксперт использует сравнение Ирландии и Великобритании:

• 1985 год: Ирландия была одной из беднейших стран Европы с госрасходами на 15% выше, чем в Британии. Пособия по безработице были настолько высоки, что работать было экономически невыгодно .
• Настоящее время: Сегодня госрасходы Ирландии на 15% ниже, чем в Великобритании (в доле от ВВП). В результате реальный ВНП (валовой национальный продукт) на душу населения в Ирландии на 20% выше британского .
• Демографический эффект: Арнотт подчеркивает, что при росте ВВП в 3% благосостояние удваивается за 24 года (одно поколение), а при 1% — за 70 лет. Чрезмерное государство фактически лишает детей будущего богатства .

☣️ Кризисное управление: уроки пандемии 20:36

Несмотря на критику стимулов, гость признает, что в моменты катастроф (пандемия, финансовый крах 2008 года) правительство не может бездействовать из-за требований электората . Однако он критикует методы управления.

Арнотт противопоставляет подходы к COVID-19:

• Модель Флориды и Швеции: Рон Десантис в штате Флорида после короткого локдауна доверил гражданам самим оценивать риски, сфокусировавшись на защите уязвимых групп (домов престарелых) .
• Итог: Несмотря на более пожилое население, смертность среди пожилых людей во Флориде была ниже, чем в штатах с жесткими ограничениями (Нью-Йорк, Калифорния) .
• Критика «науки»: Эксперт утверждает, что лозунги «следуйте за наукой» часто маскировали заранее принятые политические решения, а альтернативные мнения (например, «Великая Баррингтонская декларация») подвергались цензуре .

🛡️ Тарифы как инструмент «Искусства войны» 37:10

Будучи либертарианцем, Роб Арнотт считает, что идеальная ставка тарифов — 0% . Однако он интерпретирует действия Дональда Трампа не как экономическую стратегию, а как тактику ведения переговоров по Сунь-цзы.

Анализ стратегии Трампа от Арнотта:

• Запутывание противника: Угрозы тарифами в 245% на китайские товары эксперт считает методом отвлечения и давления .
• Тарифы как «лежачий полицейский»: Арнотт полагает, что пошлина в 10% — это не катастрофа, а умеренное препятствие, которое замедляет «созидательное разрушение» и дает местным компаниям время на адаптацию .
• Тактическая ошибка: По мнению гостя, Трамп совершил ошибку, не связав введение тарифов с одновременным зеркальным снижением внутренних налогов, что рынок воспринял бы позитивнее .

📈 Перспективы рынка: где искать доходность 46:30

В завершение беседы Арнотт представил данные интерактивного инструмента Research Affiliates для оценки доходности активов. Его прогнозы на ближайшее десятилетие выглядят осторожно для американского рынка.

Прогноз доходности активов (реальная доходность на 10 лет):

1. Акции США (Large Cap): Ожидаемая доходность около 3,9% годовых .
2. Акции роста (Growth): Всего 2,5%, что при текущей инфляции означает нулевую реальную доходность .
3. Концентрация рынка: Пять крупнейших компаний составляют почти 30% индекса S&P 500 — это выше, чем на пике пузыря доткомов (тогда было 18%) .

Арнотт отмечает исторически рекордный разрыв в оценке между акциями роста и стоимости (Value), а также между крупной и малой капитализацией . По мнению эксперта, текущая ситуация напоминает пик 2000 года, и инвесторам стоит обратить внимание на недооцененные активы за пределами США, малую капитализацию и стоимостное инвестирование .