В новом выпуске серии «Систематический инвестор» ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по количественным стратегиям Ник Болтерс обсуждают турбулентность рынков весной 2025 года, анализируют феномен «переполненных» сделок (crowded trades) и эффективность следования за трендом в эпоху мгновенного распространения информации. Участники дискуссии пытаются понять, наступило ли «десятилетие нулевой доходности» и как экономические показатели могут дополнить классический ценовой анализ.
📉 Рыночный контекст и «десятилетие без прибыли» 1:04
Последние месяцы на глобальных рынках характеризуются экстремальной интенсивностью новостей и резкой сменой нарративов. Ник Болтерс отмечает, что современный «радар» инвестора перегружен из-за избытка информации, которая поступает всплесками, что затрудняет её качественную переработку .
Одной из центральных тем обсуждения стала историческая аналогия с «потерянными десятилетиями». Ведущий Нильс Каструп-Ларсен приводит в пример два случая, когда решения президентов США приводили к десятилетнему отсутствию реальной доходности для инвесторов:
- 1930 год: Герберт Гувер ввёл тарифы на 20 000 импортируемых товаров .
- 1971 год: Ричард Никсон девальвировал доллар по отношению к золоту .
По мнению Каструп-Ларсена, текущие действия Дональда Трампа (в частности, тарифная политика) вызывают у аналитиков, включая экспертов из Goldman Sachs, опасения, что следующая декада может не принести реальной прибыли владельцам акций . Болтерс добавляет, что ключевое отличие современности — в скорости реакции цен: сегодня рынки движутся эмоциями и алгоритмами обработки естественного языка (NLP), которые мгновенно извлекают сентимент из заголовков, создавая резкие V-образные и W-образные развороты .
👑 Золото, облигации и кризис «безопасных гаваней» 15:47
Анализ долгосрочных показателей показывает удивительные результаты для активов, традиционно считающихся защитными. Ссылаясь на данные Асвата Дамодарана, Нильс указывает, что золото только сейчас, с учётом инфляции, вернулось к пиковым значениям 1980 года . Это означает, что инвестор, удерживающий золото более 40 лет, лишь недавно вышел в «ноль» по покупательной способности.
Ситуация с облигациями ещё более тревожная:
- Пенсионные фонды (особенно в Европе и Дании) продолжают держать до 80% портфеля в фиксированном доходе .
- Доходность облигаций на длинных горизонтах часто не покрывает инфляцию, что ставит под угрозу будущие выплаты пенсионерам .
- Понятие «безрисковой ставки» (risk-free rate) в отношении казначейских облигаций США подвергается сомнению из-за высокой волатильности последних недель .
Отдельно участники отметили странное поведение элитных университетов США (Йель, Принстон, Северо-Западный университет). Эти институты, известные своими успехами в неликвидных активах (private equity), начали массово выпускать облигации и пытаться избавиться от части неликвидных позиций . Болтерс считает это попыткой повысить ликвидность на фоне надвигающихся торговых войн и риска снижения доходности частного капитала .
📊 Состояние тренд-фолловинга и распределение доходности 25:36
Апрель 2025 года (как и август прошлого года) оказался сложным месяцем для последователей тренда (CTA). Рынок акций сначала резко упал, а затем быстро восстановился, что привело к убыткам для стратегий, которые успели изменить позиционирование на продажу .
Основные показатели эффективности на апрель 2025 года (по данным на вторник выпуска):
- Индекс SG Trend: -5.15% за месяц, почти -10% с начала года .
- Краткосрочные трейдеры: -0.41% за месяц (сработали лучше за счёт скорости).
- S&P 500 (Total Return): -4.13% за месяц, но +8.23% с начала года .
Ник Болтерс объясняет текущую ситуацию «синхронным разворотом» во всех классах активов: акции, доллар и нефть (под влиянием ОПЕК) одновременно сменили направление, заставив модели «встретиться в нуле» . В такие моменты возникает высокая дисперсия между менеджерами. Болтерс выделяет пять причин разброса результатов: скорость моделей, выбор рынков, динамическое управление позициями, использование дополнительных факторов (carry) и дискреционное вмешательство некоторых управляющих для снижения риска .
🐎 Проблема «переполненных» сделок и поиск лидеров 44:09
Отвечая на вопросы слушателей, Ник Болтерс анализирует, где сейчас наблюдается максимальная концентрация капитала. В начале 2025 года доминировал «ИИ-бум» и Magnificent 7 (Великолепная семёрка акций США), что создавало аномально низкую корреляцию между лидерами и остальным рынком .
Текущая ситуация с «толпой» (crowding):
- Золото: остается наиболее переполненной позицией .
- Мягкие товары: заметна концентрация в кофе и какао .
- Энергоносители: короткие позиции по некоторым инструментам, но без экстремального перекоса.
- Валюты: значительный сдвиг против доллара в развитых странах, что также становится массовым явлением .
В вопросе выбора «лучшего» менеджера Болтерс скептичен. По его словам, нет убедительных доказательств положительной автокорреляции доходности в тренд-фолловинге . Попытка «переключаться на победителей» обычно приводит к убыткам из-за высоких комиссий и того факта, что разные скорости моделей эффективны в разные фазы рыночного цикла .
🔬 Экономические тренды против ценовых сигналов 52:21
Интересным новшеством в индустрии стало использование экономических данных (рост ВВП, инфляция) вместо цен для формирования трендовых сигналов. Компании вроде AQR уже внедряют такие модели.
Аргументы Болтерса в пользу «экономического тренда»:
- Устойчивость к шуму: макроэкономические режимы не меняются за один день, в отличие от котировок, что уберегает от ложных срабатываний на рыночных всплесках .
- Диверсификация: такие модели могут подсказать выйти из акций, когда макросреда становится враждебной, даже если цена ещё не сформировала четкий нисходящий тренд .
Однако есть и риски: использование только экономических данных в последние два года заставило бы инвестора пропустить значительное ралли в акциях, так как данные о росте были слабыми . Участники дискуссии сошлись на том, что это полезное дополнение, но не замена классическому ценовому анализу.
⌛ Почему важно терпение: данные Man Group 59:26
В завершение Болтерс проанализировал свежую работу Man Group о поведении тренд-систем в периоды кризисов. Исследование подтверждает: перед большими обвалами (2002, 2008, 2022 годы) часто наблюдается «период перетасовки» (reshuffling) .
Основные выводы:
- За 3 месяца до пика рынка акции модели часто начинают вести себя хаотично, фиксируя прекращение трендов в других активах (валюты, облигации) .
- Тренд-фолловеры — это «ценополучатели» (price takers), им нужно время на разворот позиций .
- Если падение рынка оказывается кратковременным (коррекция), стратегии несут убытки. Если же падение перерастает в затяжной кризис, именно в этот момент проявляется их основная ценность .
Болтерс заключает, что текущая «перетряска» портфелей может быть как раз таким подготовительным этапом к более масштабному рыночному движению, требующим от инвесторов терпения .
