В новом выпуске серии Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Йенсен и гость Алан Данн провели глубокий анализ текущего состояния рынков, обсудили перспективы «Трамп-трейда» и представили детальный разбор академических работ о формировании портфелей хедж-фондов и особенностях стратегий следования за трендом (Trend Following).
🤖 Скепсис против хайпа: реальна ли ценность ИИ для экономики? 1:43
Алан Данн обратил внимание на недавний отчет Goldman Sachs под названием «Gen AI: too much spend, too little benefit?» . В этом материале аналитики инвестбанка и приглашенные эксперты, включая Дарона Аджемоглу из MIT, подвергают сомнению экономическую эффективность текущего бума искусственного интеллекта.
Ключевые тезисы скептиков:
- Высокая стоимость при низкой отдаче: В отличие от интернета, который был дешевой технологией, позволившей Amazon демпинговать цены по сравнению с традиционными ритейлерами, ИИ требует колоссальных капитальных вложений (CAPEX) — ожидается около $1 трлн инвестиций в дата-центры и чипы .
- Отсутствие «убийственных приложений»: Если на заре интернета можно было предсказать появление сервисов вроде Google Maps, то нынешние энтузиасты ИИ пока не могут указать на конкретные сложные задачи, которые технология решает сегодня .
- Скромный рост производительности: По прогнозу Аджемоглу, ИИ увеличит производительность труда в США лишь на 0,5% в совокупности за следующее десятилетие, в то время как оптимисты ожидают прироста на 0,5% ежегодно .
Несмотря на скепсис, глава отдела исследований акций Goldman Sachs Джим Кавелло полагает, что инвесторам все еще нужно участвовать в этом «ралли на мечте» в ближайшие 12–18 месяцев . Однако он предупреждает: если начнется рецессия, расходы компаний на ИИ будут немедленно пересмотрены, что обрушит сектор. Пример Salesforce, чьи акции упали после отчета из-за отсутствия роста выручки на фоне трат на ИИ, является тревожным сигналом .
🇺🇸 «Трамп-трейд» и фискальные риски: рынки на пороге перемен 13:10
Обсуждая политическую ситуацию в США после покушения на Дональда Трампа и выдвижения Джей Ди Вэнса на пост вице-президента, Алан Данн отметил, что вероятность победы республиканцев в прогнозных рынках выросла до 67% .
По мнению Данна, полномасштабный «Трамп-трейд» включает в себя девять-десять направлений:
- Налоги: Продление налоговых льгот и возможное дальнейшее снижение корпоративного налога .
- Тарифы: Налог 10% на весь импорт и до 60% — на товары из Китая. Это может усилить стагфляционное давление .
- Валюта: Трамп открыто говорит о переоцененности доллара относительно иены и юаня .
- Независимость ФРС: Трамп заявлял, что позволит Джерому Пауэллу доработать срок до 2026 года, «если тот будет хорошо справляться», что оставляет пространство для неопределенности .
Нильс Йенсен поднял вопрос об устойчивости госдолга. Он привел аналогию со сказкой Андерсена «Новое платье короля»: все знают о проблеме дефицита, но политический триггер может заставить рынок внезапно «увидеть», что путь США неустойчив . Оба собеседника сошлись во мнении, что рост доходности облигаций неизбежен в долгосрочной перспективе из-за фискальной политики обеих партий .
📈 Состояние индустрии Systematic Investor и новые лица 25:00
Нильс Йенсен представил данные «барометра трендов» на июль 2024 года. Несмотря на резкий разворот иены, месяц остается умеренно позитивным :
- Beta 50: +1,5% за июль (+8,68% с начала года) .
- SG CTA Index: +1% (+8% YTD).
- Trend Index: +1,8% (+10,6% YTD).
- S&P 500: +2,38% в июле (+17,8% YTD) .
Обсуждая вопрос слушателя о том, что аллокаторы ищут в новых фондах, Алан Данн подчеркнул, что запуск с нуля сегодня — «исключительно сложная задача» . Чтобы привлечь капитал, новый менеджер должен:
- Предложить уникальные рынки (альтернативные сырьевые товары, локальный Китай) .
- Быть более «быстрым» или использовать адаптивные модели на базе ИИ .
- Возвращаться к «корням» — классическому Trend Following с высокой волатильностью (15%+) вместо стандартных институциональных 8–10% .
Интересным прецедентом стало решение компании CFM (Capital Fund Management) повысить комиссию за успех (performance fee) с 20% до 30% . Председатель CFM Жан-Филипп Бушо аргументирует это уникальностью стратегии и стабильностью результатов . Данн полагает, что это признак «силы ценообразования» (pricing power), которую дают мультистратегические подходы в мире, где большинство движется к нулевым комиссиям .
📉 Математика выпуклости: разбор исследования Row Asset Management 39:32
Спикеры обсудили работу Row Asset Management «The Skew Spectrum», которая является ответом на критику Клиффа Эснесса в адрес индустрии управляемых фьючерсов .
Ключевые выводы исследования:
- Переосмысление Carry: Принято считать, что стратегии переноса (Carry) всегда имеют отрицательную асимметрию (риск «сбора десятицентовиков перед катком»). Однако авторы доказывают, что товарный Carry (в отличие от валютного) часто является дивергентной стратегией, которая отлично работает в периоды стресса .
- Влияние скорости: Медленные тренд-фолловеры на коротких промежутках времени (дни) могут иметь отрицательную асимметрию. Положительная выпуклость (convexity), за которую ценят CTA, в полной мере проявляется только на квартальных горизонтах .
- Синергия: Сочетание классического следования за трендом с товарным Carry дает лучший профиль риск/доходность, чем чистый тренд-фолловинг .
Нильс Йенсен добавил, ссылаясь на данные Man AHL: самые болезненные просадки тренд-фолловеров часто случаются именно тогда, когда они зарабатывают больше всего на сильных трендах, из-за резких технических разворотов .
🧱 Построение идеальной аллокации: уроки от GIC и JP Morgan 49:18
В завершение Алан Данн разобрал совместный документ суверенного фонда Сингапура (GIC) и JP Morgan Asset Management о принципах интеграции хедж-фондов в портфель .
Исследовав около 1000 фондов за 13 лет, авторы разделили их на 4 кластера:
- Loss Mitigation (Смягчение потерь): Лучшие диверсификаторы, куда вошли управляемые фьючерсы (CTA) и макро-фонды.
- Equity Diversifier (Диверсификатор акций).
- Equity Complement (Дополнение к акциям).
- Equity Substitute (Заменитель акций): Фонды с корреляцией выше 0,7–0,8, которые не дают реальной защиты .
Главный вывод GIC: при оптимизации портфеля 60/40 добавление хедж-фондов должно на 100% состоять из стратегий Loss Mitigation . Нет смысла платить высокие комиссии хедж-фондам за получение рыночной беты, которую можно купить дешево через индексные инструменты. Оптимальное количество менеджеров в портфеле — от 15 до 20; дальнейшее увеличение числа фондов не дает значимого прироста диверсификации .
