В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен и ветеран индустрии Марк Визински обсуждают текущее состояние рынков через призму системного инвестирования. Участники анализируют, как глобальный переход от свободного рынка к «веку беспорядка» меняет правила игры для трейдеров, почему инвесторы продолжают искать «Святой Грааль» в дискреционном управлении и как концепция VUCA помогает структурировать риски в непредсказуемой среде.
🧠 Ловушка «ложного консенсуса» и психология рыночных шоков 1:17
В начале беседы Марк Визински обращает внимание на когнитивное искажение, известное как «эффект ложного консенсуса» . Суть феномена заключается в том, что люди склонны проецировать свой образ мыслей на окружающих, полагая, что все остальные придерживаются того же мнения.
По мнению Визински, это особенно опасно в финансах:
- Специалисты с одинаковым образованием (MBA) читают одни и те же отчеты и газеты, формируя информационный пузырь .
- Когда рынок сталкивается с новой информацией, которая не вписывается в этот консенсус, происходит резкая дислокация цен.
- Социальные сети усугубляют проблему, создавая индивидуальные новостные потоки, которые только подкрепляют существующие убеждения .
В качестве примера неожиданных событий Нильс Каструп-Ларсен приводит недавний инцидент с кражей 25 миллионов долларов в криптовалюте Ethereum всего за 12 секунд двумя выпускниками MIT . Братья использовали уязвимость в тайминге транзакций (MEV), что, по словам Нильса, ставит вопрос о необходимости минимального регулирования даже в децентрализованных системах для обеспечения прозрачности «инженерной части» (plumbing) рынка .
📊 Куда уходят деньги: смена приоритетов институциональных инвесторов 7:24
Обсуждая свежий отчет SocGen Capital Consulting, собеседники выделяют ключевые изменения в предпочтениях инвесторов за последние полгода :
- Рост интереса к Fixed Income Relative Value. Марк связывает это с высокой волатильностью процентных ставок. Индекс MOVE (аналог VIX для облигаций) остается на повышенных уровнях, что создает возможности для извлечения прибыли из дисперсии в долговых инструментах .
- Падение интереса к валютам. Несмотря на расхождение политик центральных банков, инвесторы охладели к валютным стратегиям. Марк объясняет это тем, что валюты традиционно менее волатильны, чем акции или сырье, и требуют высокого кредитного плеча для получения значимого результата .
- Кризис стратегий Risk Premia. Несмотря на академическую популярность моделей Фама-Френча, реальный интерес к менеджерам, эксплуатирующим премии за риск, находится на минимуме .
Особое удивление у Визински вызывает стабильно высокий интерес к «дискреционному глобальному макро» — около 50% респондентов называют это приоритетным направлением . Марк называет это поиском «Святого Грааля»: инвесторы ищут харизматичного «провидца», способного предсказывать события с биноклем в руках, хотя реальные данные редко подтверждают наличие такого исключительного навыка на длинной дистанции .
📉 Состояние Trend Following: рекорды Dow и китайский феномен 19:00
На фоне того, что промышленный индекс Доу-Джонса впервые в истории преодолел отметку в 40 000 пунктов , в мире следования за трендом (Trend Following) неделя выдалась относительно спокойной.
Текущие показатели отрасли (май 2024 года):
- Индекс SG CTA: -2.23% за май, но +9.38% с начала года .
- Индекс SG Trend: -2.75% за май, +11.17% YTD .
- Краткосрочные трейдеры: практически в нуле за май (-0.19%), но в плюсе на 3.39% за год .
Марк выделяет неожиданно сильную динамику китайского фондового рынка в последний месяц . Несмотря на пессимистичные прогнозы относительно роста ВВП КНР, вмешательство правительства и покупки со стороны государственных структур привели к восстановлению индексов. Однако Визински подчеркивает фундаментальное различие между Китаем и Индией: долгосрочное создание богатства (wealth creation) в Индии гораздо выше, что отражает разницу в подходах к управлению экономикой и защите прав собственности .
🌐 Конец либерального миропорядка и «Эра беспорядка» 25:40
Центральной темой беседы стал упадок глобализации и переход к «эре беспорядка». Марк и Нильс отмечают разрушение системы многосторонних договоров и переход к двусторонним отношениям (bilateralism) :
- Торговые войны: администрация Байдена не только сохранила тарифы Дональда Трампа, но и ужесточила их .
- Санкции и ограничения: использование ограничений на движение капитала становится обыденным политическим инструментом.
По мнению Визински, для трейдеров, следующих за трендом, это «хорошие новости» . Разрыв глобальных связей ведет к снижению корреляции между рынками разных стран. Если раньше все активы двигались синхронно, то теперь Япония, Тайвань или США могут демонстрировать независимые тренды, что расширяет возможности для диверсификации.
Нильс добавляет, что этот беспорядок ведет к нестабильной инфляции . Период 2000–2010-х годов с низкой и стабильной инфляцией был крайне сложным для CTA. Возврат к режиму, где инфляция колеблется и непредсказуема, создает идеальную почву для системных стратегий, которые не пытаются предсказать будущее, а просто следуют за ценовым импульсом .
🛠️ Экономические данные против цены: спор о дизайне моделей 39:34
Собеседники разошлись во взглядах на использование фундаментальных экономических данных в моделях следования за трендом.
Аргументы в пользу фундаментальных данных (позиция Марка Визински) :
- Макроэкономические тренды часто являются драйверами ценовых движений.
- Комбинация ценовых сигналов и фундаментальных индикаторов (например, формы кривой доходности или опросов PMI) позволяет создать более сглаженную кривую доходности.
- Систематическое макро находится в зачаточном состоянии, но добавление «экономического контекста» повышает коэффициент Шарпа за счет диверсификации моделей .
Аргументы в пользу «чистой цены» (позиция Нильса Каструп-Ларсена) :
- Цена — это единственная истина. Экономические данные часто запаздывают или дают ложные сигналы.
- Пример: В марте 2020 года (COVID-19) вся экономика остановилась, но через 9 месяцев акции выросли на 50%. Фундаментальные модели заставили бы трейдера выйти из лонгов слишком рано .
- Инверсия кривой доходности предсказывала рецессию в США последние два года, но она так и не наступила .
🌪️ Фреймворк VUCA в трейдинге 48:00
Марк предлагает использовать военный термин VUCA (Volatility, Uncertainty, Complexity, Ambiguity) для классификации рыночных рисков :
- Volatility (Волатильность): «Считаемый» риск. Если мы можем вычислить стандартное отклонение, мы можем им управлять через диверсификацию .
- Uncertainty (Неопределенность): События, для которых нет достаточной выборки (например, пандемия). Здесь невозможно рассчитать объективную вероятность, только субъективную .
- Complexity (Сложность): Количество факторов, необходимых для объяснения системы. Чем сложнее рынок, тем выше риск использования простых объяснительных моделей .
- Ambiguity (Двусмысленность): Нестабильность самих факторов. Если «бета» инфляции постоянно меняется, система становится двусмысленной .
Визински утверждает: если вы считаете, что мир находится в состоянии «высокого VUCA», лучшим решением будет чистый Trend Following по цене . Если же вы верите, что риски контролируемы и понятны («низкий VUCA»), можно использовать более сложные фундаментальные модели.
🏗️ Проблема «зависти к физике» и усложнение моделей 58:30
В завершение дискуссии Нильс задает вопрос: не становится ли индустрия слишком сложной? По его наблюдениям, простые правила всё еще работают, но менеджеры склонны добавлять всё новые уровни сложности .
Марк видит две причины этого процесса:
- Стремление построить «лучшую мышеловку»: человеческая природа заставляет добавлять фильтры на случай пандемий или отрицательных ставок .
- Маркетинг: менеджерам нужно выделяться на фоне конкурентов («Alpha Gap»), чтобы оправдывать свои комиссии перед институциональными клиентами .
Визински отмечает, что финансисты часто страдают «завистью к физике» (physics envy), пытаясь найти элегантные математические законы там, где их нет. Он призывает вместо этого использовать «инженерный подход в условиях неопределенности» . В отличие от инженера, строящего мост, где нагрузки известны, трейдер-инженер должен проектировать систему, которая выдержит нагрузки, масштаб и природу которых невозможно предсказать заранее.
