В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батльник обсуждают с директором по глобальной макроэкономике Fidelity Юрьеном Тиммером его возвращение из пустыни Burning Man и неизбежную смену курса Федеральной резервной системы. В центре дискуссии — переход от борьбы с инфляцией к поддержке рынка труда, аномалии «разворота» кривой доходности и инвестиционные возможности, открывающиеся в тени доминирующей «Великолепной семерки».
🌵 Из пустыни в офис: Burning Man и принципы сообщества 0:00
Юрьен Тиммер вернулся со своего шестого фестиваля Burning Man, где он не только отдыхал, но и руководил лагерем «Feed the Artists» . Этот лагерь объединяет около 90 волонтеров, включая профессиональных шеф-поваров, которые готовят от 6 до 7 тысяч порций еды для художников и участников фестиваля .
Ключевые факты о лагере и фестивале:
- Экономика дарения: На фестивале запрещены деньги, всё строится на подарках и вкладе в сообщество .
- Инфраструктура: Лагерь Тиммера располагает полноценной коммерческой кухней в условиях пустыни .
- Состав участников: Около 2/3 лагеря — ветераны фестиваля, 1/3 — «первогодки» .
- Культурный феномен: Обсуждалось понятие «Sparkle Pony» (блестящая пони) — ироничное название для людей (часто инфлюенсеров), которые приезжают ради красивых фото, почти не участвуя в жизни сообщества .
Тиммер подчеркивает, что Burning Man — это не просто вечеринка, а сложная социальная структура, требующая огромного труда . Он отмечает, что даже во время фестиваля полностью отключается от рынков, что позволяет ему по возвращении смотреть на графики «свежим взглядом» .
📉 Разворот ФРС: от инфляции к рынку труда 17:23
Основной темой обсуждения стало ожидаемое снижение ставки ФРС. Юрьен Тиммер считает, что снижение на 25 базисных пунктов в сентябре практически гарантировано после данных по CPI, которые не оказались достаточно «холодными» для более радикального шага .
Анализ рынка труда:
- Правило Сам (Sahm Rule): Тиммер отмечает, что хотя правило было активировано, его природа в этот раз может быть иной . По его мнению, рост безработицы вызван не массовыми увольнениями, а увеличением предложения рабочей силы (новые участники рынка), что подтверждает Клаудия Сам .
- Баланс спроса и предложения: Уровень вакансий (demand) относительно предложения (supply) вернулся к допандемической норме после пика в 3% превышения спроса во время пандемии .
- Риски мягкой посадки: Чем дольше ФРС удерживает ограничительную политику (ставка 5,375% при инфляции 2,6%), тем меньше становится пространство для маневра, чтобы избежать рецессии .
Тиммер проводит аналогию с 1966 годом, когда ФРС слишком рано смягчила политику, что привело к закреплению инфляции в 70-х . По его мнению, нынешняя осторожность ФРС (ее стремление сохранить «кредитоспособность») обусловлена нежеланием повторять ошибки эпохи Артура Бёрнса .
🔄 Кривая доходности и исторические аномалии 33:27
Майкл Батльник и Юрьен Тиммер обсудили «разворот» (uninversion) кривой доходности — момент, когда доходность краткосрочных облигаций перестает быть выше долгосрочных.
Инвестиционный тезис Тиммера о кривой:
- Исторический пессимизм: Тиммер представил график, показывающий, что рынки часто падали после достижения «пика инверсии» в прошлые десятилетия (1969, 1973, 2000, 2006) .
- Почему сейчас иначе: По мнению Тиммера, есть «смягчающие обстоятельства». Компании и домовладельцы зафиксировали низкие ставки в 2020-2021 годах, поэтому шок от высоких ставок доходит до экономики с большой задержкой .
- Банковский сектор: Крупные банки не пострадали от инверсии так сильно, как раньше, потому что их стоимость фондирования (ставки по депозитам) оставалась крайне низкой (около 0,5%) .
Прогноз по циклам смягчения: Несмотря на риски «разворота» кривой, исторически циклы снижения ставок (easing cycles) чаще оказывались бычьими для акций, чем медвежьими (исключения — 2000 и 2007 годы) . Тиммер ставит на то, что цикл смягчения перевесит негатив от инверсии .
🚀 Концентрация рынка и доминирование «Маг 7» 50:37
Ведущие обсудили феноменальную концентрацию американского рынка. Джош Браун привел данные о том, что 4 из 6 самых концентрированных лет в истории S&P 500 пришлись на 2020-е годы .
Тезисы о ротации капитала:
- Маг 7 vs Остальные 490: Юрьен Тиммер отмечает, что пока «Великолепная семерка» (Mag 7) стагнирует или корректируется, остальные 490 акций чувствуют себя неплохо: 80% акций находятся в восходящих трендах .
- Оценка (Valuation): S&P 500 с равными весами (Equal Weighted) торгуется с мультипликатором 18x, тогда как индекс по капитализации — 23x .
- Ожидания: Тиммер считает неизбежным сужение спреда между лидерами и остальным рынком. Это может произойти либо через рост отставших компаний, либо через коррекцию лидеров (или комбинацию обоих факторов) .
Юрьен Тиммер подчеркивает важность активного управления в такой период, так как индекс в целом может не показывать роста из-за большого веса гигантов, в то время как отдельные сектора будут расти .
⚡️ Искусственный интеллект и «Новая промышленная революция» 58:19
В контексте ИИ Тиммер и Браун обсудили встречу лидеров индустрии (Дженсен Хуанг, Сэм Альтман) в Белом доме .
Основные идеи:
- Энергетический голод: Дженсен Хуанг (NVIDIA) заявил, что мы находимся в начале новой промышленной революции, продуктом которой является интеллект, а основным ресурсом — энергия .
- Сектор коммунальных услуг (Utilities): Тиммер отмечает, что коммунальный сектор перестал быть просто «облигационным прокси». Сейчас это ставка на инфраструктуру центров обработки данных и энергетическую независимость .
- Commodities: Тиммер выразил удивление слабостью цен на сырье (нефть ниже $70), связав это с экономическими проблемами в Китае, который остается главным тормозом для мировых товарных рынков .
📉 Падение легенды: Кейс Карла Айкана 1:05:00
Джош Браун разобрал ситуацию с Карлом Айканом, который потерял около $20 млрд за короткий период .
Факты о крахе:
- Состояние: С $24 млрд в 2015 году капитал Айкана сократился до примерно $5 млрд .
- Причина: Отчет шорт-селлера Hindenburg Research выявил избыточное кредитное плечо и использование акций Icahn Enterprises в качестве залога по маржинальным кредитам .
- Признание: Сам Айкан в интервью Биллу Коэну назвал причиной своего падения «хубрис» (высокомерие) и попытку предсказать направление рынка вместо того, чтобы придерживаться своей стратегии активизма .
Тиммер прокомментировал это как важный жизненный урок о необходимости сохранять смирение (humility) независимо от прошлых успехов .
🎬 Личные рекомендации и музыка 1:12:04
В финале Юрьен Тиммер поделился своими культурными предпочтениями:
- Музыка: Тиммер рекомендует юбилейное переиздание альбома The Soft Bulletin группы The Flaming Lips. Он отмечает их «искренность и любовь к аудитории», что перекликается с духом Burning Man .
- Ожидания: Он с нетерпением ждет возвращения Radiohead в студию (прошло 8 лет с последнего альбома) .
- Кино: Майкл Батльник повторно рекомендовал подростковую комедию Incoming на Netflix, несмотря на критику коллег .
- Курьезы: Обсуждался иск владельца особняка в Майами к риелтору. Владелец узнал, что покупателем был Джефф Безос, и теперь считает, что мог бы выручить на $6 млн больше, если бы знал личность покупателя .
---META--- { "title_candidates": [ "Юрьен Тиммер из Fidelity: «Цикл смягчения ставок ФРС станет бычьим сигналом для рынка»", "Джош Браун о крахе Карла Айкана: «Хубрис уничтожил состояние в 20 миллиардов»", "Тиммер: «Маг 7 может буксовать, пока остальные 490 акций спасают портфели инвесторов»" ], "title": "Юрьен Тиммер из Fidelity: «Цикл смягчения ставок ФРС станет бычьим сигналом для рынка»", "category": "Экономика и финансы", "keywords": [ "Юрьен Тиммер", "Fidelity", "ФРС", "Burning Man", "NVIDIA", "Карл Айкан", "S&P 500" ], "tldr": [ "ФРС готова к снижению ставки на 25 б.п., переключая внимание с инфляции на растущую безработицу.", "Юрьен Тиммер считает, что текущая инверсия кривой доходности менее опасна из-за сильных балансов банков и зафиксированных низких ставок.", "Рынок акций крайне концентрирован, но 80% компаний S&P 500 находятся в растущем тренде вне группы «Маг 7».", "Карл Айкан потерял 20 млрд долларов из-за маржинальных займов и попыток предсказать рынок, что он сам назвал «хубрисом».", "Сектор коммунальных услуг (Utilities) становится бенефициаром ИИ-революции благодаря спросу на энергию для дата-центров." ], "speakers": [ { "name": "Джош Браун", "role": "Ведущий подкаста The Compound, CEO Ritholtz Wealth Management" }, { "name": "Майкл Батльник", "role": "Ведущий подкаста The Compound, управляющий партнер Ritholtz Wealth Management" }, { "name": "Юрьен Тиммер", "role": "Директор по глобальной макроэкономике в Fidelity Investments" } ], "books": [], "films": [ { "title": "Incoming", "year": "2024", "context": "Подростковая комедия на Netflix, которую Майкл Батльник рекомендует к просмотру." }, { "title": "Icahn: The Restless Billionaire", "year": "2022", "context": "Документальный фильм HBO о жизни и карьере Карла Айкана." } ], "quotes": [ { "text": "Вы не можете обеспечить сложный процент (compounding), если вы не на рынке. Волатильность — это цена входного билета.", "speaker": "Юрьен Тиммер", "time": "38:30" }, { "text": "Я решил, что могу реально предсказать, что будет делать рынок, что безумно. Сейчас я понимаю, что это самая глупая вещь, которую можно сделать.", "speaker": "Джош Браун", "time": "1:07:42" }, { "text": "Мы в начале новой промышленной революции. Эта индустрия будет производить интеллект, и для этого нужна энергия.", "speaker": "Джош Браун", "time": "1:00:11" } ], "mentioned_urls": [ { "url": "public.com/compound", "context": "Рекламная интеграция сервиса для инвестиций в облигации." }, { "url": "x.com/tiemerfidelity", "context": "Аккаунт Юрьена Тиммера в социальной сети X." } ], "glossary": [ { "term": "Правило Сам (Sahm Rule)", "definition": "Индикатор рецессии, который срабатывает, когда среднее значение безработицы за 3 месяца вырастает на 0,5% выше минимума за последние 12 месяцев." }, { "term": "Инверсия кривой доходности", "definition": "Ситуация на рынке облигаций, когда краткосрочные бумаги приносят больше дохода, чем долгосрочные, что обычно предвещает рецессию." }, { "term": "Sparkle Pony", "definition": "Жаргонное обозначение участников Burning Man, которые приезжают на фестиваль ради модных фото, не внося вклада в сообщество." }, { "term": "Хубрис (Hubris)", "definition": "Чрезмерная самоуверенность и гордыня, часто приводящая к фатальным ошибкам." } ], "numbers": [ { "value": "25 б.п.", "context": "Ожидаемый размер снижения ставки ФРС в сентябре.", "speaker": "Юрьен Тиммер" }, { "value": "$20 млрд", "context": "Сумма потерь состояния Карла Айкана за последний год.", "speaker": "Джош Браун" }, { "value": "23x", "context": "Мультипликатор P/E индекса S&P 500, взвешенного по капитализации.", "speaker": "Юрьен Тиммер" }, { "value": "18x", "context": "Мультипликатор P/E индекса S&P 500 с равными весами акций.", "speaker": "Юрьен Тиммер" }, { "value": "40%", "context": "Вес десяти крупнейших акций в индексе S&P 500.", "speaker": "Юрьен Тиммер" } ], "timeline": [ { "date": "1986", "event": "Основание фестиваля Burning Man Ларри Харви на пляже в Сан-Франциско." }, { "date": "1995", "event": "Юрьен Тиммер присоединяется к Fidelity в качестве аналитика технического поиска." }, { "date": "Май 2023", "event": "Пик инверсии кривой доходности в текущем экономическом цикле." }, { "date": "Август 2024", "event": "Юрьен Тиммер посещает Burning Man в шестой раз." }, { "date": "Сентябрь 2024", "event": "Ожидаемое первое снижение процентной ставки ФРС за несколько лет." } ], "counterpoints": [ { "claim": "Снижение ставок ФРС всегда ведет к росту рынка акций.", "counter": "В 2001 и 2007 годах снижение ставок не предотвратило глубокий медвежий рынок из-за масштаба экономических проблем." }, { "claim": "Высокая концентрация рынка в IT-гигантах (Mag 7) неизбежно приведет к краху индекса.", "counter": "Если доходы остальных 490 компаний будут расти на фоне снижения стоимости капитала, рынок может пройти через здоровую ротацию без обвала индекса." } ] }
