В новом выпуске подкаста Forward Guidance сооснователь 3Four Research Уоррен Пайс анализирует макроэкономическую ситуацию, объясняя, почему текущий рост фондового рынка нельзя считать «пузырем». Основная идея дискуссии — прогноз «золотой середины» (Goldilocks) для экономики в первой половине 2026 года с последующим переходом к рискам перегрева, что потребует от инвесторов смены фокуса с облигаций на сырьевые товары.
📊 Ретроспектива 2025 года: победы и промахи макро-стратегии 1:06
Подводя итоги 2025 года, Уоррен Пайс отмечает, что его общая макроэкономическая концепция оказалась верной, несмотря на волатильность. Ключевым достижением он считает точность прогноза по индексу S&P 500: в начале года 3Four Research устанавливали цель в 6800 пунктов и ожидали коррекцию более чем на 10% в конце первого или начале второго квартала .
Основные результаты прогнозов Пайса на 2025 год:
- Доходность облигаций: Пайс ожидал, что средняя доходность 10-летних облигаций составит 4–4,1%, в реальности она оказалась чуть выше — около 4,25% .
- Рынок нефти: Прогноз о падении цен на нефть марки Brent ниже $60 за баррель подтвердился, и стратег сохранял эту позицию, несмотря на рыночную панику .
- Искусственный интеллект: Совместно с партнером Фернандо, команда 3Four Research помогла клиентам пройти через кризис, связанный с DeepSeek, утверждая, что подобные события лишь увеличат спрос на GPU .
Среди неудачных прогнозов Уоррен Пайс выделяет ожидания по восстановлению фактора «качества» (Quality factor), который пережил худший медвежий рынок в истории, а также излишне пессимистичный взгляд на компании с малой капитализацией (small caps) . По словам Пайса, он гордится тем, что не поддался общим настроениям о «бесконечно высоких ставках» (higher for longer). Он утверждает, что видел циклическое снижение инфляции через три вектора: рынок жилья, нефть и рынок труда .
🌡️ «Златовласка» 2026 года и риск перегрева 6:10
Уоррен Пайс полагает, что первая половина 2026 года будет определяться состоянием Goldilocks — умеренным экономическим ростом при отсутствии резкого всплеска инфляции . По его мнению, фискальная поддержка останется высокой, а дефицит бюджета может снова начать увеличиваться в начале года, что поддержит экономику .
Ключевые тезисы Пайса по экономическому циклу:
- Отсутствие рецессии: Благодаря инвестициям в инфраструктуру ИИ и крепким балансам потребителей, глубокий спад маловероятен .
- Точка перелома: Главный риск 2025 года заключался в «переохлаждении» роста, но в 2026 году ситуация изменится на риск «перегрева» .
- Завершение цикла снижения ставок: Пайс прогнозирует, что в какой-то момент в 2026 году рынок осознает близость «терминальной» (конечной) ставки ФРС .
По мнению гостя, в первом квартале 2026 года ФРС может снизить ставку до 3,25–3,5%, после чего наступит пауза . Этот переходный момент станет критическим для рынка облигаций: кривая доходности начнет принимать «нормальный» вид, где разница между доходностью 2-летних и 10-летних облигаций превысит 100 базисных пунктов .
🏠 Скрытые нюансы инфляции: жилье и «эффект нуля» 13:40
Обсуждая недавние данные по инфляции (CPI), Уоррен Пайс называет их «подозрительными» из-за технических сбоев, вызванных приостановкой работы правительства (shutdown). В октябре данные по аренде жилья не собирались, и в статистику были вписаны нулевые значения .
По оценке Пайса, это искажение занижает годовой показатель инфляции в категории жилья примерно на 20 базисных пунктов . Этот «нулевой эффект» будет оставаться в расчетах до апреля 2026 года, после чего возможен резкий скачок статистической инфляции . Однако стратег подчеркивает, что опережающие индикаторы, такие как индекс аренды CoreLogic для домов на одну семью, продолжают агрессивно снижаться, что подтверждает реальное замедление инфляции в секторе жилья .
В отношении рынка труда Пайс придерживается мнения, что он ослабевает, несмотря на «черную дыру» в данных . Он отмечает интересный парадокс иммиграции: новые мигранты поглощаются рынком жилья быстрее, чем рынком труда, поэтому ограничение иммиграции может охладить рынок жилья быстрее, чем трудовой .
🏗️ Жилищное строительство как главный индикатор 19:01
Для анализа циклов Пайс использует рынок жилищного строительства в качестве «точки опоры». Согласно его исследованиям, каждая современная рецессия начиналась с сокращения штатов в сфере жилищного строительства (residential construction payrolls) примерно на 8% .
На данный момент Пайс отмечает следующие факты:
- Ставки по ипотеке около 6–6,25% остаются ограничивающими для активности, несмотря на некоторый всплеск заявок .
- Застройщики продолжают «удерживать» рабочую силу (labor hoarding), понимая, что в стране сохраняется структурный дефицит жилья .
- Массовых увольнений в секторе пока не наблюдается, так как маржа строителей остается высокой .
Пайс утверждает, что политика ФРС является ограничительной именно для «реального» сектора и простых людей, в то время как финансовые рынки чувствуют себя превосходно .
✂️ К-образная экономика и приоритеты ФРС 23:10
Ведущий Джек Фарли и Уоррен Пайс обсуждают «К-образное» восстановление, где верхняя часть (владельцы активов, технологический сектор) процветает, а нижняя (арендаторы, покупатели автомобилей) страдает от стоимости жизни.
Пайс считает, что ФРС в своих действиях будет ориентироваться именно на «нижнюю часть К» . По его мнению, политическое давление со стороны Дональда Трампа и общественное недовольство стоимостью жилья заставят регулятора снижать ставки, даже если это приведет к перегреву фондового рынка. «Вероятнее, что они позволят „верхней К“ разогнаться до состояния пузыря, чтобы спасти „нижнюю К“ и снять политическое напряжение», — утверждает гость .
🚀 Почему S&P 500 по 8000 — это не пузырь 37:47
Одним из самых смелых утверждений Уоррена Пайса является прогноз роста индекса S&P 500 до 8000 пунктов к началу 2026 года . Он настаивает, что даже при таких значениях рынок не будет переоценен.
Аргументация Пайса против теории «пузыря»:
- Изменение структуры рынка: В 2005–2006 годах финансовый и энергетический секторы составляли 33% индекса, сейчас более 50% — это технологические гиганты .
- Связь маржи и мультипликаторов: В цикличных отраслях (нефтепереработка) рост маржи ведет к сжатию мультипликаторов, так как рынок считает это временным успехом. В зрелом техсекторе рост маржи воспринимается как структурное преимущество, что оправдывает рост мультипликаторов .
- Прибыль: Прогнозы по прибыли на четвертый квартал ускоряются, что является редким и мощным сигналом .
Пайс подчеркивает, что ожидать «пузыря» на текущих уровнях — ошибка. По его мнению, о настоящем пузыре можно будет говорить только при достижении отметки 10 000 по S&P 500 .
⛏️ Смена стратегии: ставка на сырье 45:26
Если в 2025 году Пайс рекомендовал сочетать акции с облигациями из-за опасений за экономический рост, то в 2026 году он планирует ротацию в сырьевые товары (commodities) .
В качестве перспективных активов Пайс выделяет:
- Медь и природный газ: Бенефициары строительства дата-центров для ИИ .
- Драгоценные металлы (золото, серебро): Защита от обесценивания валют; Пайс верит в новый долгосрочный «бычий» цикл золота .
- Нефть: Текущее давление со стороны ОПЕК и избыток предложения — это временный «подарок» рынку, который закончится во второй половине 2026 года .
В завершение Уоррен Пайс упоминает, что его компания 3Four Research в 2026 году планирует выпустить внешний ИИ-инструмент для исследовательских целей, который был обучен на их собственном коде и аналитических наработках за многие годы .
