Ведущий подкаста Systematic Investor Нильс Коструп Ларсен и управляющий фондом Марк Ржепински анализируют начало 2024 года через призму системного инвестирования. В центре дискуссии — тотальное недоверие к экономическим прогнозам, риски распространения дезинформации и фундаментальные исследования того, как количество инструментов в портфеле влияет на доходность стратегий следования за трендом (Trend Following).
🚀 Итоги января: триумф нишевых трендов 4:13
Январь 2024 года оказался для системных инвесторов месяцем «смешанных сигналов». По оценке Нильса Кострупа Ларсена, начало года ознаменовалось тремя яркими зонами прибыли, которые компенсировали общий рыночный шум :
- Японские акции: продолжение устойчивого роста, который стал подарком для тренд-фолловеров .
- Китайский рынок: индекс Hang Seng обеспечил отличную доходность на коротких позициях (short side) .
- Сектор мягких товаров: какао подорожало на 15% за один месяц, продолжая мощное восхождение .
При этом традиционные рынки зерна возобновили падение после передышки в конце 2023 года, что также сыграло на руку менеджерам с длинным горизонтом удержания позиций . Отраслевые индексы, такие как SG CTA Index и SocGen Trend Index, зафиксировали рост в районе 1,5–1,6% по состоянию на конец января .
🕵️ Информационный хаос как главный риск 8:01
Марк Ржепински обращает внимание на ежегодный опрос рисков Всемирного экономического форума (ВЭФ). К удивлению многих, риском номер один на ближайшие два года участники опроса назвали не геополитику или инфляцию, а дезинформацию и мисинформацию .
Для системного трейдера это имеет прямое прикладное значение:
- Проблема данных: Ржепински отмечает, что макроэкономические показатели (например, данные по занятости в США) постоянно подвергаются радикальным пересмотрам в сторону понижения .
- Приоритет цены: По мнению Марка, именно риск искажения информации заставляет квантов (количественных аналитиков) фокусироваться исключительно на ценовых данных. Цена — это единственный «голос доллара», который невозможно «пересмотреть» задним числом так, как это делают государственные ведомства с отчетами .
- Неэкономические угрозы: В топ-10 рисков ВЭФ вошли климатические изменения и культурная трансформация. Ржепински подчеркивает: прямой связи между этими факторами и ценой активов нет, что делает фундаментальный анализ еще более уязвимым по сравнению с правилами следования за ценой .
📊 Дилемма диверсификации: больше рынков — больше прибыли? 17:56
Центральной темой выпуска стало обсуждение исследования компании Quantica Capital, которое ставит под сомнение привычные взгляды на состав портфеля.
Длина тренда и «сладкое место»
Анализ данных с 2000 года показывает, что для индустрии наиболее эффективно «среднесрочное» следование за трендом (удержание позиций от одного до двух кварталов) . Однако 2023 год стал аномалией: согласно данным Quantica, лучшие результаты показали сверхдлинные модели (с трехлетним периодом анализа) . В то же время Нильс Коструп Ларсен приводит контраргумент: в их собственных моделях в 2023 году лучше всего отработали, напротив, краткосрочные сигналы (около 40 дней) .
Количество рынков имеет значение
Главный вывод исследования Quantica, который обсуждает Ржепински: диверсификация по количеству рынков работает как на защиту, так и на атаку .
- Теория: Считается, что если доходность в конкретном году обеспечивается всего парой факторов (например, только ростом ставок в 2022-м), то торговать сотни рынков бессмысленно.
- Реальность: Исследование показало, что портфели с максимальным количеством инструментов (150+) показывают лучшие результаты даже в «узкие» периоды .
- Аргумент Ржепински: Торговля большим количеством рынков повышает вероятность того, что вы «зацепите» специфический драйвер роста, о существовании которого даже не догадывались .
Нильс Коструп Ларсен выражает скепсис: по его наблюдениям, в последние годы менеджеры с более концентрированными портфелями часто обходили «широких» конкурентов. Он считает, что после определенного порога (например, 100 рынков) предельная польза от добавления нового инструмента стремится к нулю .
📉 Облигации и акции: конец эпохи бесплатной диверсификации 45:51
Собеседники отмечают фундаментальный сдвиг в корреляции активов. Последние 20 лет инвесторы полагались на портфель «60/40», где облигации росли, когда падали акции. Ржепински утверждает, что при инфляции выше 3% эта связь ломается, и активы начинают падать одновременно .
В этой ситуации «диверсификация по стилю» (добавление тренд-фолловинга) становится жизненно важной заменой «диверсификации по активам» . Если рынки перестают балансировать друг друга, инвестору нужны стратегии, которые зарабатывают на самом факте направленного движения, независимо от того, куда оно идет.
🏦 Ставки ФРС: заработок на любом движении 50:34
Завершая встречу, Нильс и Марк упоминают работу Man AHL, посвященную циклам ФРС. Исследование опровергает миф о том, что тренд-фолловеры зарабатывают только на многолетнем снижении ставок. Исторические данные подтверждают, что систематические стратегии эффективны как в периоды ужесточения (hiking), так и в периоды смягчения (cutting) монетарной политики .
На 2024 год рынок закладывает снижение ставок на 130 базисных пунктов к концу года, однако Ржепински предупреждает: ожидания часто расходятся с реальностью, и текущие «растянутые» позиции в акциях технологического сектора (NASDAQ) создают риск резких разворотов, которые трендовые модели должны вовремя распознать .
