Рынок американских активов оказался в ситуации, когда традиционные драйверы роста перестают работать, а неопределенность вокруг торговых пошлин и жесткая риторика ФРС создают условия для стагнации. В новом выпуске еженедельного обзора Forward Guidance ведущий Феликс Жовен, Куинн Томпсон и макроаналитик, известный под псевдонимом Capital Flows, обсуждают, почему США рискуют потерять статус привлекательной инвестиционной юрисдикции и какие структурные сдвиги в экономике могут привести к перераспределению капитала.
🦅 Ястребиный настрой Пауэлла и «запоздалая» реакция ФРС 1:30
Последние выступления представителей Федеральной резервной системы (ФРС) США демонстрируют растущую осторожность в вопросе снижения процентных ставок . Несмотря на ожидания рынка, риторика Джерома Пауэлла и его коллег становится все более жесткой на фоне сохраняющихся инфляционных рисков и введения торговых пошлин.
По мнению Куинна Томпсона, ФРС сейчас «безнадежно отстает от реальности» (behind the ball) . Томпсон выделяет несколько ключевых моментов в поведении регулятора:
- Игнорирование опережающих индикаторов: ФРС опирается на прошлые данные по рынку труда, который выглядит стабильным, но игнорирует «мягкие» данные, указывающие на резкое замедление роста в будущем .
- Двойные стандарты в прогнозах: Регулятор учитывает будущие инфляционные эффекты от пошлин, но при этом отказывается учитывать будущие негативные последствия для экономического роста от тех же самых пошлин .
- Риторика Пауэлла: В своем последнем выступлении Пауэлл охарактеризовал экономику как солидную, а занятость — как близкую к максимальной, подчеркнув, что ожидания по инфляции не должны «открепиться» от цели .
Куинн Томпсон считает примечательным, что Пауэлл фактически пригрозил потерей статуса США как привлекательной площадки для инвестиций, если инфляция не будет взята под контроль . При этом регулятор назвал недавние рыночные потрясения (когда VIX достигал 60, а рынок казначейских облигаций терял ликвидность) «упорядоченным функционированием» .
🚢 Тарифные войны и структурная перестройка экономики 6:17
Введение пошлин на импорт (особенно в отношении Китая) рассматривается участниками дискуссии не просто как краткосрочный шок, а как триггер глобальной структурной трансформации. Аналитик Capital Flows отмечает, что его макроэкономический взгляд существенно изменился за последнюю неделю .
Основные тезисы Capital Flows относительно пошлин:
- Пошлины — это не только инфляция: Их нельзя рассматривать однозначно как бычий или медвежий фактор для роста; это фактор неопределенности, который заставляет компании пересматривать цепочки поставок .
- Риск «подсечки» (rugged): Компании, инвестирующие в оншоринг (перенос производства в США) на фоне пошлин, рискуют потерять вложения, если торговые сделки будут внезапно пересмотрены .
- Ротация, подобная эпохе COVID-19: Мы увидим масштабное перемещение капитала между секторами товаров и услуг, вызванное сдвигами в цепочках поставок .
В качестве примера успешной стратегии Capital Flows приводит компанию MP Materials (MP) — основного американского производителя редкоземельных металлов . На фоне угроз Китая прекратить экспорт металлов акции MP начали показывать результаты лучше, чем у компаний «Великолепной семерки» (Mag 7) .
По мнению аналитика, технологические гиганты (Mag 7) начинают превращаться в некое подобие «коммунальных служб» (utilities), чья маржа напрямую зависит от цен на сырье, металлы и полупроводники . Квалифицированный труд в IT становится все более коммодитизированным (стандартизированным товаром), что лишает эти компании их прежнего уникального преимущества .
📉 Риск-премия и перспективы S&P 500 24:46
Обсуждая текущую оценку рынка акций, Capital Flows указывает на два индикатора: премию за позиционирование и премию за риск по акциям (Equity Risk Premia).
- Комплементарность позиционирования: Недавний рост S&P на 10% за день был вызван чрезмерно сжатым позиционированием, которое «взорвалось» вверх . Однако на текущий момент позиции инвесторов выглядят слишком самоуспокоенными, что создает предпосылки для снижения .
- Дороговизна акций: Согласно моделям Capital Flows, доходность акций относительно других активов сейчас слишком низкая, что делает их «дорогими» в текущих условиях .
Куинн Томпсон добавляет, что риск-премия по S&P 500 сейчас выглядит «ужасающе» (atrocious) . Он обновил свои прогнозы прибыли на 2025 год и пришел к выводу, что текущие оценки индекса не оправданы . При этом он выделяет Palantir (PLTR) как компанию, которая может выиграть от аудита государственных расходов (инициатива DOGE), так как средства могут быть перераспределены от неэффективных подрядчиков к более технологически продвинутым .
⛓️ Облигации и долговой рынок: ловушка доходности 30:32
Ситуация на рынке облигаций остается напряженной. Куинн Томпсон отмечает, что за последние четыре года рынок был перегружен предложением государственного долга США, что превысило аппетиты инвесторов .
Ключевые моменты дискуссии о бондах:
- Инверсия кривой: Разрыв между 10-летними и 2-летними облигациями составляет около 50 базисных пунктов, тогда как исторически он должен быть выше 100 б.п. .
- Политическое решение по QE: Участники считают, что ФРС предпочтет снижать ставки по коротким облигациям (FFR), прежде чем прибегнет к количественному смягчению (QE) для удержания длинного конца кривой .
- Ликвидность: Несмотря на волатильность, системного кризиса ликвидности (как в сентябре 2019 или марте 2020) пока не наблюдается. Хедж-фонды продолжают покупать долговые обязательства, не включенные в основные индексы (off-the-runs) .
Феликс Жовен подчеркивает: ФРС не будет вмешиваться и «спасать» рынок, пока не произойдет реальная поломка механизмов финансирования. Рост доходности 10-летних облигаций до 5% даже выгоден регулятору, так как это создает ограничительные условия для экономики без прямого участия ФРС .
🪙 Биткоин: «мертвые деньги» или защитный актив? 41:48
Отношение к Биткоину (BTC) в текущем макроэкономическом контексте становится все более сложным. Capital Flows выдвигает уникальную версию: главным драйвером BTC в последние 5 лет был не «нарратив о защите от инфляции», а избыток долларов, возникающий из торгового дефицита США и профицита текущего счета Китая .
По мнению аналитика, BTC сможет начать новый цикл роста только при выполнении двух условий:
- Реформа токенизации в США: Изменение законодательства, позволяющее выпускать токены и секьюритизировать активы без жесткого надзора SEC .
- Развитие автономных агентов ИИ: Когда ИИ-агенты смогут легче оперировать криптовалютами .
Без этих факторов и на фоне сокращения глобальной ликвидности долларов BTC в 2025 году может столкнуться с трудностями .
Куинн Томпсон соглашается, отмечая, что на прошлой неделе он был настроен по-бычьи, ожидая вмешательства регуляторов, но отсутствие реакции властей на волатильность — плохой знак для крипторынка . «Если нет смены политики (policy pivot), трудно радоваться возвращению к максимумам диапазона. Это выглядит как „мертвые деньги“ на какое-то время», — резюмирует Томпсон .
Феликс Жовен добавляет, что BTC может пострадать от общей распродажи американских активов: если иностранные инвесторы начнут выходить из казначейских облигаций и акций США, Биткоин, который теперь воспринимается как «американский актив», попадет под раздачу вместе с ними .
