В новом выпуске AMA (Ask Me Anything) ведущие подкаста Rational Reminder и эксперты компании PWL Capital — Бен Феликс, Дэн Бортолотти и Бен Уилсон — разбирают практические вопросы инвесторов: от ошибок при попытках поймать «рыночный пузырь» до тонкостей работы инвестиционного комитета. Участники обсуждают статистическую эффективность разовых инвестиций, анализируют новые канадские ETF и развенчивают популярные в соцсетях теории о том, что рост акций обусловлен исключительно обесцениванием валюты.
📈 Ошибка тайминга: как вернуться в рынок после продажи активов 1:20
Одной из главных тем обсуждения стала ситуация слушателя, который на фоне опасений о «пузыре» перевел 50% портфеля (фонд VEQT) в наличность и теперь задается вопросом, как вернуться в рынок . Бен Феликс отмечает, что главная проблема маркет-тайминга заключается в необходимости «быть правым дважды»: сначала при выходе из активов, а затем при выборе момента для входа .
По мнению Бена Феликса, опасения относительно исторических максимумов рынка часто преувеличены:
- Исторические максимумы — это нормальное состояние растущего рынка; около 30% всех месяцев закрываются на пиковых значениях .
- Хотя высокие оценки по коэффициенту Шиллера (CAPE) коррелируют с более низкой доходностью в будущем, этот сигнал очень «шумный» и не позволяет точно предсказать обвал .
- В недавней истории выход из американского рынка из-за «перегретости» оказывался серьезной ошибкой .
Статистика вложений: Исследование PWL Capital на данных шести рынков показало, что разовое инвестирование (lump sum) выигрывает у усреднения (DCA) в 65% случаев на горизонте 10 лет . Даже если инвестор «удачно» выбрал худшие периоды в истории для разового входа, стратегия DCA оказывалась эффективнее лишь в 49% случаев — результат, сопоставимый с подбрасыванием монеты .
Дэн Бортолотти добавляет психологический аспект: инвесторы, вышедшие в кэш из страха перед крахом, вряд ли найдут в себе силы купить активы, когда обвал действительно произойдет . По словам эксперта, во время обвала в начале пандемии COVID-19 клиенты не спешили «выкупать дно», так как общий уровень тревоги в обществе блокировал рациональные решения .
🛡️ Внутренняя кухня: как работает инвестиционный комитет 18:32
Бен Феликс раскрыл детали работы инвестиционного комитета PWL Capital, который состоит из пяти членов (из них четверо — обладатели сертификатов CFA) . Комитет отвечает за утверждение списка разрешенных ценных бумаг и проведение ежегодного аудита провайдеров фондов.
Процесс проверки включает:
- Отчеты KYP (Know Your Product): детальное исследование каждого нового инструмента перед его включением в портфели .
- Ежегодные опросники для провайдеров: оценка конфликтов интересов, исполнения сделок и управления рисками в таких компаниях, как Dimensional Fund Advisors .
- Бенчмаркинг: проверка 99% активов на соответствие заявленным целям .
Бен Феликс вспомнил случай, когда их анализ выявил значительную ошибку отслеживания (tracking error) у крупного индексного фонда акций США . После обращения PWL Capital провайдер признал неэффективность структуры фонда и выпустил новый, исправленный продукт .
Дэн Бортолотти подчеркивает, что даже «простые» индексные фонды требуют надзора, так как управляющие могут допускать ошибки в суждениях, ведущие к отклонениям от индекса .
🏗️ ETF-инновации против «рыночного шлака» 28:50
Обсуждая новые продукты на канадском рынке, Бен Феликс отмечает взрывной рост: только в текущем году было запущено 189 новых ETF . Однако, по мнению ведущего, большинство новинок представляют собой «шлак» (ETF slop) — это продукты с покрытыми коллами, плечом на одну акцию или тематические фонды, эксплуатирующие поведенческие ошибки инвесторов .
Среди редких полезных инноваций эксперты выделили:
- Avantis/CIBC: запуск канадских версий фондов Avantis с систематическим активным управлением (факторное инвестирование) .
- Использование дисконтных облигаций (ZDB): компания BMO внедрила их в свои распределительные фонды (asset allocation ETFs), что повышает налоговую эффективность на обычных счетах .
Дэн Бортолотти выразил сожаление, что на рынке до сих пор не появилось удобного ETF, объединяющего развитые (кроме США) и развивающиеся рынки в одном инструменте, что упростило бы стратегию размещения активов (asset location) .
👴 Т-серии от BMO: решение для пенсионеров? 44:53
Слушатели поинтересовались эффективностью Т-серий популярных фондов BMO (ZEQT-T, ZGRO-T, ZBAL-T), которые выплачивают фиксированные 6% в год . Бен Феликс полагает, что это не «шлак», а достойная альтернатива фондам с покрытыми коллами.
Особенности продукта:
- Это те же портфели, что в стандартных фондах, но с механизмом автоматической выплаты 6% от стоимости чистых активов на конец предыдущего года .
- Выплаты состоят не только из дивидендов, но и из возврата капитала (Return of Capital), что удобно для создания денежного потока без необходимости самостоятельно продавать паи .
Дэн Бортолотти предупреждает: инвесторы часто путают 6% выплат с 6% доходности . Если рынок упадет, база для расчета 6% в следующем году снизится, что приведет к волатильности доходов пенсионера . Эксперты PWL Capital не используют такие инструменты в работе с клиентами, предпочитая более гибкое планирование снятия средств с учетом налогов, но считают их допустимым «грубым инструментом» для самостоятельных инвесторов .
🎰 Геймификация трейдинга и эффективность рынка 55:23
На вопрос о том, создают ли приложения вроде Robinhood возможности для активных менеджеров за счет ошибок неопытных розничных трейдеров, Бен Феликс ответил скептически. По его мнению, эксплуатация «шумовых трейдеров» сопряжена с огромным риском: иррациональность толпы может длиться дольше, чем ликвидность арбитражера, что наглядно показал кейс GameStop .
Данные отчета SPIVA за прошлый год показали, что активные менеджеры в сегменте Small Cap Growth (где чаще всего торгуют розничные игроки) действительно показали неплохие результаты на отрезке 1–3 лет . Однако на горизонте 5 лет и более их преимущество исчезает, возвращаясь к типичной картине проигрыша индексу .
💸 Инфляция и теории заговора о «печатании денег» 1:01:36
Бен Феликс прокомментировал популярный на YouTube тезис о том, что акции растут исключительно из-за обесценивания валют и работы печатного станка . Ведущий считает эту теорию близкой к конспирологии.
Аргументы против:
- Акции исторически показывают положительную реальную доходность (сверх инфляции CPI) .
- Если бы рост был вызван только девальвацией, мы бы не видели такой огромной разницы в доходности между акциями и другими активами (золотом, облигациями, сырьем) .
- По мнению Бена Феликса, интуитивно понятное объяснение лучше: акции — это доли в продуктивном бизнесе, который генерирует прибыль и растет, в отличие от валюты или биткоина .
В завершение выпуска ведущие обсудили личные темы: Бен Феликс рассказал о сложностях подбора баскетбольных кроссовок из-за 18-го (американского) размера ноги, отметив, что его фаворитом остается бренд New Balance за стабильность и ширину колодки .
