В условиях высокой волатильности рынков и неопределенности монетарной политики основатель The Felder Report Джесси Фелдер предупреждает о формировании «идеального шторма». В интервью для Wealthion он анализирует причины возможного падения индекса S&P 500 на 50%, риски долгового кризиса в США и начало многолетнего цикла ослабления доллара, который заставит инвесторов искать убежище в реальных активах.
📉 Тупик S&P 500: почему «покупка на просадке» больше не работает 1:26
На текущий момент индекс S&P 500 торгуется на уровнях, которые Джесси Фелдер считает крайне опасными для инвесторов. Несмотря на недавние попытки восстановления, аналитик призывает к продажам, указывая на фундаментальный перекос в оценках компаний .
Ключевые аргументы Фелдера против оптимизма на фондовом рынке:
- Завышенные мультипликаторы: Рынок торгуется с форвардным P/E (цена к ожидаемой прибыли) около 20, в то время как историческое среднее значение составляет 15 для фактической (trailing) прибыли .
- Оптимизм ритейл-инвесторов: Потоки в маржинальные (leveraged) ETF бьют рекорды, что Джесси Фелдер считает признаком чрезмерной самоуверенности частных инвесторов, привыкших к поддержке ФРС .
- Пессимизм инсайдеров: В отличие от розничных игроков, корпоративные инсайдеры в прошлом году демонстрировали максимально «медвежий» настрой за последние 10 лет, что традиционно является опережающим индикатором снижения прибыли в следующие 12–24 месяца .
- Риск падения на 50%: Исходя из модели премии за риск (equity risk premium) и доходности казначейских облигаций TIPS, Фелдер не исключает падения индекса до отметки 4000 или даже 3000 пунктов, что сопоставимо с крахами 2000 и 2008 годов .
Джесси Фелдер обращает внимание на то, что текущий год демонстрирует худшие результаты стратегии «buy the dip» (покупка на падении) за последние 100 лет . По его мнению, рынок еще не полностью осознал вероятность рецессии, при которой оценки прибыли на акцию обычно падают минимум на 10% .
🤖 Пузырь ИИ и «фаза переваривания» капитала 6:41
Особое внимание собеседники уделили технологическому сектору и буму искусственного интеллекта. Джесси Фелдер проводит прямые параллели между нынешним ажиотажем вокруг ИИ и телекоммуникационным бумом конца 1990-х .
Факты, вызывающие опасения аналитиков:
- Переоценка Nvidia: Ссылаясь на работу профессора Асвата Дамодарана, Фелдер отмечает, что акции Nvidia в начале года были переоценены на 50% даже при оптимистичных сценариях роста выручки .
- Снижение капитальных затрат (Capex): Microsoft и Amazon (через AWS) начали сигнализировать о приостановке или замедлении расширения дата-центров .
- Техническая коррекция: Если сектор полупроводников войдет в фазу «переваривания» избыточных мощностей, это приведет к болезненному падению цен, которое сейчас не заложено в котировки .
Джонатан Уилл из Rocklink добавляет, что инвесторы часто покупают акции технологических гигантов на пути вниз, забывая о необходимости переоценки бизнеса . По его словам, даже падение на 40% не делает акцию «дешевой», если ее первоначальная оценка была аномально высокой.
🏛️ Долговой кризис и «бунт» на рынке облигаций 15:15
Рынок облигаций США претерпевает смену режима. После 40 лет дезинфляции и снижения ставок мир вошел в период структурно высокой инфляции . Джесси Фелдер называет график доходности 10-летних казначейских облигаций «самым важным чартом в мире» .
Основные угрозы для долгового рынка, по версии гостя:
- Фискальный дефицит: Дефицит бюджета в 7% от ВВП во время экономической экспансии — это беспрецедентное явление, не связанное с военным временем .
- Стратегия Уоррена Баффетта: Аналитик отмечает, что Баффетт сейчас держит капитал в краткосрочных векселях (T-bills), а не в долгосрочных облигациях, опасаясь несоответствия спроса и предложения на длинном конце кривой .
- Бондовые вигиланты (Bond Vigilantes): Если ФРС будет вынуждена монетизировать долг в условиях инфляции, инвесторы могут устроить «бунт», отказываясь держать бумаги с доходностью ниже темпов роста цен .
- Риск 5.5%: Технически доходность 10-летних облигаций может протестировать уровень 5.25–5.5%, что станет критическим моментом для ФРС и может заставить регулятора прекратить количественное ужесточение (QT) .
Фелдер подчеркивает разницу между США и Японией: Япония могла монетизировать долг десятилетиями без инфляции, тогда как в США инфляционная среда уже создана, что лишает ФРС былой свободы маневров .
💵 Медвежий рынок доллара и возвращение к реальным активам 23:02
Джесси Фелдер утверждает, что доллар США вошел в новый многолетний медвежий цикл . Это фундаментально меняет приоритеты: инвесторам следует отдавать предпочтение реальным активам (commodities) перед финансовыми (акции и облигации).
Причины ожидаемого ослабления доллара:
- Политическая воля: Администрация Трампа открыто заявляет о переоцененности доллара и желании снизить его курс для поддержки американских производителей .
- Аналогия с «шоком Никсона»: Текущая ситуация с тарифами и торговыми войнами напоминает события начала 1970-х, когда США отказались от золотого стандарта для перезагрузки глобальной торговой системы .
- Глобальный дисбаланс: Доллар выглядит чрезмерно дорогим, особенно по отношению к японской иене .
В таком сценарии традиционно выигрывают драгоценные металлы, нефть и медь. По мнению Фелдера, золото уже подает сигнал о том, что грядут тектонические сдвиги в мировой финансовой системе .
🛢️ Нефть и золото: стратегии в эпоху стагфляции 25:31
Несмотря на общий скепсис рынка, Джесси Фелдер сохраняет оптимизм в отношении энергетического сектора. Он указывает на то, что текущие цены на нефть в районе $60 уже учитывают сценарий рецессии .
Аргументы в пользу энергетических компаний:
- Инсайдерские покупки: Уоррен Баффетт активно покупает Occidental Petroleum, мексиканский миллиардер Карлос Слим наращивает долю в PBF Energy, а владелец Dallas Cowboys Джерри Джонс скупает акции Comstock Resources .
- Соотношение золото/нефть: Относительно золота нефть сейчас стоит крайне дешево — на уровнях, которые в последние 30 лет наблюдались только во время пандемии 2020 года .
- Истощение сланцев: По мнению Фелдера, рынок недооценивает скорость истощения скважин в бассейне Permian, что ограничит предложение в будущем .
В отношении золота аналитик проявляет осторожность в краткосрочной перспективе, считая его локально переоцененным из-за рекордных притоков в ETF . Однако в долгосрочном цикле он ожидает роста цены до $5,000–10,000 за унцию по мере обесценивания бумажных валют .
🏛️ Будущее ФРС: Джером Пауэлл под прицелом 29:15
Джесси Фелдер полагает, что Джером Пауэлл вряд ли сохранит свой пост до конца срока в мае 2026 года . Основной конфликт разворачивается вокруг необходимости продления налоговых льгот Трампа.
Прогноз политико-экономического шока:
- Риск «налогового удара»: Истечение срока действия налоговых вычетов может стать тяжелым ударом по экономике в разгар ее замедления .
- Потребность в «послушной» ФРС: Для реализации своей повестки администрации может потребоваться глава ФРС (например, Кевин Уорш), готовый пойти на контроль кривой доходности, чтобы удержать ставки низкими при растущем дефиците .
- Ловушка инфляции: Тарифы могут спровоцировать новую волну инфляции, что поставит ФРС в безвыходное положение: бороться с ростом цен или спасать экономику от рецессии .
Джесси Фелдер отмечает характерную деталь: после выборов Дональд Трамп на вопрос о покупке акций ответил уклончиво («акции ходят вверх и вниз»), что аналитик интерпретирует как намерение властей отдать приоритет интересам реального сектора (Main Street) над интересами Уолл-стрит .
