Джим Полсен, известный инвестиционный стратег, в интервью для канала Excess Returns объясняет, почему всеобщий страх перед экономическим крахом является лучшим индикатором того, что он не произойдет. Анализируя состояние балансов частного сектора, парадоксы рынка труда в IT и разрыв между прибылями гигантов S&P 500 и остальной экономики, Полсен выстраивает аргументацию в пользу продолжения бычьего цикла.
🛡️ Парадокс готовности: почему рецессия маловероятна 2:15
Основной тезис Джима Полсена заключается в том, что частный сектор США беспрецедентно хорошо подготовлен к возможным экономическим потрясениям . По его мнению, именно постоянные предупреждения о неминуемой рецессии, звучащие со времен пандемии, заставили бизнес и потребителей вести себя максимально осторожно.
Аргументы Полсена в пользу устойчивости экономики:
- Долговая нагрузка домохозяйств: Отношение долга к располагаемому доходу находится на минимуме за последние 25 лет . Уровень обслуживания долга (процентные платежи) близок к историческим минимумам, зафиксированным еще в 1980-х годах .
- Состояние корпоративного сектора: Отношение долга к рыночной стоимости акций находится на рекордно низком уровне для послевоенного периода . Чистый денежный поток по отношению к ВВП, напротив, близок к историческим максимумам.
- Избыточная ликвидность: Денежная масса M2 составляет около 70% от ВВП, в то время как исторически этот показатель редко превышал 60% . В фондах денежного рынка (money market funds) сосредоточено около $7 трлн .
- Психологический фактор: Индексы потребительского доверия находятся вблизи послевоенных минимумов, а уверенность генеральных директоров (CEO) падает .
Полсен утверждает, что рецессии обычно происходят из-за скрытых уязвимостей, возникших в периоды чрезмерного оптимизма («animal spirits»). Сегодня же, когда «даже Джейми Даймон каждую неделю предупреждает о рецессии», все участники рынка уже «прибрались в своем доме» . В такой ситуации, по мнению гостя, экономика может расти медленно, но ее крайне сложно «толкнуть в пропасть».
📉 Сигналы замедления: «жесткие» данные против опросов 7:48
Несмотря на отсутствие признаков краха, Полсен констатирует серьезное замедление роста. Реальный ВВП в первой половине года рос темпами около 1%, что ниже «критической скорости» в 2%, которая исторически отделяет рост от стагнации .
Эксперт обращает внимание на расхождение между «мягкими» данными (опросы, настроения) и «жесткими» данными (реальные показатели производства и потребления) .
Ключевые наблюдения по экономическим индексам:
- Долгое время ФРС игнорировала слабые опросы, ссылаясь на то, что «жесткие» данные остаются сильными .
- Начиная с мая, «жесткие» данные начали резко ухудшаться и теперь приходят значительно хуже ожиданий рынка .
- Джим Полсен считает, что это усилит давление на ФРС, вынуждая регулятор начать снижение ставок до конца года .
🚢 Тарифы как налог на экономический рост 11:14
Обсуждая торговую политику и тарифы, Джим Полсен высказывает спорную, но аргументированную позицию: тарифы не являются инфляционным фактором в долгосрочной перспективе .
Позиция Полсена по тарифам:
- Тариф — это налог: Если бы правительство просто повысило налоги, никто бы не назвал это инфляцией. Тарифы действуют аналогично — они изымают средства из экономики, замедляя рост .
- Эффект замещения: Около 70–75% экономики США — это сектор услуг, который не подвержен тарифам напрямую . Рост цен на импортные товары заставит потребителей тратить меньше на услуги, что спровоцирует дезинфляцию в сервисном секторе.
- Рыночные индикаторы: Полсен подчеркивает, что финансовые рынки не паникуют из-за инфляции. Доходность облигаций стабильна, ожидания безубыточности (break-even rates) не растут, а цены на сырьевые товары (индекс S&P Goldman Sachs) остаются плоскими .
Гость называет политику неопределенности, создаваемую Дональдом Трампом, термином «Trump-tility» (производное от Трамп и волатильность). Это заставляет бизнес «втягивать голову в панцирь», что также является дефляционным фактором замедления активности .
🤖 Технологический сектор: рост капитализации при стагнации занятости 19:55
Один из самых поразительных графиков, представленных Полсеном, показывает разрыв между рыночной стоимостью технологического сектора и его долей в общей занятости .
Факты о технологическом секторе:
- Относительная занятость в IT-компаниях из индекса S&P 500 остается неизменной (флэтовой) уже более десяти лет .
- В отличие от бума доткомов 1990-х, нынешний рост капитализации происходит без создания соразмерного количества новых рабочих мест .
- Полсен утверждает, что технологии стали настолько эффективными, что начинают замещать работников даже внутри самой IT-отрасли.
По словам эксперта, текущая методология измерения производительности труда в США устарела («defunct»), так как она не учитывает взрывной рост «прибыли на одно рабочее место», который утроился с начала 1990-х годов за счет цифровизации и ИИ .
📊 Прибыли и дивиденды: скрытый потенциал для «расширения» ралли 29:07
Джим Полсен отмечает странную аномалию: общая корпоративная прибыль в США сейчас находится на 7–8% ниже своей долгосрочной трендовой линии . Это самый длительный период (10 лет) нахождения прибыли ниже тренда со времен Второй мировой войны.
Разрыв между S&P 500 и остальной экономикой:
- Прибыли компаний S&P 500 находятся в верхнем квартиле (очень высокие), в то время как общие корпоративные прибыли в США — в нижнем квартиле .
- Этот разрыв объясняется экстремальной концентрацией в «Великолепной семерке» (Magnificent 7). Малый бизнес, циклические отрасли и международные компании остались позади из-за жесткой политики ФРС .
- Полсен считает, что это хорошая новость для инвесторов: на рынке накоплен огромный объем «неиспользованных мощностей». Если ФРС снизит ставки, ралли может расшириться на отставшие секторы (малая капитализация, стоимость) .
Интересно, что рост дивидендов за последние три года практически остановился . Полсен видит в этом либо признак того, что компании направляют средства в R&D и ИИ, либо симптом скрытого страха перед рецессией, заставляющий бизнес копить кэш .
💎 Сигнал от богатых: почему пессимизм элит — это повод покупать 38:43
Полсен использует контр-интуитивный индикатор: разницу в уровне уверенности между самыми богатыми 25% населения и самыми бедными 25% (по данным Мичиганского университета) .
Суть индикатора:
- Обычно богатые люди настроены более оптимистично. Однако сейчас их уверенность резко упала и почти сравнялась с настроениями бедных слоев населения .
- Исторически, когда «самые успешные люди выбрасывают полотенце», это оказывается идеальным моментом для покупки акций .
- Полсен связывает пессимизм богатых с политическим расколом, глобальными конфликтами и огромным дефицитом федерального бюджета, который превысил 100% ВВП .
🏛️ ФРС и политика: «Шумовая граната» Трампа 52:44
В завершение беседы Полсен прокомментировал нападки Дональда Трампа на независимость ФРС и Джерома Пауэлла. По мнению гостя, ФРС никогда не была полностью независимой от политического давления, и в этом нет ничего нового .
Оценка тактики Трампа:
- Полсен называет подход Трампа методом «шумовой гранаты»: бросить ее в комнату, дождаться взрыва, а затем войти для переговоров .
- Это давление направлено на то, чтобы сделать ФРС более податливой, но эксперт считает крайне маловероятным увольнение Пауэлла, особенно учитывая статус «хромой утки» текущего состава правления .
- По словам гостя, ФРС — это не «нежные цветы», и они достаточно уверены в своих действиях, чтобы не менять курс только из-за заголовков в СМИ .
