На фестивале Future Proof в Майами ведущие канала The Compound Джош Браун и Майкл Батник обсудили с главным рыночным стратегом Verdence Investment Partners Джо Терановой природу недавней рыночной турбулентности. В центре дискуссии — феномен «медвежьего рынка моментума», при котором лидеры роста последних месяцев внезапно обвалились, а также структурные изменения рынка, где до 85% объемов торгов теперь приходится на алгоритмы, игнорирующие фундаментальные показатели.
📉 Анатомия коррекции: почему 10% кажутся катастрофой 3:20
Недавнее снижение рынка на 10% вызвало серьезную тревогу у инвесторов, однако Майкл Батник призывает сохранять спокойствие, опираясь на исторические данные. Согласно представленной статистике, охватывающей период с 1990 года, средняя внутригодовая просадка индекса S&P 500 составляет около 14% .
Ключевые факты о рыночных просадках:
- Рынок крайне редко заканчивает год на уровне своего годового минимума .
- Текущая коррекция на 10% укладывается в рамки исторической нормы, несмотря на высокую скорость падения .
- Инвесторы часто воспринимают каждое новое падение как нечто уникальное и более опасное, чем предыдущие .
Джо Теранова отмечает, что моментум (фактор импульса) оказался в самом центре этого отката. По его словам, когда инвестор делает ставку исключительно на одну характеристику — рост цены, он оказывается в уязвимом положении во время резких разворотов тренда . Теранова считает, что моментум — это один из ведущих факторов за последние 25 лет, но он требует «амортизатора» в виде дополнительных фильтров, чтобы пережить волатильность .
💰 «Шок богатства» и его влияние на экономику 7:19
Джош Браун развивает теорию «эффекта богатства» (wealth effect), согласно которой готовность потребителей тратить деньги напрямую зависит от стоимости их инвестиционных портфелей и недвижимости .
Опираясь на данные аналитика Уоррена Пайса, участники обсудили концепцию «отрицательного шока богатства»:
- Домохозяйства в США имеют исторически максимальную аллокацию в акции — около 60% .
- По оценке Уоррена Пайса, текущее 10-процентное падение рынка создало шок богатства, эквивалентный 12% ВВП .
- Обычные коррекции случаются часто, но такие масштабные шоки богатства редки и делают экономику крайне уязвимой к снижению котировок .
Джо Теранова согласен с тем, что фондовый рынок и экономика — это разные вещи, но они тесно связаны через психологию лиц, принимающих решения. По мнению Терановы, даже финансовые директора (CFO) публичных компаний принимают решения о корпоративных расходах, оглядываясь на стоимость собственных акций и личных портфелей . Критическим фактором здесь является длительность падения: если рынок быстро восстанавливается (V-образная форма), поведение потребителей не меняется. Если же процесс затягивается, наступает режим жесткой экономии .
🤖 Доминирование квантов и смерть фундаментального анализа 27:58
Одной из самых острых тем дискуссии стало изменение структуры рынка. Джо Теранова утверждает, что сегодня от 80% до 85% ежедневного объема торгов приходится на «квантовые» (количественные) стратегии, которые полностью игнорируют фундаментальные показатели компаний, такие как выручка или оценка .
Аргументы Терановы о современной структуре рынка:
- Большинство алгоритмов смотрят исключительно на цену: если акция растет, деньги вливаются в нее автоматически .
- Популярность набирают QIS (Quantitative Information Solutions) — стратегии, которые делают сложные количественные методы доступными для розничных инвесторов через крупные банки, такие как JP Morgan .
- Распространение опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE) делает рыночные сигналы еще более запутанными и бесполезными для долгосрочного инвестора .
Теранова привел в пример компанию Jane Street, которая, по его словам, заработала около $18 млрд в 2024 году и $15 млрд в 2023 году на использовании этих рыночных неэффективностей . В то же время классические хедж-фонды, занимающиеся выбором отдельных акций (stock picking), пережили худший 14-дневный период с мая 2022 года из-за массового закрытия позиций .
📊 Стратегия JOT: как объединить моментум и качество 35:38
Джо Теранова представил свой подход к инвестированию, воплощенный в индексе Teranova US Quality Momentum (тикер стратегии — JOT). Он считает, что чистый моментум слишком опасен, поэтому накладывает на него фильтр качества .
Основные принципы стратегии Джо Терановы:
- Фильтр выручки: Компания должна демонстрировать стабильный рост выручки на протяжении последних 36 месяцев .
- Многофакторность: Сочетание моментума, качества и роста (growth) в одном портфеле .
- Равный вес: Все компоненты в портфеле имеют одинаковый вес, что обеспечивает автоматическую диверсификацию .
- Правила вместо эмоций: Стратегия является строго алгоритмической. Например, она полностью вышла из акций «Великолепной семерки» в январе 2023 года и вернулась в них 30 апреля 2023 года — шаг, который человеку было бы психологически трудно совершить .
По мнению Терановы, такая модель позволяет «принимать личность рынка». Если лидерство переходит от технологического сектора к здравоохранению или финансам, правила индекса автоматически перенаправят капитал туда, где есть восходящий тренд .
💡 Личные уроки и психология потерь 44:38
Завершая выступление, Джо Теранова поделился философией, выработанной за 30 лет карьеры (он начал работать в индустрии в 1989 году) . Его главный тезис: «Ваш первый убыток — ваш лучший убыток» (Your first loss is your best loss) .
Советы Джо Терановы профессионалам:
- Не позволяйте рыночным колебаниям лишать вас сна. Никакие финансовые потери не сравнятся с потерями в личной жизни .
- Риск невозможно устранить, его можно только перераспределить или изменить его форму (reshape risk) .
- История учит, что рынок всегда восстанавливается после периодов волатильности, поэтому важно сохранять баланс .
Джош Браун добавил, что в нынешней ситуации диверсифицированные портфели выглядят значительно лучше индекса S&P 500 или NASDAQ: облигации снова выполняют свою защитную функцию, а международные рынки (например, немецкий DAX) показывают двузначный рост .
