В новом эпизоде подкаста Excess Returns ветеран валютного рынка и автор книг «Alpha Trader» и «The Art of Currency Trading» Брент Доннелли (Brent Donnelly) анализирует результаты своего годового эксперимента «50 сделок за 50 недель». Дискуссия охватывает путь трейдера от спекуляций в эпоху доткомов до управления позициями в Lehman Brothers во время кризиса 2008 года, фокусируясь на психологии принятия решений, важности постмортемов и поиске рыночного преимущества (edge).
📉 От $25 000 к краху: уроки эпохи доткомов 3:00
Торговая карьера Брента Доннелли началась в 1995 году на деске FX в Citibank, однако настоящий опыт он получил, покинув банк, чтобы заняться дейтрейдингом в 1998 году . Имея стартовый капитал в $25 000, он сумел превратить его в $350 000 к 2000 году, используя специфические рыночные неэффективности того времени.
Ключевые факторы успеха Брента Доннелли в период 1998–2000 годов:
- Использование Level II: Трейдер отслеживал котировки Bid и Offer, одновременно слушая аудио-трансляцию из ямы S&P 500 . Это позволяло видеть крупные ордера и «фронтранить» движения фьючерсов.
- Торговля на заголовках: Реакция на упоминания акций в эфире CNBC (например, Джо Керненом) приносила быструю прибыль в течение 90 секунд .
- Ошибки толпы: Использование путаницы с тикерами (например, рост не той акции после новостей о поглощении) .
Однако к 2002 году капитал был практически полностью потерян. Брент Доннелли считает, что причиной стал «медленный исход» (slow bleed), а не разовый взрыв счета . Основным фактором краха послужило изменение рыночного режима:
- Десятичный формат (Decimalization): В апреле 2001 года рынок перешел от дробей (1/8, 1/4 доллара) к центам . Это резко сузило спреды и позволило алгоритмам «перебивать» заявки трейдера на доли цента.
- Смена волатильности: Количество акций Nasdaq дороже $100 сократилось с четырех страниц распечатки до четырех штук .
- Комиссионные: При сужении спредов Бренту Доннелли приходилось увеличивать объемы сделок, чтобы заработать ту же сумму, что привело к ситуации, когда операционная прибыль полностью съедалась брокерскими комиссиями .
🔄 Адаптация и смена рыночных режимов 10:37
Главный урок, который Брент Доннелли извлек из потери капитала, заключается в необходимости адаптации. По его мнению, трейдеры часто совершают ошибку, пытаясь «работать усерднее» в рамках старой стратегии, когда рынок уже изменил правила игры .
Брент Доннелли выделяет следующие аспекты адаптации:
- Мета-игра (Metagame): Как в покере или Magic: The Gathering, рынок проходит через фундаментальные сдвиги, где старые способы эксплуатации слабых игроков перестают работать .
- Волатильность и размер позиции: Многие банковские трейдеры совершают ошибку, не меняя размер позиции при резком росте волатильности . Брент Доннелли приводит пример: если в 2007 году позиция в $50 млн в мексиканском песо была нормой, то в 2008 году адекватный риск-менеджмент требовал сократить её до $3 млн .
- Влияние транзакционных издержек: Брент Доннелли утверждает, что реальные издержки (проскальзывания, гэпы на новостях) часто превращают теоретически прибыльные стратегии с высоким коэффициентом Шарпа в убыточные на практике .
🧪 Эксперимент «50 сделок за 50 недель» 18:20
Книга и проект Брента Доннелли «50 trades in 50 weeks» родились из желания показать практический процесс формирования торговых идей . Вместо теоретического описания «греков» опционов или формул, Брент Доннелли сосредоточился на логике выбора структуры сделки.
Основные выводы эксперимента:
- Структура важнее направления: Брент Доннелли полагает, что умение выбрать правильный инструмент (например, колл-спред вместо покупки акций) важнее, чем предсказание движения цены .
- Торговля без преимущества: В рамках эксперимента автор заходил в активы, где у него не было глубокой экспертизы (например, акции Ford или Carvana), чтобы продемонстрировать методологию риск-менеджмента .
- Статистика: Средняя точность сделок Брента Доннелли составляет около 50%, но преимущество достигается за счет математического ожидания (выплата 1.8 к 1) .
По итогам года торговый портфель эксперимента вышел «в безубыток» (break even), что, по словам Брента Доннелли, подтверждает тезис: у «туриста» на незнакомом рынке нет явного преимущества (edge) . Однако макроэкономические идеи автора в рамках его ежедневных обзоров AM/FX показали положительный результат .
🧠 Психология и важность постмортемов 25:13
Для долгосрочного выживания Брент Доннелли рекомендует использовать «постмортемы» — детальный анализ совершенных сделок. Он ссылается на книгу Ричарда Хойера «Психология разведывательного анализа», подчеркивая, что без анализа ошибок трейдер обречен повторять их бесконечно .
Советы Брента Доннелли по психологии:
- «Очистка мозга» (Brain flush): После закрытия убыточной сделки, особенно «пятизвездочной», необходимо полностью абстрагироваться от неё, чтобы избежать эмоциональной предвзятости (ПТСР) в следующих сделках .
- Сбор данных о вариативности: Брент Доннелли отмечает, что даже в его лучшие годы у него случались серии из 5 убыточных дней подряд . Понимание этой статистики помогает сохранять спокойствие в периоды просадок.
- Отношение к критике: Автор иронично замечает, что если его троллят в Twitter за неверный прогноз, это не вызывает у него эмоций, так как за десятилетия карьеры он ошибался тысячи раз .
📈 Нарратив, цена и «вторая производная» 31:19
Брент Доннелли описывает рынок как танец между ценой, нарративом и позиционированием. По его мнению, большинство инвесторов застревают на «первой производной» — покупке хорошей истории (например, «ИИ — это будущее») без учета цены .
Ключевые тезисы о рыночном цикле:
- Аналогия с корветом: Ссылаясь на Говарда Маркса, Брент Доннелли напоминает: вопрос не в том, нравится ли вам машина, а в том, какова её цена .
- Реакция на новости: Если компания (например, Nvidia) выпускает отличный отчет, а акции падают — это сильнейший сигнал о том, что позиционирование перегружено и «последний покупатель» уже вошел в рынок .
- Обратная связь: Цена часто сама формирует нарратив. Когда акции падают, СМИ находят негативные новости, что заставляет инвесторов выходить из позиций, создавая петлю обратной связи .
Брент Доннелли считает своим преимуществом «непредвзятое распознавание паттернов» . Он сравнивает текущую ситуацию (сентябрь 2024 года) с «мягкой посадкой» 1995 года, противопоставляя её медвежьим аргументам о сходстве с 2007 годом .
🏦 Lehman Brothers и кризис 2008 года 55:28
2008 год стал лучшим в карьере Брента Доннелли (прибыль более $50 млн), но этому предшествовал крайне тяжелый 2007 год . В 2007-м на рынке наблюдался «пузырь кэрри-трейда» (Carry trade), когда инвесторы массово покупали высокодоходные валюты (новозеландский доллар, исландская крона) против иены .
Драматические моменты карьеры:
- Конец 2007 года: Брент Доннелли пытался выйти в ноль по итогам года, но из-за ошибок сейлзов и агрессивных сделок клиентов 31 декабря закончил год в убытке . Он вспоминает, как в новогоднюю ночь в Нью-Йорке чувствовал полное опустошение, глядя на празднующую толпу .
- Сентябрь 2008 года: Работая в Lehman Brothers, Брент Доннелли торговал парой доллар/иена, которая в те дни коррелировала с ценой акций самого банка Lehman . Это создавало «ультимативную рефлексивную петлю» — трейдер наблюдал за крахом своего работодателя через терминал, управляя позициями.
В финале беседы Брент Доннелли дает два главных совета инвесторам:
