На недавней конференции DAS эксперты обсудили тектонические сдвиги в мировой финансовой системе, где традиционная макроэкономика сталкивается с миром цифровых активов. Бывший трейдер ФРС Джозеф Ванг и специалист по регулированию Остин Кэмпбелл проанализировали, как США превращаются в «развивающийся рынок» и почему стейблкоины могут стать главным инструментом спасения доминирования доллара.
🏦 ФРС и фактический конец количественного ужесточения 1:24
Анализируя итоги мартовского заседания FOMC, Джозеф Ванг отмечает крайнюю степень неопределенности в прогнозах регулятора . По его словам, «точечный график» (dot plot) демонстрирует, что члены комитета видят риски для безработицы в сторону снижения, а для инфляции — в сторону роста, при этом общая уверенность в будущем крайне низка .
Ключевые выводы Джозефа Ванга по политике ФРС:
- Реактивность вместо проактивности: ФРС обязалась быть «опаздывающей» — регулятор намерен ждать подтверждающих данных и только потом реагировать на изменения в экономике .
- Конец QT: Ванг утверждает, что ФРС фактически завершила политику количественного ужесточения (Quantitative Tightening).
- Снижение темпов: Темпы сокращения казначейских облигаций на балансе упали с 25–50 млрд долларов в месяц до символических 5 млрд долларов .
- Смена ролей: Теперь макроэкономическая повестка будет диктоваться Белым домом и Конгрессом, а не ФРС, которая становится второстепенным игроком .
📉 «Эм-ификация» США: когда Америка ведет себя как развивающийся рынок 4:13
Остин Кэмпбелл предлагает взглянуть на ситуацию в США через призму опыта развивающихся рынков (Emerging Markets, EM) . Он замечает тревожную динамику, которая раньше была характерна только для стран со слабой экономикой.
По мнению Кэмпбелла, США демонстрируют признаки EM-страны:
- Инверсия доверия: Американские корпорации сейчас могут кредитоваться на 30-летний срок дешевле, чем федеральное правительство . Это означает, что рынок считает вероятность банкротства некоторых компаний ниже, чем вероятность дефолта правительства США .
- Потеря контроля над кривой доходности: При попытке ФРС снизить краткосрочные ставки долгосрочные доходности растут. Кэмпбелл сравнивает это с поведением рынка Бразилии .
- Фискальное доминирование: Бюджетный дефицит определяет денежно-кредитную политику. Пока нет уверенности, что дефицит не достигнет 200% ВВП, США будут торговаться как рискованный актив развивающегося рынка .
Джозеф Ванг дополняет эту картину, указывая на «бум и крах» циклов капитала . Он отмечает массовую репатриацию иностранных потоков из США в Европу (из-за перевооружения) и в технологический сектор Китая . По мнению Ванга, текущая ситуация напоминает 2018 год, когда рынки падали каждый день до декабря, что может спровоцировать агрессивное снижение ставок в будущем .
🛡️ Стейблкоины как новый инструмент экспорта доллара 14:39
В условиях, когда иностранные правительства сокращают вложения в госдолг США, ключевым «маржинальным покупателем» казначейских облигаций становятся стейблкоины . Остин Кэмпбелл называет их «сейфом на блокчейне», который хранит активы, эквивалентные T-bills .
Аргументы Кэмпбелла в пользу стейблкоинов:
- Глобальный доступ: Для покупки долларов через стейблкоин нужны только интернет и ценный актив для обмена, что открывает доступ к доллару жителям любой страны, кроме, возможно, Северной Кореи .
- Масштаб закупок: Компания Tether уже является седьмым по величине держателем гособлигаций США в мире и продолжает расти .
- Уничтожение конкурентов: Принятие закона о стейблкоинах («Genius Act» или аналогичных инициатив) позволит США продавать долги напрямую гражданам других стран, позволяя им отказываться от местных валют в пользу доллара . По мнению Кэмпбелла, это может «уничтожить все валюты, кроме G8» в ближайшие 30 лет .
🏦 Расшивка банковской системы и реформа денежных рынков 24:38
Остин Кэмпбелл считает, что стейблкоины — это по сути фонды денежного рынка в новой обертке . Они позволяют «развязать» банковские услуги, которые за последние 50 лет стали слишком сложными и непрозрачными .
Стейблкоины решают проблему «неявных субсидий» банкам:
- В текущей системе банки платят нулевой процент по депозитам и используют эти деньги для рискованного кредитования, забирая всю прибыль себе, но перекладывая риски на вкладчиков .
- Стейблкоины заставляют банки конкурировать за депозиты по справедливым ценам .
- Кэмпбелл подчеркивает безопасность правильно структурированных стейблкоинов: когда проект BUSD (объемом $23,5 млрд) был закрыт, он сократился до нуля за 3 месяца без каких-либо потерь для держателей или потрясений для рынка .
Джозеф Ванг добавляет, что стейблкоины являются формой «теневого банкинга», которая может быть даже более ликвидной, чем традиционные фонды денежного рынка . Он отмечает, что ФРС создает стабильность для этих активов, выступая неявным бэкстопом на рынке казначейских облигаций .
🪙 Биткоин-резерв и суверенные фонды: спасение или безумие? 33:00
Идея создания стратегического биткоин-резерва США вызывает у Остина Кэмпбелла резкую критику. Он называет это «абсолютно безумной идеей» (pants-on-head stupid) в текущих условиях .
Его логика такова:
- США тратят слишком много денег.
- Решать проблему дефицита покупкой «лотерейных билетов» (биткоина) — финансово неграмотно .
- Основной драйвер роста биткоина — это как раз чрезмерные государственные расходы, что создает порочный круг .
- Кэмпбелл советует правительству просто «попробовать тратить меньше денег» .
Относительно создания Суверенного фонда благосостояния США Джозеф Ванг настроен более оптимистично . Обычно такие фонды создаются странами с профицитом бюджета (как Норвегия), но в случае США целью может быть получение доли в капитале компаний, которым государство предоставляет субсидии и гранты . Если США будут получать варранты или акции в обмен на поддержку индустрий, это может стать разумным способом пополнения бюджета .
🏎️ Спидран финансовой истории 36:16
В завершение дискуссии Остин Кэмпбелл отмечает, что криптоиндустрия сейчас на высокой скорости повторяет все ошибки традиционных финансов . Он вспоминает крах Terraform Labs, подчеркивая, что в крипте нет ничего уникального — «французские кванты» взрывались на аналогичных самореферентных схемах еще десятилетия назад .
Тем не менее, оба эксперта видят будущее в столкновении миров: криптоэнтузиасты приносят технологические инновации, а банкиры — дисциплину риск-менеджмента . Идеальная система должна сочетать оба этих элемента.
