В новом выпуске подкаста Excess Returns Руперт Митчелл (Rupert Mitchell), автор аналитического проекта Blind Squirrel Macro, делится результатами своей недавней поездки в Китай и объясняет, почему он видит потенциал для 8–10-летнего бычьего рынка в Поднебесной. В то время как американский рынок держится на «Великолепной семерке» (Mag Seven), Митчелл считает эти компании скорее пассивом, чем возможностью, и призывает инвесторов обратить внимание на недооцененные активы в Китае, развивающихся странах и энергетическом секторе.
🇨🇳 Китай: от промышленной политики к рыночному триумфу 0:00
Руперт Митчелл, недавно вернувшийся из Гонконга и Шэньчжэня, утверждает, что прогресс Китая за последние пять лет перешел на «сверхсветовую скорость» . По его наблюдениям, деловая уверенность в регионе растет, несмотря на торговые войны, а фискальный стимул в размере 10% от ВВП начинает приносить плоды .
Ключевые тезисы Митчелла по Китаю:
- Реализация плана «Сделано в Китае 2025»: Десятилетняя промышленная политика привела к доминированию Китая в передовом производстве и защите цепочек поставок .
- Корпоративные лидеры: Митчелл выделяет BYD как «потрясающую компанию» в автопроме и Tencent как универсальный инструмент для инвестиций в китайскую экономику .
- Эффективность ИИ: В отличие от американских гигантов, Tencent тратит на капитальные вложения (CAPEX) лишь 10% выручки, используя ИИ для оптимизации конкретных вертикалей, а не ради создания «цифрового бога» любой ценой .
- Прогноз: По мнению эксперта, рынок Китая находится у подножия бычьего тренда, который может продлиться от 8 до 10 лет .
🇺🇸 США и Mag Seven: ловушка высоких оценок 7:35
Митчелл настроен скептически по отношению к доминированию американских акций. Он указывает на график отношения S&P 500 к индексу MSCI EAFE (развитые рынки без США), отмечая, что 15-летнее превосходство Штатов может подойти к концу .
Основные риски американского рынка по версии Митчелла:
- CAPEX-бомба: Огромные вложения компаний Mag Seven в ИИ и дата-центры превращают их из генераторов наличности в компании с огромными обязательствами, при этом отдача от этих инвестиций пока неочевидна .
- «Забытые 493»: Пассивные потоки капитала всасывают весь «кислород» в топ-10 компаний индекса, оставляя остальные 493 компании S&P 500 в тени .
- Демографическое давление: Эксперт задается вопросом, когда поколение беби-бумеров начнет массово выходить из акций технологических компаний (QQs) и перекладываться в облигации .
- Оценка: Трендовый мультипликатор P/E для акций США удвоился за последнее десятилетие, что делает дальнейший рост крайне зависимым исключительно от притока новых денег, а не от фундаментальных показателей .
📉 Рынок облигаций и реформа кредитного сектора 17:36
Митчелл анализирует странное поведение рынков: облигации сигнализируют о замедлении экономики, в то время как кредитные рынки игнорируют риски .
Интересным наблюдением эксперта является трансформация рынка высокодоходных облигаций (High Yield). По словам Митчелла, частный кредит (private credit) «выкачал» самый некачественный мусор из публичного рынка, в результате чего индекс высокодоходных облигаций стал гораздо более качественным по составу .
Стратегия Митчелла в этом секторе:
- Он держит «кредитный хедж» через ETF ProShares Short High Yield (SJB) .
- В случае расширения спредов (credit spread blowout) до 700–750 пунктов он планирует закрыть шорт и перевернуться в длинную позицию по корпоративным облигациям, фиксируя двузначную доходность .
🏗️ Альтернативные инвестиции и «безопасный» портфель 26:20
Руперт Митчелл описывает свой основной «бета-портфель» (Bushy), который на 70% состоит из 23 американских ETF и взаимных фондов . На данный момент портфель настроен крайне защитно: около 20% в наличности и инструментах хеджирования .
Состав альтернативной части портфеля:
- CTA и тренд-фолловинг: Митчелл доверяет управление импульсными стратегиями (momentum) профессиональным алгоритмам, даже если они идут вразрез с его собственным макро-взглядом .
- Драгоценные металлы: Эксперт считает золото и серебро важными активами, но ожидает временную коррекцию, в связи с чем захеджировал свои позиции по GLD до января с помощью «нулевого воротника» (zero cost collar) .
- Золотодобытчики: По мнению Митчелла, компании сектора (например, Barrick Gold) научились дисциплине в распределении капитала и сейчас буквально «печатают деньги» при текущих ценах на металл .
🌍 Фронтирные рынки: от Африки до Узбекистана 32:02
Особое внимание Митчелл уделяет поиску возможностей там, где другие видят только риск. Он отмечает, что закрытие страновых ETF (например, Египта или Нигерии) часто является сигналом достижения дна и начала мощного роста .
Новым фаворитом эксперта стал Узбекистан:
- Приватизация: Правительство наняло компанию Templeton для управления фондом приватизации государственных предприятий, которые будут листинговаться в Лондоне .
- Банковский сектор: В Узбекистане можно купить банки, растущие на 30% в год, по мультипликатору 1.2 к капиталу и с P/E на уровне 2–3 .
- Демография и ресурсы: Население 38 млн человек, огромные запасы золота и сбалансированный суверенный бюджет .
- Денежная политика: Центральный банк Узбекистана держит реальные ставки положительными (инфляция 8% при доходности векселей 16–17%), что защищает валюту .
🛢️ Энергетика как реальный актив 44:14
В энергетическом секторе Митчелл фокусируется на активах, которые торгуются со значительным дисконтом к стоимости замещения.
Его текущие позиции в энергии:
- Глобальные нефтепереработчики (Refiners): Компании стоят дешево, а новые заводы никто строить не спешит .
- Канадские производители (E&P): Единственный сегмент добытчиков, который он удерживает в портфеле .
- Офшорное бурение: Митчелл сохраняет позиции в компаниях, владеющих буровыми судами, так как новых судов не строится, а спрос на нефть со стороны «Глобального Юга» будет только расти .
- Длинные фьючерсы: Эксперт рассматривает владение контрактами на WTI и Brent с поставкой в 2027–2030 годах как замену облигациям и владение реальным активом .
🍔 Американский потребитель и «ловушка фаст-кежуал» 49:02
Митчелл, чья семья исторически была связана с ресторанным бизнесом, считает этот сектор лучшим опережающим индикатором состояния экономики . Он настроен крайне пессимистично в отношении популярных сетей формата fast casual, таких как Cava, Chipotle и Wingstop.
Аргументы против сектора:
- Завышенные оценки: Компании оцениваются исходя из планов по открытию тысяч новых точек, а не из реальных финансовых потоков . Cava, например, торгуется по цене $15 млн за одну точку .
- Падение доходов: Митчелл утверждает, что «эффект спуска» (когда богатые переходят на более дешевую еду) не компенсирует потерю массового низкодоходного потребителя, который просто перестает ходить в рестораны .
- Ценовой шок: По словам эксперта, все меньше людей готовы платить $25 за «миску баланды» (bowl of slop) в Chipotle .
Митчелл резюмирует, что эпоха легких денег в США заканчивается, и инвесторам пора выходить за рамки привычных индексов в поисках реальной ценности.
