Спад на китайском рынке недвижимости часто называют началом конца второй экономики мира, однако реальность на местах выглядит иначе. Бен Харбург, управляющий партнер MSA Capital, в подкасте Forward Guidance объясняет, почему текущий кризис — это не «момент Lehman Brothers», а болезненная, но необходимая трансформация в сторону технологического доминирования.
🏗️ Почему кризис недвижимости не станет «моментом Lehman» 4:21
Бен Харбург подчеркивает, что сравнение текущих проблем Китая с крахом банка Lehman Brothers в 2008 году в корне неверно. По его мнению, китайская банковская система гораздо консервативнее западной: уровень левериджа в ней значительно ниже, а доля неработающих кредитов (NPL) не достигла критических отметок, характерных для США периода 2008 года .
Ключевые отличия китайского кризиса:
- Отсутствие безвозвратного долга: В США заемщики могли просто «уйти» от ипотеки, оставив дом банку. В Китае действует система неограниченной личной ответственности, что делает дефолт по ипотеке крайне редким явлением .
- Локализация пузыря: Основной леверидж сосредоточен на балансах девелоперов, а не покупателей жилья. Власти намеренно сдувают этот пузырь, ограничивая спекуляции .
- Огромные сбережения: На счетах домохозяйств скопилось около $7 трлн, которые не тратятся из-за неуверенности в завтрашнем дне, а не из-за отсутствия денег .
По мнению гостя, Китай страдает от «информационного арбитража». Из-за высылки иностранных журналистов (например, из Австралии) новости о Китае часто пишутся людьми, находящимися в Сеуле или Токио, что искажает восприятие реальности .
📉 Дефляция и «понижение потребления» 20:45
В то время как Запад борется с инфляцией, Китай столкнулся с дефляционным циклом. Бен Харбург утверждает, что западные компании, такие как Nike или Starbucks, используют «упадок Китая» как оправдание собственных плохих показателей . На самом же деле происходит не отказ от потребления, а массовый переход на отечественные бренды.
Примеры локализации спроса:
- Вместо Nike и North Face китайцы покупают Anta .
- Вместо Starbucks — Luckin Coffee и Manner Coffee .
- Вместо люксовых французских брендов — местную косметику Proya .
Этот тренд Харбург называет «consumption downgrade» (понижение класса потребления). Потребитель стал крайне эффективным: он ищет то же качество, что и у западных брендов, но по цене в разы ниже .
🚗 Глобальная экспансия китайских технологий 49:42
Китай перестал быть просто «фабрикой мира» и начал экспортировать высокотехнологичные продукты. Харбург приводит в пример компанию BYD, чьи электромобили за $15 000 по качеству отделки и функционалу, по его оценке, превосходят Tesla .
Другие примеры доминирования:
- Автопром в ОАЭ: В 2018 году доля китайских авто на Ближнем Востоке составляла 1%, сегодня — 22%. Бренд Jetour продает аналог Range Rover за $18 000 при цене оригинала в $80 000 .
- Рынок смартфонов: В Африке Apple практически не существует. Рынок захвачен брендами Oppo, Vivo, Xiaomi и особенно Transsion (бренд Tecno) .
- Софтверный экспорт: 4 из 5 самых популярных приложений в американском App Store — китайские: TikTok, CapCut, Temu и Shein .
Гость полагает, что даже жесткие тарифы не остановят этот процесс, так как китайские производители могут «переварить» пошлины за счет колоссальной эффективности производства .
🇮🇳 Индия как «мираж» и сравнение с Китаем 29:41
Бен Харбург высказывает крайне непопулярное в США мнение: Индия как альтернатива Китаю — это мираж . Проработав в Индии с 2008 года, он утверждает, что эта страна гораздо более коррумпирована и менее прозрачна, чем Китай.
Его аргументы против Индии:
- Институциональная коррупция: Он называет структуры группы Adani «кривыми» и непрозрачными, сравнивая масштаб проблем с гипотетическим мошенничеством уровня Alibaba .
- Низкая эффективность: Инфраструктура и бизнес-процессы в Индии на десятилетия отстают от китайских.
- Политический хайп: Популярность Индии на Западе обусловлена её демократическим статусом и ролью «противника Китая» в холодной войне, а не реальными экономическими успехами .
🇺🇸 Трамп против Байдена: кого выберет Пекин? 55:30
Вопреки распространенному мнению, Харбург считает, что Китай предпочел бы победу Дональда Трампа .
Аргументация позиции:
- Транзакционность: Трамп — бизнесмен, с ним можно договориться. Его не интересуют вопросы прав человека или Синьцзяна, которые являются «красными тряпками» для демократов .
- Уязвимость Китая: Если в прошлый раз Китай был на пике и не хотел идти на уступки, то сейчас страна более «смиренна» и готова предложить Трампу открытие заводов в США в обмен на снятие санкций .
- Бессилие Байдена: При нынешней администрации Пекин чувствует себя запертым в тупике, где никакие предложения не ведут к улучшению отношений .
📈 Стратегия фонда и ETF (CGRO) 1:16:00
Фонд Харбурга Core Values Alpha Greater China ETF (CGRO) использует активное управление, что, по его словам, критически важно для Китая. Они меняют позиции еженедельно, опираясь на сигналы от регуляторов «на земле» в Пекине .
Ключевые принципы инвестирования:
- Избегание S-O-E: Фонд не инвестирует в госкомпании (PetroChina, госбанки), предпочитая частный сектор .
- Политический комплаенс: У фонда есть совет из экс-военных и конгрессменов США, который проверяет портфельные компании на связи с Народно-освободительной армией Китая (НОАК) и нарушения прав человека .
- Фокус на облака и софт: Харбург выделяет Tencent как «лучшего инвестора в мире» и Alibaba, которая трансформируется из e-commerce в облачного гиганта .
Харбург резюмирует, что сейчас — время «контрциклической» загрузки китайскими активами, так как рынок США выглядит перегретым и чрезмерно зависимым от нескольких имен вроде Nvidia .
