Бен Харбург: «Кризис недвижимости в Китае — это не повторение краха Lehman Brothers»

Кризис на рынке недвижимости Китая, падение прямых иностранных инвестиций и геополитическая напряженность создали в западных медиа образ «тонущей» китайской экономики. Однако Бен Харбург (Ben Harburg), управляющий партнер MSA Capital, работающий в Пекине с 2004 года, утверждает, что реальность на местах кардинально отличается от заголовков в Нью-Йорке или Лондоне.

🏗️ Почему рынок недвижимости Китая — это не «момент Lehman Brothers» 4:21

Бен Харбург признает, что сектор недвижимости Китая находится в глубоком кризисе, однако он категорически не согласен с популярным сравнением этого процесса с крахом банка Lehman Brothers в 2008 году . По его мнению, фундаментальные условия в КНР принципиально иные:

• Тип задолженности: В США 2008 года заемщики могли просто «бросить ключи» и уйти от ответственности по ипотеке (non-recourse debt). В Китае же ответственность по кредиту является неограниченной и привязана к личности заемщика — люди не могут просто отказаться от долгов .
• Распределение рычага: Основное кредитное плечо в Китае сосредоточено на девелоперах, а не на покупателях жилья. Банки КНР имеют гораздо более низкий уровень просроченной задолженности (NPL) по сравнению с американскими банками в 2008 году .
• Консервативность системы: Китайская банковская система всегда была более строгой в выдаче кредитов физическим лицам, что предотвратило формирование пузыря субстандартного кредитования .

При этом Харбург отмечает, что проблема избыточного строительства реальна: в стране существуют аэропорты и вокзалы, работающие на малую долю своей мощности, и огромный массив неиспользуемого жилья . Тем не менее, инвестор считает это не предвестником коллапса, а процессом «выпускания воздуха» из пузыря, который правительство теперь пытается стабилизировать .

💰 Скрытый потенциал: 7 триллионов долларов «под матрасом» 7:07

Одной из главных проблем текущего цикла инвестор называет отрицательный эффект богатства. Поскольку жилье десятилетиями считалось главным способом сохранения сбережений, падение цен на него заставило китайских потребителей затаиться .

Ключевые факты о состоянии потребительского рынка:

• В китайских домохозяйствах скопилось около $7 трлн сбережений, которые не тратятся ни на недвижимость, ни на акции из-за страха перед будущим .
• Наблюдается «понижение потребления» (consumption downgrade): люди не перестали покупать, но перешли на более дешевые отечественные аналоги .
• Процесс урбанизации продолжается: программа переселения людей из городов 5-го и 6-го уровней в мегаполисы должна создать около 300 млн новых потребителей (сопоставимо с населением США) .

Харбург подчеркивает, что это «плотина» из денег: как только рынок почувствует стабильность, этот колоссальный объем капитала может хлынуть в экономику .

👟 Закат западных брендов и триумф локализации 21:48

Инвестор утверждает, что плохие отчеты западных компаний (Nike, Starbucks) часто ошибочно интерпретируются как упадок Китая. На самом деле происходит массовое импортозамещение :

• Вместо Nike молодежь выбирает Anta или другие локальные бренды, которые лучше работают с местными культурными кодами и атлетами (например, Эйлин Гу) .
• Starbucks проигрывает конкуренцию Luckin Coffee и Manner Coffee, которые предлагают сопоставимое качество по гораздо более низким ценам .
• Западный масс-маркет (Zara, Uniqlo) вытесняется такими гигантами, как Shein, Temu и Cider .

Харбург считает, что китайские компании стали невероятно эффективными и теперь готовы доминировать не только дома, но и на мировом рынке .

🇮🇳 Индия против Китая: почему «демократическое чудо» — это мираж 29:56

Харбург, работающий с Индией с 2008 года, называет восторги по поводу индийского рынка «миражом» . По его мнению, Индия пользуется благосклонностью Запада только как геополитическая альтернатива Китаю, но структурно она гораздо слабее:

1. Прозрачность: Индия намного более коррумпирована и непрозрачна, чем Китай .
2. Эффективность: Вести бизнес в Китае значительно проще благодаря отлаженной инфраструктуре и логистике .
3. Концентрация богатства: Экономика Индии контролируется несколькими крупными конгломератами (например, семьей Адани), и доходы почти не просачиваются вниз к населению .
4. Средний чек: Доход на одного пользователя (ARPU) в Индии остается крайне низким по сравнению с китайским .

В качестве примера Харбург приводит кейс Гаутама Адани (Gautam Adani), называя его структуры примером глубокой коррупции, которую американские инвесторы предпочитают не замечать ради красивого «капиталистического нарратива» .

🗳️ Геополитика: Почему Китай может предпочесть Трампа 55:42

Интересным наблюдением Харбурга является отношение Пекина к выборам в США. Вопреки официальной риторике, он полагает, что китайское руководство предпочло бы победу Дональда Трампа .

Аргументы гостя:

• Транзакционность: Трамп — бизнесмен, с которым можно договориться. Его не волнуют идеологические вопросы вроде прав человека или Синьцзяна .
• Понятные цели: Пекин знает, что Трамп любит открывать заводы и создавать рабочие места в США. Китай может «купить» его благосклонность конкретными сделками .
• Слабость Байдена: Администрация Байдена воспринимается в Пекине как «непробиваемая» — санкции вводятся методично и без возможности для торга .

Харбург прогнозирует, что в случае избрания Трампа китайские акции могут показать резкий рост на ожиданиях «большой сделки» .

🚗 Технологическое превосходство: BYD, Neo и глобальная экспансия 49:00

Харбург подчеркивает, что Китай перестал быть просто «фабрикой дешевых вещей». Сегодня это лидер в производстве высокотехнологичного оборудования :

• Автопром: Автомобили BYD и Jetour стоят в разы дешевле западных аналогов при сопоставимом или превосходящем качестве. В ОАЭ копия Range Rover Defender от китайского бренда продается за $18,000 против $80,000 за оригинал .
• Качество электромобилей: Гость, владеющий и Tesla, и Nio, утверждает, что Nio значительно превосходит Tesla по качеству сборки, материалам интерьера и комфорту .
• Смартфоны: Китайские бренды (Oppo, Vivo, Xiaomi, Transsion) полностью вытеснили Apple из сегмента массового потребления в Африке и на многих развивающихся рынках .

📉 Инвестиционные тезисы и ETF «Core Values Alpha» 1:16:00

Харбург управляет ETF под тикером CGRN, который использует активную стратегию управления. Он считает, что пассивное инвестирование в Китай сейчас не работает — нужно постоянно ротировать портфель в зависимости от действий регулятора .

Ключевые принципы его стратегии:

1. Фокус на локальные бренды: Инвестиции в компании, выигрывающие от импортозамещения (например, косметическая компания Proya) .
2. Глобальные китайские приложения: Ставка на компании, доминирующие в западных App Store (Pinduoduo/Temu, TikTok, Shein) .
3. Политический фильтр: Исключение компаний, связанных с военным сектором КНР или нарушением прав человека. В консультативном совете фонда работают бывшие военные и конгрессмены США, чтобы минимизировать риск попадания под санкции .
4. Недооцененность: Многие компании, такие как Tencent и Alibaba, торгуются по мультипликаторам ниже объема наличности на их балансе, при этом продолжая расти на двузначные числа .