В новом выпуске еженедельного обзора «On the Margin» ведущий Майк и его соведущие Куинн Томпсон и Тайлер Невилл анализируют последние данные по инфляции (PCE), последствия приговора Сэму Бэнкману-Фриду и глобальный сдвиг в структуре рынков. Участники дискуссии приходят к выводу, что современная экономика окончательно превратилась в политический инструмент, где волатильность подавляется искусственно, а инфляция становится способом девериджа государственного долга.
📈 Инфляция PCE и «скрытая» стратегия ФРС 3:20
Свежие данные по индексу расходов на личное потребление (PCE) показали, что инфляция третий месяц подряд остается выше целевого показателя ФРС . Несмотря на то что показатели вышли чуть ниже ожиданий рынка, Куинн Томпсон отмечает, что январские данные были пересмотрены в сторону повышения, что делает общую картину нейтральной.
Позиции участников по поводу действий ФРС:
- Куинн Томпсон считает, что инфляция просто «не уходит» и вряд ли вернется к уровню 2% в ближайшее время . По его мнению, глава ФРС Джером Пауэлл готов мириться с инфляцией около 3%, так как его главная цель — не допустить роста безработицы выше 4%.
- Тайлер Невилл утверждает, что таргетирование 2% — это лишь «словесная интервенция». С его точки зрения, инфляция фактически помогает государству обесценивать долг (деверидж), делая отношение долга к ВВП более управляемым .
- Майк полагает, что ФРС не может официально повысить цель по инфляции до 3–4%, так как это вызвало бы неконтролируемый рост цен на золото и сырьевые товары .
Собеседники сошлись во мнении, что ФРС перешла к политике «косвенного контроля кривой доходности». Вместо прямых заявлений регулятор использует технические инструменты, такие как управление остатками на счетах Казначейства (TGA) и экстренную программу кредитования банков (BTFP), чтобы не допустить скачков доходности гособлигаций .
⚖️ Приговор Сэму Бэнкману-Фриду и уроки краха FTX 18:34
Одной из центральных тем недели стал приговор Сэму Бэнкману-Фриду (SBF), получившему 25 лет тюремного заключения. Майк призывает СМИ прекратить называть его «Королем крипто», подчеркивая, что в сообществе этот титул никогда не использовался .
Анализ последствий для индустрии:
- Масштаб наказания: SBF занял второе место по длительности срока среди фигурантов громких дел «белых воротничков», уступив только Берни Мэдоффу, но опередив Элизабет Холмс (Theranos) и Джеффа Скиллинга (Enron) .
- Миф о возврате средств: Майк уточняет, что заголовки о «100% возврате денег клиентам» вводят в заблуждение. Кредиторы получат долларовую стоимость своих активов на момент краха FTX. Учитывая, что с тех пор цена биткоина и Solana выросла в 5–10 раз, фактически люди теряют огромную часть реальной стоимости своих портфелей .
- Психологический ущерб: Для многих сотрудников криптокомпаний крах FTX стал первым серьезным рыночным циклом, что вызвало массовый кризис доверия к индустрии .
Куинн Томпсон добавляет, что в условиях отрицательных реальных процентных ставок (минус 4–5%) в 2021 году появление таких фигур, как SBF, было неизбежным. «Бесплатные деньги» порождают социопатов, которые используют кредитное плечо для неоправданного риска .
⛓️ Трансформация кредитования: от CeFi к On-chain 25:20
Участники обсудили исчезновение «аппарата создания кредита», который существовал в предыдущем цикле. Такие компании, как Genesis и BlockFi, создавали скрытое кредитное плечо через сложные схемы с GBTC .
Ключевые изменения в структуре рынка:
- Здоровый леверидж: По словам Куинна, текущий рост рынка выглядит более здоровым, так как он основан на наличных деньгах и прозрачном финансировании через фьючерсы, а не на скрытых кредитах торговым фирмам .
- Сдвиг в инфраструктуре: Майк отмечает, что основные объемы торгов смещаются на блокчейн. Например, NFT-маркетплейс Blur практически «съел» долю OpenSea, которая когда-то контролировала 98% рынка . Аналогичные процессы происходят на Solana с платформой Tensor.
- Риски DeFi: Собеседники предупреждают, что работа «на блокчейне» не делает протоколы безрисковыми. Главное преимущество DeFi перед CeFi — прозрачность залогового обеспечения, а не отсутствие рисков взлома или ошибок в коде .
📉 Рыночный импульс и риск ротации 34:58
Тайлер Невилл представил анализ корреляции акций в S&P 500. На данный момент корреляция находится на многолетних минимумах, что создает идеальную среду для выбора отдельных акций (stock picking), но подавляет индекс волатильности VIX .
Прогнозы по рыночным факторам:
- Фактор импульса (Momentum): Инвесторы массово сбились в узкую группу победителей (полупроводники, крупный тех). Уровень «перегретости» этого фактора достиг значений 2002 года .
- Сырьевой триггер: Нефть марки WTI превысила $83 за баррель . По мнению Тайлера, рост цен на энергоносители может спровоцировать массовый исход капитала из технологического сектора в энергетику (XLE) и компании с малой капитализацией (IWM).
🌍 «Четвертое превращение» и триумф популизма 40:17
Дискуссия затронула глобальную социально-экономическую теорию «Четвертого превращения» (Fourth Turning). Тайлер считает, что мы находимся в фазе смены элит, когда «герои прошлого поколения становятся злодеями следующего» .
Признаки тектонических сдвигов:
- Капитал vs Труд: Происходит разворот от приоритета интересов акционеров к интересам рабочих. Пример Boeing, где впервые за десятилетия в совет директоров планируют включить представителя профсоюза, является знаковым . Аналогичные процессы идут в Starbucks.
- Крах доверия к институтам: Публичное падение репутации влиятельных фигур (от голливудских продюсеров до политиков) свидетельствует об окончании 80-летнего цикла стабильности.
- Элон Маск как феномен: Собеседники обсуждают роль Маска как «элитного популиста». Несмотря на критику, его успехи в SpaceX и Starlink (где маржинальность бизнеса достигает 90%) доказывают эффективность инвестиций в «мир атомов», а не только в «мир битов» .
В завершение Майк отметил ироничность ситуации с акциями MicroStrategy (MSTR). Фонд Kerrisdale Capital открыл короткую позицию по MSTR, одновременно покупая биткоин, утверждая, что премия к базовому активу неоправданна . Однако, по мнению Куинна, такая стратегия крайне рискованна из-за рефлексивности: рост биткоина только увеличивает премию за счет вынужденного закрытия шортов.
